事件
　　公司发布2023年中报，23H1公司实现营收/归母/扣非净利润113.1/27.79/27.31亿元，同比+25.64%/+44.85%/+44.58%。单Q2实现营收/归母/扣非净利润47.26/12.1/11.86亿元，同比+26.78%/+47.52%/+48.37%。公司上半年业绩表现超预期。
　　投资要点
　　消费环境弱复苏叠加白酒行业调整期背景下，公司业绩仍然实现强劲增长，年份原浆系列增速优于公司整体，毛利率提升稳健，公司整体产品结构升级趋势向好。分渠道看，公司23H1线上/线下分别实现营收3.44/109.66亿元，同比+22.92%/+25.73%；毛利率分别为75.74%/78.98%，同比-2.81/+1.48pct。分系列看，公司23H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收87.61/11.11/11.08亿元，同比+30.67%/+23.26%/+1.63%；毛利率分别为
　　85.15%/59.21%/65.71%，同比+0.75/-1.73/-0.3pct；销量同比+24.73%/9.87%/-12.68%，均价同比+4.76%/12.19%/16.39%。从量价角度看，年份原浆主要为量增驱动预计主要为古5、古8、献礼版等产品承接春节期间返乡、宴席回补等需求，而偏高端的古16、20则受商务宴请活动仍偏弱、次高端价格带整体弱复苏影响，上半年增速相对有放缓；古井贡酒系列价增驱动影响更高，而黄鹤楼等其他产品销量下滑则主要为库存整理导致。分地区看，华中以外地区增长势头较好，华中基本盘仍有稳定表现，上半年华北/华中/华南/国际分别实现营收8.21/97.83/6.96/0.1亿元，同比+34.89%/+24.19%/+38.07%/-13.62%。截止报告期末，华北/华南/华中/国际经销商分别为1134/537/2649/21个。
　　产品结构升级带动毛利率提升，销售费用结构性优化、费率稳步降低，助力净利率提升。23年H1，公司毛利率/归母净利率为78.88%/24.58%，分别同比+1.35/+3.26pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为26.95%/5.16%/0.26%/-1.09%，同比-1.88/-1.05/-0.04/+0.35pct。销售收现/经现净额/合同负债分别为129.67/47.28/30.25亿元，同比+23.07%/+12.80%/减少4.03亿元，二季度末合同负债环比减少17.20亿元（同期口径去年环比减少12.64亿）。单Q2，公司毛利率/归母净利率为77.78%/25.6%，同比+0.77/+3.6pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为24.33%/4.73%/0.37%/-0.75%，同比-2.61/-1.67/-0.02/+0.5pct。公司上半年广告/劳务费用增长较少，规模效应下销售费用率改善显著。
　　省内市场需求稳健，结构升级继续推进；省外市场继续聚焦次高端，增量空间仍然广阔。从消费需求看，安徽省内市场伴随近年新能源等新兴支柱产业高速发展带动经济增长，白酒消费需求不惧扰动整体维持平稳，消费能力逐年提升。分产品看，安徽省内公司当前重点聚焦200以上的价格区间，古8承接市级市场民众消费以及县级市场的商务/年节礼赠/宴席需求，增长迅速；省内300元以上需求基础仍继续培养，古16有效承接这一部分的升级/商务需求、以及各省会城市的宴席市场等，今年仍有较高增态势；而500元以上的需求，古20针对商务消费和企业团购渠道，今年需求端略有波动，后续伴随经济复苏有望回暖。公司省外预计仍重点突破江苏市场，当地安徽籍营商群体消费基础较好，商务宴请需求支撑下在500元左右价格带扩张迅速，虽今年提价后增速略有放缓，但整体看上半年省外市场普遍仍有优于省内的增速表现。看下半年，我们预计公司实现全年200亿收入目标、提前实现十四五规划积极乐观。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2023-2025年实现营收205.55/245.67/290.24亿元，同比增长22.98%/19.52%/18.14%；实现归母净利润42.88/54.51/68.11亿元，同比增长36.43%/27.13%/24.94%，对应EPS为8.11/10.31/12.88元，对应当前股价PE为36x/28x/23x。公司在白酒行业调整阶段仍展现强劲增长动力，叠加产品结构改善、费用优化，公司盈利能力有望继续提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　经济复苏不及预期的风险；食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；产品结构升级不及预期的风险
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告食品饮料公司点评报告2023年9月5日股票投资评级古井贡酒000596买入维持业绩再超预期全年任务达成确定性高个股表现事件公司发布2023年中报23H1公司实现营收归母扣非净利润古井贡酒食品饮料25113127792731亿元同比256444854458单Q2实20现营收归母扣非净利润47261211186亿元同比1510267847524837公司上半年业绩表现超预期50-5投资要点-10-15消费环境弱复苏叠加白酒行业调整期背景下公司业绩仍然实现-202022-092022-112023-012023-042023-062023-08强劲增长年份原浆系列增速优于公司整体毛利率提升稳健公司整体产品结构升级趋势向好分渠道看公司23H1线上线下分别实资料来源聚源中邮证券研究所现营收34410966亿元同比22922573毛利率分别为75747898同比-281148pct分系列看公司23H1年份原公司基本情况浆古井贡酒黄鹤楼及其他分别实现营收876111111108亿元最新收盘价元29240同比30672326163毛利率分别为总股本流通股本亿股529409851559216571同比075-173-03pct销量同比总市值流通市值亿元154611952473987-1268均价同比47612191639从量价角52周内最高最低价3030019706度看年份原浆主要为量增驱动预计主要为古5古8献礼版等产资产负债率351品承接春节期间返乡宴席回补等需求而偏高端的古1620则受市盈率4914商务宴请活动仍偏弱次高端价格带整体弱复苏影响上半年增速相安徽古井集团有限责任对有放缓古井贡酒系列价增驱动影响更高而黄鹤楼等其他产品销第一大股东公司量下滑则主要为库存整理导致分地区看华中以外地区增长势头较好华中基本盘仍有稳定表现上半年华北华中华南国际分别实研究所现营收821978369601亿元