零食：1）收入端：制造型企业表现亮眼，把握量贩零食新渠道增量红利。把握增量渠道红利的制造型企业23Q2收入高增延续。盐津铺子加深与零食系统合作，持续创新电商、直播经营模式，甘源食品渠道改革效果持续显现，劲仔食品以大包装持续切入商超、CVS，稳步扩张零食渠道。2）利润端：原材料价格波动、渠道及产品结构变化影响毛利表现。甘源食品受益成本下行毛利改善明显，洽洽食品受葵花籽成本扰动毛利承压；低毛利的零食渠道、抖快等平台快速发展，渠道及产品结构变化下盐津铺子、劲仔食品略有波动。
　　连锁：1）收入端：拓店积极，单店修复在途。连锁企业拓店积极，绝味食品把握高势能点位；巴比食品全年开店千家目标已完成超60%。整体单店收入较19年同期仍存在缺口。2）利润端：成本高位毛利承压，下半年有望环比改善。23H1供需错配下鸭副价格涨幅明显，目前鸭苗价格逐步回落、日均投苗量处在高位，鸭脖价格已过阶段性高点，下半年有望进入下行通道。
　　速冻：1）收入端：BC表现分化，业绩稳健增长。餐饮消费复苏下安井食品、千味央厨增速亮眼，下游大B快速复苏、小B乡村宴席场景需求旺盛；C端消费仍待复苏，三全食品、味知香C端收入增速承压。2）利润端：部分原材料价格下行，成本结构差异下毛利表现不同。油脂、肉类等原材料价格同比回落，味知香受益牛肉成本下行毛利改善，三全食品消耗高价库存原材料叠加渠道结构变动毛利有所波动，安井食品、千味央厨毛利率保持稳定。
　　烘焙：1）收入端：渠道表现分化，C端需求缓慢复苏。上半年流通饼房渠道复苏斜率较缓，商超及餐饮渠道表现较好，立高食品商超/餐饮渠道收入同比增速均超50%；C端需求缓慢复苏，桃李面包在消费力承压下需求恢复略缓；五芳斋受23Q2端午节后置影响，部分收入预计在Q3确认。2）利润端：原材料价格有升有降，展会影响费用投放，下半年预计环比收窄。
　　投资建议：把握三条主线，1）B端餐饮需求复苏，C端高基数压力缓解，具备产品研发及推新能力、渠道布局完善的标的：推荐安井食品、立高食品、千味央厨、三全食品，关注五芳斋、味知香、海融科技；2）短期零食量贩渠道增量红利延续，中长期关注全渠道布局、建设供应链体系实现成本产品可控：推荐盐津铺子、甘源食品、洽洽食品、良品铺子，关注劲仔食品、卫龙、三只松鼠；3）鸭副价格下半年有望迎来拐点，消费场景复苏带动门店客流持续提升：推荐绝味食品、紫燕食品、巴比食品，关注周黑鸭，煌上煌。
　　风险提示：原材料价格波动，下游需求恢复不及预期，食品安全风险。

研究报告全文：休闲食品及食品加工行业2023年半年报业绩综述业绩表现分化龙头彰显经营韧性2023年09月07日零食1收入端制造型企业表现亮眼把握量贩零食新渠道增量红利推荐维持评级把握增量渠道红利的制造型企业23Q2收入高增延续盐津铺子加深与零食系统合作持续创新电商直播经营模式甘源食品渠道改革效果持续显现劲仔食品以大包装持续切入商超CVS稳步扩张零食渠道2利润端原材料价格TableAuthor波动渠道及产品结构变化影响毛利表现甘源食品受益成本下行毛利改善明显洽洽食品受葵花籽成本扰动毛利承压低毛利的零食渠道抖快等平台快速发展渠道及产品结构变化下盐津铺子劲仔食品略有波动连锁1收入端拓店积极单店修复在途连锁企业拓店积极绝味食品把握高势能点位巴比食品全年开店千家目标已完成超60整体单店收入较19年同期仍存在缺口2利润端成本高位毛利承压下半年有望环比改善分析师王言海23H1供需错配下鸭副价格涨幅明显目前鸭苗价格逐步回落日均投苗量处在执业证书S0100521090002电话021-80508452高位鸭脖价格已过阶段性高点下半年有望进入下行通道邮箱wangyanhaimszqcom速冻1收入端BC表现分化业绩稳健增长餐饮消费复苏下安井食品分析师张玲玉千味央厨增速亮眼下游大B快速复苏小B乡村宴席场景需求旺盛C端消费执业证书S0100522090002邮箱zhanglingyumszqcom仍待复苏三全食品味知香C端收入增速承压2利润端部分原材料价格下行成本结构差异下毛利表现不同油脂肉类等原材料价格同比回落味知相关研究香受益牛肉成本下行毛利改善三全食品消耗高价库存原材料叠加渠道结构变动1食品饮料动态报告信心重塑白酒后续需毛利有所波动安井食品千味央厨毛利率保持稳定要关注什么-20230801烘焙1收入端渠道表现分化C端需求缓慢复苏上半年流通饼房渠2大众品成本跟踪专题社零稳步修复23H道复苏斜率较缓商超及餐饮渠道表现较好立高食品商超餐饮渠道收入同比增1成本压力边际下降-20230702速均超50C端需求缓慢复苏桃李面包在消费力承压下需求恢复略缓五芳3乳制品4-5线上线下月度数据跟踪成本下探竞争趋缓行业进入逐季改善的复苏-20斋受23Q2端午节后置影响部分收入预计在Q3确认2利润端原材料价230701格有升有降展会影响费用投放下半年预计环比收窄4食品饮料行业2023年中期策略报告向阳投资建议把握三条主线1B端餐饮需求复苏C端高基数压力缓解而生找寻拐点-20