核心观点：
　　消费建材：核心公司盈利领先地产行业有韧性复苏。据wind，2023H1消费建材行业收入同比+5%（Q1/Q2同比+4%/+5%），扣非净利同比+76%（Q1/Q2同比+59%/+82%）；行业收入增速22Q4是景气低点，上半年环比回升到个位数正增长，仍处于历史上景气很低位置，地产行业仍在筑底过程中。消费建材多种主要原材料价格回落，毛利率迎来拐点，部分龙头23Q2业绩开始超预期，核心龙头领先地产行业有韧性复苏。看好兔宝宝、东鹏控股、三棵树、北新建材、东方雨虹，重点关注蒙娜丽莎、伟星新材、坚朗五金、箭牌家居、科顺股份、志特新材。
　　水泥：2023H1行业盈利已到历史底部区域，海螺华新领先明显。据wind，2023H1水泥行业收入同比-4.6%（其中Q1/Q2分别同比-2.2%/-6.4%），归母净利润同比-51.5%（其中Q1/Q2分别同比-85.3% /-30.9%）。和历史上几个景气底部相比，2023H1行业整体盈利好于2016H1，差于2009H1和2012H1。行业内部盈利显著分化，海螺和华新扣非净利明显好于过往周期底部、也明显好于同行。背后系成本费用领先优势扩大、产业链扩张能力和海外拓展能力；目前行业估值在历史底部，行业新平衡仍在形成中，看好成长性好的华新水泥（A、H）和盈利能力领先的海螺水泥（A、H）。
　　玻璃：浮法玻璃、药用玻璃盈利底部回升，光伏玻璃景气回落筑底，石英玻璃景气上行；各细分龙头盈利保持领先。浮法玻璃2022Q4是盈利底部（7家上市公司2022H2有4家亏损，1家微利，2023H1均有回升，不过仍有3家亏损），信义旗滨南玻上半年毛利率领先二线约13pct。光伏玻璃2023H1景气度继续下行，二三线公司已微利或亏损（6家上市公司3家微利1家亏损），福莱特信义盈利领先明显，下半年景气度有望边际改善。药用玻璃2022Q4是盈利底点，山东药玻环比改善最明显，而且山东药玻的盈利能力明显领先同行，中硼硅瓶有望持续放量。石英玻璃2023Q2景气继续上升到高位。看好旗滨集团、山东药玻、福莱特（A、H）、信义玻璃、信义光能。
　　玻纤碳基复材：2023H1景气回落到底部区域，领先企业拉开差距。2023H1中国巨石的库存周转天数已到过去几轮周期行业景气低谷期位置，同时2023H1行业二三线企业已到亏损状态；一梯队中国巨石、长海股份、泰山玻纤（中材科技）三家企业盈利领先明显。碳基复材2023H1景气度继续回落，下半年行业盈利有望边际修复，碳基复材形成金博股份长期领先、天宜上佳快速追赶的两大龙头格局。看好长海股份、中国巨石，重点关注中材科技、金博股份。
　　风险提示。宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，原材料成本上涨风险，行业新投产能超预期风险，公司经营风险等。
　　

研究报告全文：XmlTablePage深度分析建筑材料证券研究报告建材行业TableTitle2023年中报总结TableGrade行业评级持有前次评级持有23H1行业继续寻底核心龙头盈利领先报告日期2023-09-07TableSummary相对市场表现TablePicQuote核心观点消费建材核心公司盈利领先地产行业有韧性复苏据wind2023H17消费建材行业收入同比5Q1Q2同比45扣非净利同比2092211220123032305230723092376Q1Q2同比5982行业收入增速22Q4是景气低点-3上半年环比回升到个位数正增长仍处于历史上景气很低位置地产行-8业仍在筑底过程中消费建材多种主要原材料价格回落毛利率迎来拐-13点部分龙头23Q2业绩开始超预期核心龙头领先地产行业有韧性-18复苏看好兔宝宝东鹏控股三棵树北新建材东方雨虹重点关建筑材料沪深300注蒙娜丽莎伟星新材坚朗五金箭牌家居科顺股份志特新材水泥2023H1行业盈利已到历史底部区域海螺华新领先明显据分析师TableAuthor邹戈wind2023H1水泥行业收入同比-46其中Q1Q2分别同比-22SAC执证号S0260512020001-64归母净利润同比-515其中Q1Q2分别同比-853021-38003689-309和历史上几个景气底部相比2023H1行业整体盈利好于zougegfcomcn2016H1差于2009H1和2012H1行业内部盈利显著分化海螺和分析师谢璐华新扣非净利明显好于过往周期底部也明显好于同行背后系成本费SAC执证号S0260514080004用领先优势扩大产业链扩张能力和海外拓展能力目前行业估值在历SFCCENoBMB592史底部行业新平衡仍在形成中看好成长性好的华新水泥AH021-38003688和盈利能力领先的海螺水泥AHxielugfcomcn玻璃浮法玻璃药用玻璃盈利底部回升光伏玻璃景气回落筑底石分析师苗蒙英玻璃景气上行各细分龙头盈利保持领先浮法玻璃2022Q4是盈SAC执证号S0260521120002利底部7家上市公司2022H2有4家亏损1家微利2023H1均有回升不过仍有3家亏损信义旗滨南玻上半年毛利率领先二线约021-3800363313pct光伏玻璃2023H1景气度继续下行二三线公司已微利或亏损miaomenggfcomcn6家上市公司3家微利1家亏损福莱特信义盈利领先明显下半分析师张乾SAC执证号S0260522080003年景气度有望边际改善药用玻璃2022Q4是盈利底点山东药玻环比改善最明显而且山东药玻的盈利能力明显领先同行中硼硅瓶有望021-38003687持续放量石英玻璃2023Q2景气继续上升到高位看好旗滨集团gzzhangqiangfcomcn请注意邹戈苗蒙张乾并非香港证券及期货事务监察委山东药玻福莱特AH信义玻璃信义光能员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动玻纤碳基复材2023H1景气回落到底部区域领先企业拉开差距2023H1中国巨石的库存周转天数已到过去几轮周期行业景气低谷期相关研究TableDocReport位置同时2023H1行业二三线企业已到亏损状态一梯队中国巨石建筑材料行业地产政策实质2023-09-03长海股份泰山玻纤中材科技三家企业盈利领先明显碳基复材性宽松行业东风已至景气度继续回落下半年行业盈利有望边际修复碳基复材形2023H1建筑材料行业行业景气底部2023-08-27成金博股份长期领先天宜上佳快速追赶的两大龙头格局看好长海股的阿尔法机会份中国巨石重点关注中材科技金博股份风险提示宏观经济继续下行风险