事件：2023年8月27日，博安生物公布2023年中期业绩，20H1公司实现销售收入2.61亿元，同比增长18.4%，收入增长主要来自博优诺（贝伐珠单抗）在国内的销售放量，实现毛利1.58亿元，同比增长7.4%，毛利增速低于收入增速系公司产量减少导致单位制造成本上升所致，2023H1公司期间费用总额2.7亿元，同比下降12.3%，期间费率103.2%，占比下降36个百分点，主要来自公司管理效率的提升，2023H1公司净亏损1.2亿元，较去年同期收窄3000万元，整体业绩符合我们的预期。
　　报告摘要
　　生物类似药。公司目前共上市两款生物类似药，分别为2021年4月在国内获批的博优诺和2022年11月在国内获批的博优倍（低剂量地舒单抗）。2023年1月博优诺的两个新适应症（上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌及子宫颈癌）成功纳入国家医保目录，截至目前，博优诺已获批的5项适应症全部纳入国家医保目录，其终端机构覆盖较22年底增加近300家至约1,600家；2023年1月博优倍获得国家医保目录编码，同月公司授予正大青岛博优倍在中国大陆的商业化权利，截至目前，博优倍已覆盖国内全部省、市或自治区挂网，近400家医疗机构准入，和千余家双通道药店和DTP药房建立合作；2023H1公司共有两款产品处于BLA阶段，2023年3月博洛加（高剂量地舒单抗）中国BLA申请获受理及2023年4月博优诺巴西BLA申请获受理；2023年初至业绩公告日，公司共有四款产品在临床III期试验取得进展，2023年3月BA9101（阿柏西普）完成中国III期临床试验患者入组，2023年5月BA5101（度拉糖肽）完成中国III期临床试验患者入组。2023年5月地舒单抗注射液（博优倍及博洛加）于欧洲、美国及日本的国际多中心III期临床研究完成首位患者入组（FPI），2023年8月BA1104（纳武利尤单抗）启动中国III期临床试验。
　　创新药。2023年初至业绩公告日，公司有3款产品进入I期临床试验，分别为BA1106（中国首个进入临床阶段的CD25单抗）、BA2101（长效IL4Rα单抗）及BA1301（Claudin18.2 ADC），1款产品BA1202（中国首个进入临床阶段的CEA/CD3双抗）取得IND批准。
　　截止目前，公司在全国拥有超200家分销商，覆盖2,035家目标医院及机构，较2022年底增加约700家。公司于2023年3月被纳入沪/深港通，并在2023年4月股票代码正式摘B。
　　2023H2及2024年催化剂：2023H2：BA1202（CEA/CD3双抗）中国1期FPI，BA1104中国3期FPI，BA2101在中国完成临床1期SAD；2024年：博洛加国内获批上市，博优诺巴西获批上市，BA5101国内BLA，BA9101国内BLA，地舒单抗完成国际多中心3期临床入组，BA2101国内启动临床2期，BA1105（Claudin 18.2单抗/ADCC加强）、BA1106、BA1201（PD-L1/ TGF-β双抗）、BA1301国内完成1期SAD，BA5101提交美国IND和欧洲CTA。
　　投资建议：受益于现有两款商业化产品博优诺和博优倍的持续放量，以及博洛加、BA9101和BA5101三款产品的临近上市，我们认为公司未来将保持高速增长。我们预计2023-2025年博安生物收入分别达到6.7亿、9.1亿和13.6亿，同比增长29.8%，36.6%和48.9%，归母净利润分别达到-2.3亿，-2.1亿和-2亿。随着公司产品在国内陆续获批上市以及对海外市场的拓展，公司经营业绩有望得到较大的改善，建议保持关注。
　　风险提示：产品集采降价风险，产品研发失败风险，行业政策风险，产品商业化不及预期风险，海外市场拓展不及预期风险。

研究报告全文：TableBaseInfoTableTitle2023年9月4日公司动态分析博安生物6955HK证券研究报告核心产品博优诺持续放量运管管理效率快速提升Xxxx制药xxxx事件2023年8月27日博安生物公布2023年中期业绩20H1公司实现销售收投资评级X未有入261亿元同比增长184收入增长主要来自博优诺贝伐珠单抗在国内的销售放量实现毛利158亿元同比增长74毛利增速低于收入增速系公司目标价格未有产量减少导致单位制造成本上升所致2023H1公司期间费用总额27亿元同比下降123期间费率1032占比下降36个百分点主要来自公司管理效率的现价2023-09-041472港元提升公司净亏损亿元较去年同期收窄万元整体业绩符合我2023H1123000们的预期总市值百万港元74966报告摘要流通市值百万港元74966生物类似药公司目前共上市两款生物类似药分别为2021年4月在国内获批的总股本百万股5093博优诺和2022年11月在国内获批的博优倍低剂量地舒单抗2023年1月博流通股本百万股5093优诺的两个新适应症上皮性卵巢癌输卵管癌或原发性腹膜癌及子宫颈癌成功12个月低高港元1352455纳入国家医保目录截至目前博优诺已获批的5项适应症全部纳入国家医保目录平均成交百万港元16其终端机构覆盖较22年底增加近300家至约1600家2023年1月博优倍获得国家医保目录编码同月公司授予正大青岛博优倍在中国大陆的商业化权利截至目前博优倍已覆盖国内全部省市或自治区挂网近400家医疗机构准入和千余股东结构家双通道药店和DTP药房建立合作2023H1公司共有两款产品处于BLA阶段绿叶制药70812023年3月博洛加高剂量地舒单抗中国BLA申请获受理及2023年4月博优其他股东2919诺巴西BLA申请获受理2023年初至业绩公告日公司共有四款产品在临床III期总共1000试验取得进展2023年3月BA9101阿柏西普完成中国III期临床试验患者入组2023年5月BA5101度拉糖肽完成中国III期临床试验患者入组2023年股价表现5月地舒单抗注射液博优倍及博洛加于欧洲美国及日本的国际多中心III期临股价及恒指相对走势成交额百万港元床研究完成首位患者入组FPI2023年8月BA1104纳武利尤单抗启动中30030国III期临床试验2502520020创新药2023年初至业绩公告日公司有3款产品进入I期临床试验分别为BA110615015中国首个进入临床阶段的CD25单抗BA2101长效IL4R单抗及BA130110010Claudin182ADC1款产品BA1202中国首个进入临床阶段的CEACD3505双抗取得IND批准000截止目前公司在全国拥有超200