业绩增长超过预期，省外加快拓张步伐，维持“增持”评级古井贡酒2023年上半年营收113.1亿元，同比+25.6%，归母净利润27.8亿元，同比+44.9%。2023Q2营收47.3亿元，同比+26.8%，归母净利润12.1亿元，同比+47.5%。业绩增长超过预期，我们略上调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为44.0（+1.6）亿元、56.4（+2.3）亿元、71.3（+3.7）亿元，同比分别+39.9%、+28.2%、+26.4%，EPS分别为8.32（+0.29）、10.67（+0.43）、13.48（+0.70）元，当前股价对应PE分别为35.2、27.4、21.7倍，行业竞争后期，公司依靠强大团队组织能力，省内持续提升份额，省外加快扩张步伐，我们判断公司省外仍有较大潜力，看好公司未来三年超额表现，维持“增持”评级。
　　量价齐升，产品结构持续优化
　　2023年上半年年份原浆系列收入87.6亿元，同比+30.7%，销售量同比+24.7%，吨酒价同比+4.8%。古井贡酒系列收入11.1亿元，同比+23.3%，销售量同比+9.9%，吨酒价同比+12.2%。黄鹤楼系列收入11.1亿元，同比+1.6%。
　　全国化持续推进，省内份额持续提升
　　2023年上半年华北收入8.2亿元，同比+34.9%。华南收入7.0亿元，同比+38.1%。
　　华中收入97.8亿元，同比+24.2%。省内深耕渠道，主动引导升级，预计古8、古16增速较快。省外聚焦古7、古8和古20三款次高端产品，优化经销商布局，深挖终端门店团购资源，加强意见领袖转化，华北和华南持续高速增长。
　　回款节奏平稳，季度之间更加均衡，盈利能力大幅提升
　　2023年Q2合同负债环比Q1-17.2亿元，Δ合同负债-4.5亿，下降幅度略有增加是因为2022年上半年进度更快，2023年各个季度之间更加稳健。2023年上半年销售收现为129.7亿元，同比+23.1%，受预收款影响略慢于收入增速。受益产品结构升级，2023Q2毛利率+0.77pct至77.78%。受益于费用投放持续优化，销售费用率和管理费用率分别-2.61pct、-1.67pct，净利率+3.83pct至26.39%。
　　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

研究报告全文：食品饮料白酒公司研古井贡酒000596SZ收入稳中有进业绩大超预期究2023年09月04日公司信息更新报告投资评级增持维持张宇光分析师逄晓娟分析师张恒玮联系人zhangyuguangkyseccnpangxiaojuankyseccnzhanghengweikyseccn证书编号S0790520030003证书编号S0790521060002证书编号S0790122020008日期202391业绩增长超过预期省外加快拓张步伐维持增持评级当前股价元29249古井贡酒2023年上半年营收1131亿元同比256归母净利润278亿元公一年最高最低元3080019368司同比营收亿元同比归母净利润亿元同4492023Q2473268121信总市值亿元154610比业绩增长超过预期我们略上调年盈利预测预计息流通市值亿元1195114752023-2025更总股本亿股2023-2025年归母净利润分别为44016亿元56423亿元71337新529报流通股本亿股409亿元同比分别399282264EPS分别为8320291067043告元当前股价对应分别为倍行业竞争后期近3个月换手率22741348070PE352274217公司依靠强大团队组织能力省内持续提升份额省外加快扩张步伐我们判断公司省外仍有较大潜力看好公司未来三年超额表现维持增持评级股价走势图量价齐升产品结构持续优化古井贡酒沪深300302023年上半年年份原浆系列收入876亿元同比307销售量同比24720吨酒价同比48古井贡酒系列收入111亿元同比233销售量同比9910吨酒价同比122黄鹤楼系列收入111亿元同比160全国化持续推进省内份额持续提升-102023年上半年华北收入82亿元同比349华南收入70亿元同比381开-202022-092023-012023-05源华中收入978亿元同比242省内深耕渠道主动引导升级预计古8证数据来源聚源古16增速较快省外聚焦古7古8和古20三款次高端产品优化经销商布局券证深挖终端门店团购资源加强意见领袖转化华北和华南持续高速增长券相关研究报告回款节奏平稳季度之间更加均衡盈利能力大幅提升研究收入端气势如虹利润率加速提升2023年Q2合同负债环比Q1-172亿元合同负债-45亿下降幅度略有增加报公司信息更新报告-202354是因为2022年上半年进度更快2023年各个季度之间更加稳健2023年上半年告坚定全年目标不放松竞争优势持销售收现为1297亿元同比231受预收款影响略慢于收入增速受益产品续加强公司信息更新报告结构升级2023Q2毛利率077pct至7778受益于费用投放持续优化销售-2022111费用率和管理费用率分别-261pct-167pct净利率383pct至2639风险提示宏观经济波动致使需求下滑省外扩张不及预期等财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1327016713206192437329050YOY289259234182192归母净