货币房地产等政策大幅波动风险联系人TableContacts陈伟豪021-38003694原材料成本上涨风险行业新投产能超预期风险公司经营风险等chenweihaogfcomcn识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明134TablePageText深度分析建筑材料重点公司估值和财务分析表最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E东方雨虹002271SZRMB29672023816买入3694135183219516231093849116138科顺股份300737SZRMB8092023511买入12150570901423903833586107147三棵树603737SHRMB7645202382买入94681892894037264320361540305318坚朗五金002791SZRMB6160202396买入7596089190692132421992137158115北新建材000786SZRMB30932023821买入3373225265137511671069924161168伟星新材002372SZRMB19772023827买入26530961112059178117391371266287蒙娜丽莎002918SZRMB18812023830买入201113417314041087679573144147东鹏控股003012SZRMB11482023823买入161308110014171148610514115123兔宝宝002043SZRMB11202023829买入131808711212871000689539236260志特新材300986SZRMB17832022112买入42721742471026721411363166195王力安防605268SHRMB1073202395买入1289046064235216651119883112132箭牌家居001322SZRMB16462023824买入16420660832494198313191093116128亚士创能603378SHRMB11412023829买入1352054074211315421208952115131山东药玻600529SHRMB25842023830买入2999120146215317701390116999104福莱特601865SHRMB30182023830买入37051231672454180714691119181208福莱特玻璃06865HKHKD18802023830买入30731231671403103314591111181208信义光能00968HKHKD655202383买入11770470711391925762557128167旗滨集团601636SHRMB874202391买入15550781161121753792577147184信义玻璃00868HKHKD1186202383买入2144143167830712759695169177金晶科技600586SHRMB7352023830买入118104706415641148731590113135亚玛顿002623SZRMB25432022818买入50651271862008136810137796687安彩高科600207SHRMB493202297买入13250440651120758686495149178中国巨石600176SHRMB14292023823买入1713114138125410361123851149161中材科技002080SZRMB21402023821买入29101146900187238833665149151长海股份300196SZRMB14242023823买入18851261811130787778551107131鲁阳节能002088SZRMB16492023517买入274113716412031004798674221241金博股份688598SHRMB79212023817买入1412142867218511179129684292127海螺水泥600585SHRMB26002023823买入36512642849859154273927477海螺水泥00914HKHKD22402023823买入36512642847797246385867477华新水泥600801SHRMB13892023826买入1964140168992827465401102117华新水泥06655HKHKD7652023826买入1964140168953794457394102117天山股份000877SZRMB7952023323买入118408511093472565057686105数据来源Wind广发证券发展研究中心注1表中股价数据来源于Wind资讯统计2023年9月7日该公司收盘市值表中2023年和2024年估值和财务数据来自广发证券最新外发报告海螺水泥H股华新水泥H股中国建材福莱特玻璃HEPS的单位是人民币元股收盘价合理价值单位是港元股2志特新材为建材组与有色组联合覆盖福莱特A福莱特玻璃H信义光能安彩高科为建材组与电新组联合覆盖识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明234TablePageText深度分析建筑材料目录索引一消费建材核心公司盈利领先地产行业有韧性复苏6一收入增速显示行业景气度已经见底2023H1收入重回正增长7二消费建材行业毛利率迎拐点部分公司业绩开始超预期8三龙头企业中长期成长逻辑不变核心公司盈利领先地产行业有韧性复苏10四投资建议13二水泥2023H1行业盈利已到历史底部区域海螺华新领先明显14一2023H1行业盈利已到历史底部区域14二国内水泥企业盈利分化背后系成本费用领先优势扩大产业链扩张能力和海外拓展能力16三投资建议17三玻璃浮法玻璃药用玻璃盈利底部回升光伏玻璃景气回落筑底石英玻璃景气上行各细分龙头盈利保持领先19一浮法玻璃2022Q4是本轮盈利底部上半年景气回升龙头盈利领先19二光伏玻璃2023H1景气度继续下行二三线公司已微利或亏损龙头盈利领先下半年有望边际改善22三药用玻璃2022Q4是盈利底点山东药玻环比改善最明显24四石英玻璃2023Q2景气继续上升到高位25五投资建议26四玻纤碳基复材2023H1景气回落