家分销商覆盖2035家目标医院及机构较2022成交金额百万公司股价恒指相对走势年底增加约700家公司于2023年3月被纳入沪深港通并在2023年4月股票代码正式摘B一个月三个月十二个月相对收益-1544-2023H2及2024年催化剂2023H2BA1202CEACD3双抗中国1期FPI绝对收益-5031-BA1104中国3期FPIBA2101在中国完成临床1期SAD2024年博洛加国内数据来源iFind港交所公司获批上市博优诺巴西获批上市BA5101国内BLABA9101国内BLA地舒单抗完成国际多中心3期临床入组BA2101国内启动临床2期BA1105Claudin182单抗ADCC加强BA1106BA1201PD-L1TGF-双抗BA1301国内完成1期SADBA5101提交美国IND和欧洲CTA张擎柱医药行业分析师86-0755-81682385投资建议受益于现有两款商业化产品博优诺和博优倍的持续放量以及博洛加zhangqzessencecomcnBA9101和BA5101三款产品的临近上市我们认为公司未来将保持高速增长我们预计2023-2025年博安生物收入分别达到67亿91亿和136亿同比增长298366和489归母净利润分别达到-23亿-21亿和-2亿随着公司产品在国内陆续获批上市以及对海外市场的拓展公司经营业绩有望得到较大的改善建议保持关注风险提示产品集采降价风险产品研发失败风险行业政策风险产品商业化不及预期风险海外市场拓展不及预期风险本报告版权属于安信国际证券香港有限公司11各项声明请参见报告尾页公司动态分析博安生物3112年结万元人民币202120222023E2024E2025E营业收入15870515966698291483136251增长率-2251298366489净利润-22542-33175-22633-20884-20467增长率-----毛利率671687705556542净利润率-1420-643-338-228-150ROE平均-222-223-173-192-232每股收益元-0525-0658-0444-0410-0402每股净资产元31122785234119311529市盈率-----市净率486543646783989股息收益率-----数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信国际证券香港有限公司2各项声明请参见报告尾页公司动态分析博安生物附表财务报表预测年结3112RMB0000FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E综合损益表营业额15870515966698291483136251销售成本-5219-16173-19760-40610-62349毛利1065135423472235087373902其他营运收入4261878700700700研发成本-23157-40034-30000-30000-35000分销成本-5405-21409-33491-32019-44963行政管理开支-4217-8233-9712-11893-15669金融资产亏损收益净额-----其他亏损收益净额-592-16---经营溢利-22292-32391-25281-22339-21030融资收入910557538804675融资费用-1160-1341-1884-3034-3724其他非经营溢利-----除税前溢利-22542-33175-26627-24570-24079所得税--399436853612期内净溢利-22542-33175-22633-20884-20467股东应占溢利-22542-33175-22633-20884-20467少数股东损益-----年结3112RMB0000FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E综合资产负债表流动资产现金及现金等值项目5317023350304464991717566贸易及其他应收款项1826026238252773490249808--贸易应收款项1072721212202512987644782--其他应收款项75335026502650265026存货988414363105392506429598其他1267120716207162071620716流动资产总额939858466886979130599117688非流动资产净固定资产5048457209540605119547587--物业厂房及设备5048457209540605119547587无形资产5660073151758357825280427非流动资产预付款项-----其他95915229522952295229非流动资产总额116675135588135125134676133243总资产210660220256222103265275250930流动负债贸易及其他应付款项2177436463409437499981122--贸易应付款项1387116020205015455660680--其他应付款项790220443204432044320443短期银行贷款10008334833483348334融资租赁负债1002838838838838其他22731532153215321532流动负债总额2604847167516488570391826非流动负债长期银行贷款2400021000410007100071000融资租赁负债450----其他481310251102511025110251非流动负债总额2944431251512518125181251总负债5549278418102899166954173077净资产1551691418381192049832077853资本及储备归属股东权益股本4985850928509285092850928储备122921142016142016142016142016留存收益-17610-51106-73740-94624-115091总归属股东权益1551691418381192049832077853少数股东权益-----总股东权益1551691418381192049832077853转下页本报告版权属于安信国际证券香港有限公司3各项声明请参见报告尾页公司动态分析博安生物年结3112RMB0000FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