白酒：高端延续韧性，基地区域酒积极增长，强分化持续，宏观回暖望带动板块顺周期增长。纵观2023H1，疫情防控常态化下场景复苏带动白酒行业步入复苏周期，企业表现分化加剧，其中高端酒整体表现较强韧性、区域一线龙头受益宴席等消费场景复苏实现积极增长、次高端库存持续消化，彰显显著分化性。分场景看，商务宴请等场景复苏节奏偏缓，待经济复苏持续刺激，宴席及自饮场景率先恢复带动动销基本面改善。整体需求端弱复苏下，板块维持稳健增长，盈利能力整体向好，同时头部企业加大费用终端投放、结构升级、大众带价位延伸趋势渐显，产品、渠道、市场端多维求变，谋求调整周期中的高质发展。当前板块基本面调整接近尾声，近期房地产政策频繁明确对稳楼市、促消费的大力支持，下半年宏观复苏预期增强，关注白酒顺周期调整机会，中秋国庆旺季将至经销商备货积极，低基数下起量为先。
　　大众品板块业绩分化明显，需求恢复尚待时间。Q1放开初期消费场景快速回补后，Q2以来整体复苏节奏有所放缓。各板块表现分化，具体来看：
　　啤酒板块高端化趋势延续，场景复苏销量回升，叠加费控较好，盈利能力进一步提升。收入层面，伴随现饮渠道的场景复苏，啤酒高端化战略进一步加速，上半年行业量价齐升，头部公司实现高个位数/双位数收入增速。盈利层面，受益于产品结构升级及成本压力缓和，头部企业毛利率小幅提升。叠加良好的费用管控能力，头部企业利润增速均高于收入增速。展望下半年，我们认为虽然量端存在短期扰动因素，但行业高端化趋势不改，同时下半年及24年有望享受包材+大麦的成本红利释放β。建议关注华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒。
　　休闲食品行业业绩分化较大，建议关注渠道快速拓展的标的。上半年渠道型企业和生产型企业业绩出现严重分化，零食量贩等新兴渠道快速发展，贡献了零食行业的主要增量，生产型企业积极拥抱新渠道，业绩普遍高增，尽管这些性价比渠道压缩了企业毛利率水平，但较低的销售费用率对毛销差具有提升作用，净利率普遍有所提升。下半年为休闲食品传统旺季，叠加积极政策释放背景下经济将逐步复苏，零食需求有望加快复苏，量贩零食店等新渠道未来仍将维持较高增速，渠道转型顺利的企业有望保持较高的业绩增速和确定性，建议关注盐津铺子、甘源食品、劲仔食品。
　　调味品板块需求弱复苏，成本压力有望逐步缓解。收入端看，下游需求疲软，上半年基础调味品行业恢复较慢，主要系去年外部不利因素下渠道库存较高，餐饮渠道虽有所复苏，但持续消化库存使行业发货端表现较弱。盈利端看，原材料价格环比有所回落但同比变化幅度较小，竞争加剧叠加结构性变化影响盈利能力。展望下半年，伴随终端需求恢复、渠道改善，库存有望恢复良性水平。成本端来看，部分大宗商品价格有望高位回落，大豆/包材价格呈现环比下降趋势，利润端或有望改善。重点关注具备管理改善逻辑的中炬高新，下游优质餐饮大客户复苏趋势较强的宝立食品，建议关注低估值龙头海天味业以及零添加龙头千禾味业。
　　速冻板块短期需求稳健韧性较强，景气向上趋势不改。社零餐饮收入持续修复，连锁餐饮企业增长亮眼，带动速冻行业B端存量客户需求增加，且不断进入增量客户，板块收入端增长稳健，经营韧性强。盈利端看，上半年部分原材料价格较去年同期有所回落，整体保持相对稳定，同时行业内主要公司持续优化销售费用，实现营销投入精准化，同时合理控制管理费用。费用管控叠加效率提升，行业净利率同比有所提升。展望下半年，8月至次年3月为行业消费旺季，我们预计下游餐饮有望逐季改善，暑期及十一假期出行进一步拉动消费复苏，全年B端餐饮需求恢复保持乐观。此外，下游优质餐饮大客户复苏趋势较强，且推新加快拉动上游产业链增长。长期来看，连锁化率提升、降本提效趋势下，行业景气有望持续向上。重点关注：千味央厨、立高食品、安井食品。
　　乳制品板块呈现弱复苏趋势，原奶和大包粉价格下行有望释放利润弹性。消费者健康意识延续，乳制品板块收入保持增长，但增速相对放缓。盈利端，在原奶和大包粉价格下行背景下，乳企毛利率普遍提升，释放利润弹性，其中地方乳企弹性更大；此外，部分乳企抓住原奶价格下行红利期，加大费用投放力度。展望下半年，我们预计随着经济持续复苏以及双节旺季消费来临，乳制品需求有望逐季恢复；同时原奶价格下行有望持续释放利润空间。建议关注估值具有性价比的双寡头伊利股份和蒙牛乳业，低温驱动、盈利改善路径明确的新乳业，疆外渠道快速扩张的天润乳业，深耕华南、本地扩张空间大的燕塘乳业。
　　软饮料板块整体复苏态势较好，看好成本改善、费用优化带动盈利能力提升。2023H1受益于春节送礼场景回补、推新节奏加速、夏季高温天气提前等因素，软饮料板块收入实现较好增长。成本端，包材成本下行与白砂糖价格上涨形成对冲，费用投放趋于精细化，盈利水平提升。建议关注全国化稳步推进、第二曲线有望放量的东鹏饮料，C端+B端双轮驱动、供应链布