到底部区域领先企业拉开差距27一玻纤行业2023H1已到景气底部区域领先企业拉开差距27二碳基复材2023H1景气度继续回落下半年行业盈利有望边际修复31三投资建议32五风险提示32识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明334TablePageText深度分析建筑材料图表索引图12023年H1消费建材行业收入同比57图22023年Q1Q2消费建材行业收入同比457图32023年Q1Q2房地产新开工面积同比-19-297图42023年Q1Q2房地产销售面积同比-2-97图52006-2023年房地产新开工面积8图62006-2023年房地产销售面积8图7消费建材行业单季度毛利率均值8图8东方雨虹单季度可比口径毛利率8图92023年Q1消费建材公司毛利率和同比变化9图102023年Q2消费建材公司毛利率和同比变化9图112023年H1消费建材行业扣非净利同比7610图122023年Q1Q2消费建材行业扣非净利同比598210图13全国省会城市水泥均价元吨15图14全国水泥煤炭价格差元吨15图152023年H1水泥行业收入同比-4615图162023年H1水泥行业归母净利润同比-51515图172023H1非水泥业务收入占比和增速17图182023H1非水泥业务毛利占比和增速17图19华新水泥海外产能17图20华新水泥海外收入和占比17图21SW水泥行业PE估值TTM整体法18图22SW水泥行业PB估值MRQ整体法18图23浮法玻璃上市公司加总扣非后净利润率单季度20图24浮法玻璃上市公司加总扣非后净利润率半年度20图25浮法玻璃上市公司扣非净利润率对比20图26浮法玻璃企业毛利率对比20图27浮法玻璃冷修产能在产产能td和行业单吨毛利元吨21图28地产竣工面积累计同比21图29平板玻璃产量累计同比增速21图30全国浮法玻璃库存万重箱22图31浮法玻璃价格元吨22图32光伏玻璃企业扣非净利润率对比22图33光伏玻璃企业毛利率对比22图34光伏玻璃厂家库存天数和在产产能23图352023年初以来多晶硅价格大幅下行23图36中国光伏玻璃产能及同比增速23图37光伏电池产量同比增速光伏玻璃产能光伏玻璃单位毛利价格与库存24图38药用玻璃企业毛利率对比25识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明434TablePageText深度分析建筑材料图39药用玻璃企业扣非净利率对比25图40纯碱价格全国重质纯碱中间价元吨25图41天然气价格上海LNG到货价元吨25图42石英玻璃企业综合毛利率对比26图43石英玻璃企业扣非净利率对比26图44光伏坩埚用高纯石英砂价格走势元吨26图45石英股份高纯石英砂价格走势元吨26图46中国巨石库存商品周转天数与两家玻纤上市公司单季度扣非净利率28图4723H1玻纤周期筑底领先企业扣非净利润率与行业拉开差距28图48玻纤行业月度产能29图49玻纤供给增速放缓29图50碳基复材企业归母净利率对比31图512021年初至今碳纤维价格走势32图522021年初至今多晶硅价格走势32表1消费建材板块标的及2023年H12023Q12023Q2财务概况6表2消费建材主要原燃材料价格同比涨幅9表3房地产同比增速和消费建材公司收入同比增速11表421Q3-23Q2消费建材公司单季度毛利率12表52023年H1消费建材公司净营业周期12表62023年H1消费建材公司经营现金流和收现比13表7水泥板块标的2023年H12023Q12023Q2财务概况14表82023H1和历史几个周期底部利润比较15表9水泥公司估值和盈利情况截至20239718表10玻璃板块标的及2023年H12023Q12023Q2财务概况19表11玻纤碳基复材板块标的及2023年H12023Q12023Q2财务概况27表12国内企业玻纤粗纱产线新增及技改统计2023年有效供给增量明显放缓且新增供给向头部企业集中29表13电子纱产能梳理2022年景气底部供给收缩2023年或无新增产能30表14金博股份西安超码碳碳热场材料销售均价综合毛利率走势31识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明534TablePageText深度分析建筑材料一消费建材核心公司盈利领先地产行业有韧性复苏本篇分析的公司包括防水东方雨虹科顺股份凯伦股份五金坚朗五金石膏板北新建材涂料三棵树亚士创能管材中国联塑伟星新材公元股份雄塑科技瓷砖蒙娜丽莎东鹏控股帝欧家居悦心健康板材和家居兔宝宝大亚圣象卫浴家居箭牌家居吊顶友邦吊顶法狮龙奥普家居铝模板志特新材安全门和锁王力安防石材万里石门窗幕墙嘉寓股份下文消费建材行业均由上述公司构成本文如无特别说明上市公司财务数据均来源于wind数据或者公司财报数据表1消费建材板块标的及2023年H12023Q12023Q2财务概况2023年H12023年Q12023年Q2单位人民币亿元归母净归母净归母净收入YOYYOY收入YOYYOY收入YOYYOY利润利润利润东方雨虹1685210133438749519386229357494946防水科顺股份43375061-7518668058-4124703003-98凯伦股份130742055157507560343008003402161三棵树573622311224205321026168368322284111涂料亚士创能14875039214911-016589958055-22伟星新材2237-1149435896-11174481341-1032129中国联塑153633149415管材公元股份3641-31711701595-70771392046-1094202雄塑科技658-28022-12318-33015108341-23007-62石膏板北新建材114029189616472425916667714130421蒙娜丽莎29100164134110140071091809-3158138东鹏控股36281638422511441800110224841538396瓷砖帝欧家居1775-11-06176610-20-080121165-6020113悦心健康56714169205822119-00850346111762536板材和兔宝宝3263-1328981112-32075-212151221425家居大亚圣象2675-20102-471022-23-