利润百万元22983143439856397128YOY239368399282264毛利率751772784795802净利率179195221239254ROE138168204215221EPS摊薄元43559583210671348PE倍673492352274217PB倍9383726048数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2029022328260353034235307营业收入1327016713206192437329050现金1192513773169912008423939营业成本33043816444950005758应收票据及应收账款896312497167营业税金及附加20322824340240214793其他应收款7273106106146营业费用40084668536160936972预付账款157234248322357管理费用10221167134015111743存货46636058644076068572研发费用51577586104其他流动资产33852128212621282127财务费用-204-216-97-238-281非流动资产51287462806585389189资产减值损失-17-11000长期投资510152025其他收益5547303030固定资产19842742363643175017公允价值变动收益729000无形资产10631108115011941245投资净收益5-11555其他非流动资产20753601326430072902资产处置收益11000资产总计2541829790341013888044496营业利润31024453612179319990流动负债768010009113581133510651营业外收入8051665862短期借款3083427733902465营业外支出1133222725应付票据及应付账款11482750000利润总额317144706165796110028其他流动负债65027175708179458187所得税7971219161521282653非流动负债486448445440437净利润23743252455058347374长期借款17245423734少数股东损益76109152195246其他非流动负债313404404404404归属母公司净利润22983143439856397128负债合计816510457118041177511089EBITDA312743656338809510090少数股东权益71581296411591406EPS元43559583210671348股本529529529529529资本公积62256225622562256225主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益978711767142941741221245成长能力归属母公司股东权益1653718521213332594632001营业收入289259234182192负债和股东权益2541829790341013888044496营业利润274436375296260归属于母公司净利润239368399282264获利能力毛利率751772784795802净利率179195221239254现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE138168204215221经营活动现金流52543108152057226789ROIC944921633736791净利润23743252455058347374偿债能力折旧摊销301300372482571资产负债率321351346303249财务费用-204-216-97-238-281净负债比率-673-698-563-610-638投资损失-511-5-5-5流动比率2622232733营运资金变动2368-399-3298-348-866速动比率2016172025其他经营现金流420160-3-4-5营运能力投资活动现金流-88615269-971-950-1218总资产周转率0706060707资本支出57815809719501218应收账款周转率16912204220422042204长期投资-82546646-5-5-5应付账款周转率4325430000其他投资现金流-29203555每股指标元筹资活动现金流4028-1329-1524-791-792每股收益最新摊薄43559583210671348短期借款-41534194-887-925每股经营现金流最新摊薄99458828810821284长期借款112-127-3-5-3每股净资产最新摊薄31293504403649086054普通股增加250000估值比率资本公积增加49290000PE673492352274217其他筹资现金流-998-1255-5715101136PB9383726048现金净增加额4217048-97539814779EVEBITDA451321223170132数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨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