同比348924193807-1362截止报告期末华北华南华中国际经销商分别为分析师蔡雪昱SAC登记编号S13405220700011134537264921个Emailcaixueyucnpseccom产品结构升级带动毛利率提升销售费用结构性优化费率稳步分析师华夏霖降低助力净利率提升23年H1公司毛利率归母净利率为SAC登记编号S134052209000378882458分别同比135326pct销售管理研发财务费Emailhuaxialincnpseccom用率分别为2695516026-109同比-188-105-004035pct销售收现经现净额合同负债分别为1296747283025亿元同比23071280减少403亿元二季度末合同负债环比减少1720亿元同期口径去年环比减少1264亿单Q2公司毛利率归母净利率为7778256同比07736pct销售管理研发财务费用率分别为2433473037-075同比-261-167-00205pct公司上半年广告劳务费用增长较少规模效应下销售费用率改善显著省内市场需求稳健结构升级继续推进省外市场继续聚焦次高端增量空间仍然广阔从消费需求看安徽省内市场伴随近年新能市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分源等新兴支柱产业高速发展带动经济增长白酒消费需求不惧扰动整体维持平稳消费能力逐年提升分产品看安徽省内公司当前重点聚焦200以上的价格区间古8承接市级市场民众消费以及县级市场的商务年节礼赠宴席需求增长迅速省内300元以上需求基础仍继续培养古16有效承接这一部分的升级商务需求以及各省会城市的宴席市场等今年仍有较高增态势而500元以上的需求古20针对商务消费和企业团购渠道今年需求端略有波动后续伴随经济复苏有望回暖公司省外预计仍重点突破江苏市场当地安徽籍营商群体消费基础较好商务宴请需求支撑下在500元左右价格带扩张迅速虽今年提价后增速略有放缓但整体看上半年省外市场普遍仍有优于省内的增速表现看下半年我们预计公司实现全年200亿收入目标提前实现十四五规划积极乐观盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年实现营收205552456729024亿元同比增长229819521814实现归母净利润428854516811亿元同比增长364327132494对应EPS为81110311288元对应当前股价PE为36x28x23x公司在白酒行业调整阶段仍展现强劲增长动力叠加产品结构改善费用优化公司盈利能力有望继续提升维持买入评级风险提示经济复苏不及预期的风险食品安全的风险行业竞争加剧的风险产品结构升级不及预期的风险盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2024E2025E营业收入百万元16713205552456729024增长率2595229819521814EBITDA百万元4553966559688298791012994归属母公司净利润百万元314314428810545134681082增长率3678364327132494EPS元股59581110311288市盈率PE4917360428352269市净率PB835744653567EVEBITDA2813214316511311资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入16713205552456729024营业收入259230195181营业成本3816446951175680营业利润436318273251税金及附加2824328939314644归属于母公司净利润368364271249销售费用4668559165847720获利能力管理费用1167133614741654毛利率772783792804研发费用57707687净利率195213227240财务费用-216-46-59-76ROE170206230250资产减值损失-11-23-27-32ROIC7347758031117营业利润4453586774699343偿债能力营业外收入51666666资产负债率351328329324营业外支出33242424流动比率223251263279利润总额4470590975129385营运能力所得税1219153019452431应收账款周转率5927128312831283净利润3252437955666955存货周转率063069069069归母净利润3143428854516811总资产周转率056064067069每股收益元59581110311288每股指标元资产负债表每股收益59581110311288货币资金13773151271917123936每股净资产3504393244755155交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款282160219152263PE4917360428352269预付款项234214255302PB835744653567存货6058646374008215流动资产合计22328254873088036919现金流量表固定资产2774351741103476净利润3252431354936874在建工程2455122700折旧和摊销300697846820无形资产1108923739554营运资本变动-399-1584236234非流动资产合计7462676559195099其他-60463316资产总计29790322523679942018经营活动现金流净额3093347266097944短期借款83000资本开支-1480000应付票据及应付账款2750196822532502其他6749-27-19-12其他流动负债71758178947910738投资活动现金流净额5269-27-19-12流动负债合计10009101461173213239股权融资0000其他448421393369债务融资-84-111-28-24非流动负债合计448421393369其他-1245-1980-2518-3143负债合计10457105671212513608筹资活动现金流净额-1329-2091-2545-3167股本529529529529现金及现金等价物净增加额7033135440444765资本公积金6225622562256225未分配利润11767140291690420495少数股东权益81290310181161其他0000所有者权益合计19333216852467528410负债和所有者权益总计29790322523679942018资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范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