044-991653-18146-32卫浴箭牌家居34344171-281110-2003-8823247168-21五金坚朗五金3356301311513545-05637200220691563铝模板志特新材101229036-5038045002-6563222034-49门和锁王力安防1121130494873951201532672613033679友邦吊顶4550059-27183-9010-522727049-18吊顶法狮龙276-19011-26095-20002-63181-19009-4奥普家居862514241347-80601155161608212石材万里石527-10004-14218-19-004-166309-20082542门窗嘉寓股份6941-180-42146330005-93231-30-185-715数据来源公司财报Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明634TablePageText深度分析建筑材料一收入增速显示行业景气度已经见底2023H1收入重回正增长我们用消费建材上市公司加总收入增速反应地产产业链景气度从季度层面来看2022Q4是景气低点有疫情影响因素2023Q1和2023Q2增速环比回升到个位数正增长仍处于历史上景气很低位置从半年度层面来看2022H2是景气低点有疫情影响因素2023H1增速环比回升到个位数正增长仍处于历史上景气很低位置背后的原因主要源自房地产今年上半年2023年H1房地产新开工销售面积分别同比-243-53地产投资端仍在下行筑底地产销售端复苏不稳定整体来看地产行业仍在筑底过程中站在中期维度从绝对值来看我们预计2023年住宅新开工面积为73亿平住宅销售面积为115亿平我们在中期策略报告建筑材料行业2023年中期策略三条线索关注下半年积极变化中测算在悲观中性乐观情形下2020-2030年地产年均需求分别为81012亿平2023年已经低于中期合理水平从增速来看根据广发地产预测预计2023年房地产新开工面积较2019年高点下降562023年房地产销售面积较2021年高点下降23图12023年H1消费建材行业收入同比5图22023年Q1Q2消费建材行业收入同比45消费建材行业收入累计同比增速消费建材行业单季度收入同比增速404030302020101000-10-10201603201803200803200903201003201103201203201303201403201503201703201903202003202103202203202303200903201003201103201203201303201403201503201603201703201803201903202003202103202203202303-20-20200803数据来源公司财报Wind广发证券发展研究中心数据来源公司财报Wind广发证券发展研究中心图32023年Q1Q2房地产新开工面积同比-19-29图42023年Q1Q2房地产销售面积同比-2-9新开工面积单季度同比销售面积单季度同比404030302020101000-10-10-20-20201303200803200903201003201103201203201403201503201603201703201803201903202003202103202203202303201003200803200903201103201203201303201403201503201603201703201803201903202003202103202203202303-30-30-40-40数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源国家统计局广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明734TablePageText深度分析建筑材料图52006-2023年房地产新开工面积图62006-2023年房地产销售面积新开工面积亿平同比增速右轴销售面积亿平同比增速右轴2550195040174030202015302010131501011-100-209-1010-30-407-205-505-3020122019200620072008200920102011201320142015201620172018202020212022200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023E2023E数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源国家统计局广发证券发展研究中心二消费建材行业毛利率迎拐点部分公司业绩开始超预期消费建材多种原材料价格同比回落毛利率迎来拐点从上游原材料来看21H2-22H1是原材料同比涨幅最大的阶段大多数原材料价格从22Q3同比开始下滑截至目前消费建材多种原材料和燃料成本都同比下滑详见表2从消费建材行业整体来看21Q4是毛利率的环比低点22Q4毛利率同比开始回升23Q1大部分公司毛利率同比回升23Q2除了箭牌家居和志特新材其他公司毛利率同比都回升图7消费建材行业单季度毛利率均值图8东方雨虹单季度可比口径毛利率消费建材行业毛利率均值东方雨虹单季度毛利率建筑沥青均价元吨右轴3650500034454500324000403035003530002830250026200024251500222010002022Q12014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q32023Q12022Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q42023Q22015Q2数据来源公司财报Wind广发证券发展研究中心数据来源公司财报Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明834TablePageText深度分析建筑材料图92023年Q1消费建材公司毛利率和同比变化2023年Q1毛利率同比变化pct右轴40835630425220015-210-45-60-8数据来源公司财报Wind广发证券发展研究中心图102023年Q2消费建材公司毛利率和同比变化2023年Q2毛利率