230628具备产品研发及推新能力渠道布局完善的标的推荐安井食品立高食品千5民生食饮周报20230618宏观政策扶持加码估值修复有望启动-20230618味央厨三全食品关注五芳斋味知香海融科技2短期零食量贩渠道增量红利延续中长期关注全渠道布局建设供应链体系实现成本产品可控推荐盐津铺子甘源食品洽洽食品良品铺子关注劲仔食品卫龙三只松鼠3鸭副价格下半年有望迎来拐点消费场景复苏带动门店客流持续提升推荐绝味食品紫燕食品巴比食品关注周黑鸭煌上煌风险提示原材料价格波动下游需求恢复不及预期食品安全风险重点公司盈利预测估值与评级股价EPS元PE倍代码简称评级元2022A2023E2024E2022A2023E2024E002847SZ盐津铺子7840154262348513023推荐002991SZ甘源食品7465170273369442720推荐603345SH安井食品13413375506667362720推荐001215SZ千味央厨6638118169220563930推荐603517SH绝味食品3653037117172993121推荐300973SZ立高食品6984085156222824531推荐605338SH巴比食品2379089097122272519推荐资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年9月5日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1行业动态报告食品饮料目录1零食增量渠道红利延续释放23年持续扩张32连锁拓店积极单店持续修复83速冻BC端表现分化业绩稳健增长144烘焙渠道表现分化C端需求缓慢复苏195投资建议2451行业投资建议2452重点公司266风险提示36插图目录37表格目录37本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2行业动态报告食品饮料1零食增量渠道红利延续释放23年持续扩张23Q2板块整体收入恢复正增长费用收缩下盈利能力有所改善SW零食板块22Q2-23Q2单季度收入同比增速分别为-11-35-51-1274123Q2板块收入恢复正增长费用端22Q2-23Q2板块销售管理费用率均呈逐季下滑趋势行业整体在营销投入上有所缩减23Q2SW零食板块整体实现销售管理费用率1621627同比分别-114pcts-138pcts利润端SW零食板块22Q2-23Q2分别实现毛利率292306295306277板块单季度扣非净利润同比分别832142-26165119分别实现扣非归母净利率2452226825图1零食板块单季度收入及增速图2零食板块单季度扣非净利润及增速营业收入亿元营业收入yoy右轴扣非净利润亿元扣非净利润yoy右轴1402501025012020082001001506150801004100605025040200000-50-2-5016Q123Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q3-4-10018Q316Q317Q117Q318Q119Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q116Q1资料来源iFinD民生证券研究院注板块数据为SW零食部分标的资料来源iFinD民生证券研究院注板块数据为SW零食部分标的可能存在出入可能存在出入图3零食板块单季度管理销售费用率情况图4零食板块单季度毛利率扣非净利率情况管理费用率销售费用率毛利率扣非净利率3050254020301520105100021Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q122Q122Q323Q117Q115Q316Q116Q317Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q115Q1-10资料来源iFinD民生证券研究院注板块数据为SW零食部分标的资料来源iFinD民生证券研究院注板块数据为SW零食部分标的可能存在出入可能存在出入本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3行业动态报告食品饮料制造型企业表现亮眼积极把握新渠增量红利23H1盐津铺子甘源食品劲仔食品分别实现营收1898393亿元同比565346491全渠道布局下业绩延续高增速其中盐津铺子23年加深与零食系统合作持续创新电商直播经营模式在抖音拼多多等多平台积极引流23H1电商经销渠道收入分别39131亿元同比15558甘源食品渠道改革效果持续显现23H1经销电商其他商超直营受托加工等占比较低分别实现收入681202亿元同比3636-323年公司进一步加深与零食量贩店商超会员店系统合作同步推动线上和线下渠道发展线上铺设电商