同比变化pct右轴50104584063530425220015-2105-40-6数据来源公司财报Wind广发证券发展研究中心表2消费建材主要原燃材料价格同比涨幅2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3原油22132718067653711-21-31-21燃料动力煤炭31671029762381010-6-24-30天然气28391154955110335-13-44-42防水建筑沥青-73329362636362812-4-10丙烯酸482789763936-38-58-49-55-32建筑涂料钛白粉1645563413-1-13-24-23-20-12PP-R92282-7-10-60-5-13-8塑料管材PVC2656482810-5-32-38-29-32-9HDPE162481175-4-9-9-100石膏板国废922128-23-12-18-25-30-29轻钢龙骨热镀锌板38584612-7-12-28-22-14-161识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明934TablePageText深度分析建筑材料不锈钢182435322222-11-7-10-21-8建筑五金铝合金214144403914-10-13-18-12-2锌合金22341917212092-9-21-14杉木-8-1020-3-15-14-12-105人造板松木-6-113-7-12-19-18-10-75铝模板铝锭224342283611-11-6-17-102数据来源Wind百川盈孚广发证券发展研究中心注2023Q3为2023年7月1日-9月1日均值毛利率拐点带来行业盈利拐点消费建材部分龙头23Q2业绩开始超预期上半年消费建材行业扣非净利同比76Q1Q2同比5982部分公司23Q2业绩开始超预期东鹏控股北新建材三棵树蒙娜丽莎东方雨虹公元股份兔宝宝等归因分析一是毛利率同比提升主要来自原材料成本同比回落公司渠道结构和产品结构改善企业通过技改等方式降本二是过去几年需求下行期行业持续出清龙头公司凭借强大的竞争优势继续提升份额收入端恢复好于同行三是费用率下降经营杠杆人效提升带来费用率下降我们认为下半年会有更多公司业绩出现复苏图112023年H1消费建材行业扣非净利同比76图122023年Q1Q2消费建材行业扣非净利同比5982消费建材行业扣非净利润累计同比增速消费建材行业单季度扣非净利润同比增速150150100100505000-50-50201408202002200902201001201012201111201210201309201507201606201705201804201903202002202101202112202211200803200902201001201012201111201210201309201408201507201606201705201804201903202101202112202211-100200803-100数据来源公司财报Wind广发证券发展研究中心数据来源公司财报Wind广发证券发展研究中心三龙头企业中长期成长逻辑不变核心公司盈利领先地产行业有韧性复苏行业需求压力测试下龙头企业占优中长期成长逻辑不变从行业需求环境来看21Q3以来行业需求持续下行但在此期间部分消费建材优质龙头收入表现和经营质量明显好于同行中小企业加速出清行业集中度继续提升头部企业依托主业竞争优势实现份额持续上升另一方面不同上市公司应对危机能力有差异其品牌渠道管理优势和实现新品类协同放量能力有差异使得上市头部企业内部也出现分化龙头抗压能力更强需求下行期表现更优消费建材众细分行业格局向着单识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1034TablePageText深度分析建筑材料龙头或双龙头集中演化的趋势龙头占优体现在几个方面一是收入增速地产从2021年下半年以来持续大幅下行到现在2022年和2023年上半年同一细分行业不同公司的收入增速差异明显尤其我们如果用2023H1收入相比2021H1地产下行前来看更加明显看出龙头公司收入增速明显要好于非龙头企业体现出龙头公司更强的抗周期能力表3房地产同比增速和消费建材公司收入同比增速2021H22022H12022H22023H12023H1相比2021H1房地产新开工面积同比增速-23-34-45-24-51房地产销售面积同比增速-15-22-26-5-33水泥产量同比增速-12-15-6-2-17东方雨虹372-10418防水科顺股份125-12315凯伦股份10-23-12347三棵树20-6-22222涂料亚士创能8-46-308-35伟星新材21011-10-6管材公元股份16-13-15-1-8雄塑科技8-26-34-23-38石膏板北新建材11-3-131413蒙娜丽莎27-11-15-3-6东鹏控股-4-13-13150瓷砖帝欧家居3-37-30-6-43悦心健康-6-12-5111兔宝宝24-14-72-1515板材和家居大亚圣象10-7-22-18-25卫浴家居箭牌家居-23-3-1673五金坚朗五金29-13-172-4铝模板志特新材2336312267门和锁王力安防13-6-261310数据来源国家统计局公司财报Wind广发证券发展研究中心注兔宝宝将装饰材料AB类口径折算后公司总收入2023H1比2021H1增长15二是盈利能力我们统计了各消费建材公司21Q3-23Q2八个季度毛利率看上游成本变化需求下行行业竞争更加激烈情况下不同公司盈利能力的波动率和领先同行的能力可以看到同一细分行业内部分化明显龙头好于其他体现出龙头企业更强的议价能力以及结构调整的能力识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1134TablePageText深度分析建筑材料表421Q3-23Q2消费建材公司单季度毛利率21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q221Q3-23Q2毛利率均值东方雨虹290303283259238256287291276防水科顺股份300222257206190198216208225凯伦股份238291205252175153227250224三棵树268259263286306288