短视频和直播达播等新业态并合作线上经销商开辟新业绩增长点劲仔食品线下加强经销商管理提升现代渠道覆盖率针对量贩零食渠道研发定制产品线上依托新媒体渠道快速放量23H1线上线下分别实现营收7221亿元同比分别441697全渠道布局下增量红利持续释放23Q2盐津铺子甘源食品劲仔食品营业收入同比分别576484352图52018-2023H1盐津铺子渠道结构图62019-2023H1盐津铺子分渠道收入增速直营渠道电商渠道经销和其他渠道直营渠道经销和其他渠道电商渠道10025080200495962656915060731009405506642020361421322920192020202120222023H1-5013100-100201820192020202120222023H1资料来源盐津铺子公司公告民生证券研究院资料来源盐津铺子公司公告民生证券研究院表1部分零食企业23H1营收归母净利扣非归母净利润情况亿元2023H1证券名称营业收入yoy归母净利润yoy扣非归母净利润yoy盐津铺子18945654246906923110347甘源食品82634571201909210321436劲仔食品925490708346690723482洽洽食品2686028267-2380199-2693良品铺子3987-1855189-204124-349资料来源iFinD民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4行业动态报告食品饮料表2部分零食企业分季度营收情况亿元营业收入同比变动证券名称22Q222Q322Q423Q123Q222Q222Q322Q423Q123Q2盐津铺子635760924893100134603473413155345759甘源食品2943554823914354267138698522154812劲仔食品36139045243748845604011253968403517洽洽食品12461705250013361350243813561889-670834良品铺子19532108243723851602573-184-1156-1894-1796资料来源iFinD民生证券研究院表3部分零食企业分季度归母净利润情况亿元归母净利润同比变动证券名称22Q222Q322Q423Q123Q222Q222Q322Q423Q123Q2盐津铺子067090083112134-3018321319128381679891甘源食品019048069055064-549882026-9931450224650劲仔食品03703403403904484724715638895392000洽洽食品1432763491780901046324447-1435-3749良品铺子1000940481490411150-2364-242655978-5946资料来源iFinD民生证券研究院表4部分零食企业分季度扣非归母净利润情况亿元扣非归母净利润同比变动证券名称22Q222Q322Q423Q123Q222Q222Q322Q423Q123Q2盐津铺子065079083098133-230939903025731003310585甘源食品03603003003303920266383736903544817劲仔食品03603003003303920266383736909036817洽洽食品0912523231420574621131460-2173-3725良品铺子066090-009107017242057-76027250-7468资料来源iFinD民生证券研究院原材料价格波动渠道及产品结构变化影响企业毛利表现1原材料价格波动23H1棕榈油价格同比回落受益于原材料成本下行23H123Q2甘源食品实现毛利率356349同比35pcts58pcts23H1公司棕榈油采购均价同比-3423H1雨季影响葵花籽质量整体减产导致价格持续走高以葵花籽为主要原材料的洽洽食品毛利承压23H123Q2分别实现毛利率245206同比分别-48-69pcts2渠道及产品结构变化低毛利的零食渠道抖快等平台快速发展渠道及产品结构变化影响公司毛利23H123Q2盐津铺子分别实现毛利率35343603同比分别-22pcts-05pcts本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5行业动态报告食品饮料图7棕榈油价格走势元吨图8葵花籽价格走势元吨现货价格葵花籽全国均价20000现货价棕榈油10000800015000600010000400050002000002021-07-292022-04-202023-01-032021-01-042021-02-262021-04-192021-06-092021-09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