296319286涂料亚士创能270187328304327342350334305伟星新材419372366385433395372438397管材公元股份171191159190167213199239191雄塑科技15397127164132139186164145石膏板北新建材283319284314292274269325295蒙娜丽莎301227191222271245245300250东鹏控股279312234297310317248353294瓷砖帝欧家居266194186168170183202234200悦心健康268258253246206175241258238兔宝宝162192185190172182227191188板材和家居大亚圣象239239230249242241238279245卫浴家居箭牌家居286329359343325302304290317五金坚朗五金359321288289312312301319313铝模板志特新材370190299326328284241283290门和锁王力安防275168229208258279273261244数据来源公司财报Wind广发证券发展研究中心三是经营质量由于消费建材供应链管理是核心竞争力之一上下游议价能力影响公司现金流和坏账风险我们比较了存货周转和净营业周期应收存货-应付和经营现金流同一细分行业内部分化明显龙头好于其他体现出龙头企业更强的议价以及经营质量控制的能力表52023年H1消费建材公司净营业周期应收周转天数天应付周转天数天存货周转天数天净营业周期天2022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H1东方雨虹189180156151696910298防水科顺股份23524722720851505988凯伦股份4453132451698954289198三棵树1771583052866458-65-70涂料亚士创能3382875734436445-171-111伟星新材3644566812812310899管材公元股份785813713597903812雄塑科技567359599510392116石膏板北新建材6060656472636760蒙娜丽莎1531152362161681458644瓷砖东鹏控股10874354253147124-99-55帝欧家居338225267191132100203134识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1234TablePageText深度分析建筑材料悦心健康1331212212031581017018板材和家兔宝宝7378101121444216-1居大亚圣象108122147171172213134163卫浴家居箭牌家居222426620011997-124-79五金坚朗五金27124623326710210814086铝模板志特新材141208202224101774161门和锁王力安防2151793042828281-7-23数据来源公司财报Wind广发证券发展研究中心注应收包括应收账款应收票据应收款项融资其他应收款应付包括应付账款应付票据其他应付款表62023年H1消费建材公司经营现金流和收现比经营性现金流净额亿元销售商品提供劳务收到的现金营业收入2022H12023H1同比变动2022H12023H1同比变动东方雨虹-6980-39434485949防水科顺股份-678-754-1181832凯伦股份-329-0787610198-3三棵树15619525113106-7涂料亚士创能-30206912311099-10伟星新材0884063601111209管材公元股份-0884165751201232雄塑科技064028-561031074石膏板北新建材8541276499086-4蒙娜丽莎202168-17109101-8东鹏控股-19993857111612610瓷砖帝欧家居-358296183135129-6悦心健康-0210141651031096板材和家兔宝宝-0124984096991089居大亚圣象2032492310611913卫浴家居箭牌家居-6381791281031096五金坚朗五金-646-428341011119铝模板志特新材-064-133-1098579-5门和锁王力安防-2341441611091189数据来源公司财报Wind广发证券发展研究中心四投资建议消费建材长期需求稳定性好受益存量房需求行业集中度持续提升竞争格局好的优质细分龙头中长期成长空间仍然很大2023年地产仍在寻底新开工面积预计回落至中期较低水平地产政策转变有望先带来销售面积好转Q2部分公司业绩开始超预期核心龙头公司盈利将率先有韧性复苏看好兔宝宝东鹏控股三棵树北新建材东方雨虹重点关注蒙娜丽莎伟星新材坚朗五金箭牌家居科顺股份志特新材识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1334TablePageText深度分析建筑材料二水泥2023H1行业盈利已到历史底部区域海螺华新领先明显本篇分析的水泥行业包括海螺水泥华新水泥冀东水泥万年青塔牌集团祁连山宁夏建材天山股份青松建化上峰水泥福建水泥西藏天路中国建材华润水泥控股亚洲水泥中国山水水泥中国天瑞水泥西部水泥18家重点水泥公司表7水泥板块标的2023年H12023Q12023Q2财务概况2023年H12023年Q12023年Q2单位人民币归母净归母净归母净亿元收入YOYYOY收入YOYYOY收入YOYYOY利润利润利润海螺水泥65436166468-3431368232551-4834068113918-20华新水泥15832101193-2566281248-639203179453冀东水泥14486-14-369-13251844-792-2409302-22423-69塔牌集团28711148617813145233342155716253107上峰水泥3209-9531-251390-7173-491819-11359-2万年青4106-30267-461954-29092-562152-31175-38宁夏建材426322152-60114016006-56312325145-61祁连山3344-15238-53812-130112802532-16227-55天山股份53443-18142-9622379-21-1231-22031064-161373-44福建水泥1026-14-133-50447-13-101-107580-15-03220青松建化214522697620210071821525-42625西藏天路1772-10-235-66532-23-085-501240-3-151-76中国建材102736-91404-7544392-8-528-13058343-41932-48华润水泥控股11743-24572-664801-26-032-1056686-22607-39亚洲水泥4116-17196-371998-8041-672118-24155-18山水水泥8872-13-237-150中国天瑞水泥4118-25151-67西部水泥459811532-19数据来源公司财报Wind广发证券发展研究中心一2023H1行业盈利已到历史底部区域2022年以来水泥价格开启单边下行持续到现在主要源于2022年以来行业需求持续走差下了一个平台导致供需失衡水泥价格持续回落新的平衡仍在形成过程中而2022年还伴随着煤价主要成本高涨使得水泥行业盈利迅速回落我们比较了2023H1和历史上几个景气底部2009H12012H12016H1的行业整体盈利情况2023H1行业整体盈利好于2016H1与2009H1和2012H1相当但行业内部盈利显识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1434TablePageText深度分析建筑材料著分化海螺和华新扣非净利明显好于过往周期底部也明显好于同行图13全国省会城市水泥均价元吨图14全国水泥煤炭价格差元吨20172018201920202017201820192020202120222023202120222023700500600450400500350400300250300200200150月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月010203040506070809101112020304050607080910111201数据来源数字水泥网广发证券发展研究中心数据来源数字水泥网Wind广发证券发展研究中心图152023年H1水泥行业收入同比-46图162023年H1水泥行业归母净利润同比-515水泥行业营业收入累计同比水泥行业归母净利润累计同比6020050150403010020501000-10-50-20202101200902201903200902201001201012201111201210201309201408201507201606201705201804201903202002202112202211200803201001201012201111201210201309201408201507201606201705201804202002202101202112202211-30200803-100数据来源Wind各公司财报广发证券发展研究中心数据来源Wind各公司财报广发证券发展研究中心表82023H1和历史几个周期底部利润比较扣非净利润人民币亿元2023H12016H12012H12009H1600585SH海螺水泥6158299326041227600801SH华新水泥1170-028082176000401SZ冀东水泥-466-811103299002233SZ塔牌集团389103106087000672SZ上峰水泥386013-003-004000789SZ万年青253067037005600449SH宁夏建材138-049-031177600720SH祁连山240-022022160000877SZ天山股份-410-104115127600802SH福建水泥-135-113-101-059600425SH青松建化257-178099101识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1534TablePageText深度分析建筑材料600326SH西藏天路-16207502801803323HK中国建材576-65049615101313HK华润水泥控股57222051828000743HK亚洲水泥中国113-08606833500691HK山水水泥210-76365827301252HK中国天瑞水泥06907440202233HK西部水泥532-158068136亏损率22611711合计利润剔除海螺和华新水泥2564-238425842084数据来源公司财报Wind广发证券发展研究中心二国内水泥企业盈利分化背后系成本费用领先优势扩大产业链扩张能力和海外拓展能力从2023年中报来看上半年业绩表现较好的水泥公司有海螺水泥华新水泥塔牌集团西部水泥归因分析一是国内水泥成本费用领先如海螺水泥塔牌集团海螺水泥和塔牌集团分别作为全国性龙头和粤东区域龙头基于以往在规模资源区位布局管理等优势建立的成本费用优势仍然显著并且由于上半年海螺水泥产能发挥率更高使得吨折摊成本领先优势在扩大二是产业链一体化扩张带来增长如华新水泥万年青为对冲水泥主业经营压力国内水泥公司纷纷发展骨料混凝土等非水泥业务开启第二成长曲线部分公司第二成长曲线渐长成非水泥业务占比显著提升增速持续放量具体来看华新水泥万年青的非水泥收入毛利增速快占比高对业绩的增长弹性贡献显现如2023上半年华新水泥非水泥业务收入占比38归母净利润占比56已成为公司稳定业绩的重要支撑三是高盈利的海外水泥扩张带来显著增长如华新水泥西部水泥据华新水泥2023年半年报截至2023年6月底华新水泥海外产能为1677万吨年上半年海外水泥收入占比145同比306由于海外水泥盈利水平高于国内据中报披露华新水泥吉扎克净利率348海外水泥利润占比明显高于其收入占比华新水泥海外布局早经验丰富且大股东是全球最大建材企业之一可以赋能公司在加快海外扩张中期海外年产能有望实现5000万吨以上国内水泥产能10559万吨据西部水泥2023年半年报截至2023年6月底西部水泥在海外莫桑比克刚果和埃塞俄比亚拥有水泥产能480万吨年上半年西部水泥海外水泥业务销量144万吨占比15收入11亿元占比24识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1634TablePageText深度分析建筑材料图172023H1非水泥业务收入占比和增速图182023H1非水泥业务毛利占比和增速2023H1非水泥收入占比2023H1非水泥收入增速右轴2023H1非水泥毛利占比2023H1非水泥毛利增速右轴35205012030101004080250-1060203040-202015-3020100-4010-205-50-400-600-60数据来源公司财报Wind广发证券发展研究中心数据来源公司财报Wind广发证券发展研究中心图19华新水泥海外产能图20华新水泥海外收入和占比华新水泥海外产能万吨年华新水泥海外收入亿元占比右轴167718004541916160040141400123735120010831230258100074010800255371898600434434434434201552732731324001562001040520020182019202020212022数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心三投资建议水泥估值处于底部区域截至2023年9月7日SW水泥制造行业PBMRQ整体法估值081xPETTM整体法估值1603x处于历史底部区域主要公司的估值都已经很低识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1734TablePageText深度分析建筑材料图21SW水泥行业PE估值TTM整体法图22SW水泥行业PB估值MRQ整体法SW水泥PESW水泥PB3025325202151510150500数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心表9水泥公司估值和盈利情况截至202397EV市值有息负EV归母净2022年分归母净利润TTM单位人民币亿元市值PBx预期股息率债-类现金资产倍红率亿元600585SH海螺水泥13789780760545048133600801SH华新水泥289417104150403123000401SZ冀东水泥20334806811629118002233SZ塔牌集团985508404753244000672SZ上峰水泥928110609435308000789SZ万年青665609608053223600449SH宁夏建材826611709535225600720SH祁连山86710970798000877SZ天山股份6891631086205511723600802SH福建水泥2437176274000-3600425SH青松建化747812312939224600326SH西藏天路5068138184-50914HK海螺水泥1090115406006350611336655HK华新水泥1462610530944062231313HK华润水泥控股1653170370714729100743HK亚洲水泥中国44-28026-017594530691HK山水水泥24450130244112771252HK中国天瑞水泥15023509114342233HK西部水泥40127034105308912数据来源公司财报Wind广发证券发展研究中心注本表预期股息率23H1归母净利润TTM2022年分红率最新市值202397投资建议2021下半年以来行业需求持续走差下了一个平台导致供需失衡水泥价格持续回落新的平衡仍在形成过程中2023H1年水泥行业盈利已进入历史底部区域核心公司底部盈利好于过往周期也好于同行目前行业估值在历史底部看好成长性好的华新水泥AH和盈利能力领先的海螺水泥AH识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1834TablePageText深度分析建筑材料三玻璃浮法玻璃药用玻璃盈利底部回升光伏玻璃景气回落筑底石英玻璃景气上行各细分龙头盈利保持领先本篇分析的公司包括浮法玻璃旗滨集团南玻A耀皮玻璃金晶科技三峡新材信义玻璃中国玻璃光伏玻璃福莱特凯盛新能安彩高科亚玛顿信义光能彩虹新能源药用玻璃山东药玻力诺特玻正川股份石英玻璃石英股份菲利华下文玻璃行业均由上述公司构成表10玻璃板块标的及2023年H12023Q12023Q2财务概况2023H12023Q12023Q2单位人民币亿元归母净归母净归母净收入YOYYOY收入YOYYOY收入YOYYOY利润利润利润旗滨集团68856647-4031312113-7837549535-4南玻A838929889-114071463963431916493-20耀皮玻璃239513-099-4881041-5-066-271135431-033-161浮法金晶科技37150261-2919047088-391810-7173-21玻璃三峡新材9512-018-151407-1-080-2455443062407信义玻璃11899-81980-35中国玻璃21162-103-288福莱特96783210858536553511174313145731凯盛新能277918129-48142642012-8913520116-14光伏安彩高科261249033-47122257010-48139043023-46玻璃亚玛顿168715039-9809150164287815023-27信义光能11236251283-27彩虹新能源129717-148-341山东药玻24222338620123719167911862721930药用力诺特玻46223040-3522419023-2723827017-43玻璃正川股份4489031-252260013-502222001820石英石英股份34343932431743122337182184022114061610700玻璃菲利华10232028715499341122452481759数据来源公司财报Wind广发证券发展研究中心一浮法玻璃2022Q4是本轮盈利底部上半年景气回升龙头盈利领先2022Q4是盈利底部从季度层面来看5家A股公司加总扣非后净利润率2022Q4已处于历史低点同时2023Q12023Q2呈现逐季回升态势22Q4-23Q2扣非净利润识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1934TablePageText深度分析建筑材料率分别为103498从半年度层面来看7家上市公司2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