E综合现金流量表经营活动经营活动产生的现金流量净额-24628-201844433702-18301期内净溢利-22542-33175-22633-20884-20467营运资本变动-13861-1281692669906-13316包括贸易应收账增加-10657-10486961-9625-14905存货增加-7917-44793824-14524-4534贸易应付帐增加471321494480340566123折旧及摊销50017284124641244912433净利息支出加回250784134622313050金融资产亏损收益加回-----其他非现金调整652417740---投资活动出售固定资产所收到的现金-----购买固定资产无形资产等资本支出-34125-20638-12000-12000-11000利息收入--538804675其他投资活动产生的现金流量净额-910510569---投资活动产生的现金流量净额-43230-10068-11462-11196-10325筹资活动净债务增加122362-165632000030000-净股本及资本证券增加扣除费用-2917855---利息支付-1160-1305-1884-3034-3724筹资活动产生的现金流量净额121173-131811626966-3724所有现金流量净额53316-30265709619471-32351现金及现金等价物净增加额汇率变动影响-508445---现金及现金等价物净增加额52807-29821709619471-32351现金及现金等价物期初余额36353170233503044649917现金及现金等价物期末余额5317023350304464991717566年结3112RMB0000FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E盈利能力及收益质量毛利率671687705556542经营溢利率-1405-628-377-244-154净利率持续经营-1420-643-338-228-150销售费用营业总收入341415500350330管理费用营业总收入266160145130115财务费用营业总收入7326283327ROE平均年化-222-223-173-192-232ROA平均年化-150-154-102-86-79营运能力存货周转天数41442736230016001600贸易应收账款周转天数12421130113010001000贸易应付账款周转天数80533373337333733373营业周期存货日数应收账日数53863866343026002600现金循环周期存货日应收账日-应付账日-266749357-773-773总资产周转率倍收入平均总资产0102030405资本结构资产负债率总负债总资产263356463629690权益乘数倍总资产总权益1416192732产权比率倍总负债总权益0406091722带息债务全部投入资本146175296449507偿债能力流动比率倍3618171513速动比率倍3215151210保守速动比率倍现金及应收账流动负债2711111007利息覆盖倍数倍EBIT利息费用-192-242-134-74-56杜邦分析ROE平均年化-222-223-173-192-232经营利润率x资产周转-利息支出资产x权益乘数x1-有效税率经营溢利率-1405-628-377-244-154总资产周转率倍收入平均总资产0102030405利息支出平均资产1109142842权益乘数倍总资产总权益1416192732有效税率0000------数据来源公司安信国际预测本报告版权属于安信国际证券香港有限公司4各项声明请参见报告尾页公司动态分析博安生物客户服务热线香港22131888国内4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券香港有限公司安信国际编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解分析预测推断和期望都是以这些可靠数据为基础只是代表观点的表达安信国际其母公司和或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断可随时更改而毋须另行通知安信国际其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险若干投资可能不易变卖而且也可能不适合所有的投资者此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何投资者的投资目标财务状况或特殊需求考虑进去投资者不应仅依靠此报告而应按照自己的判断作出投资决定投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前应咨询专业意见安信国际及其高级职员董事员工可能不时地在相关的法律规则或规定的许可下1持有或买卖此报告中所提到的公司的证券2进行与此报告内容相异的仓盘买卖3与此报告所提到的任何公司存在顾问投资银行或其他金融服务业务关系4又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见此报告的意见亦可能与销售人员交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反安信国际其母公司和或附属公司的一位或多位董事高级职员和或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员5可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动此报告对于收件人来说是完全机密的文件此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士尤其但不限于此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本加拿大或美国或直接或间接分发至美国或任何美国人士根据1933年美国证券法S规则的解释安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及或代表其客户持有该等股票的权益因此投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突而安信国际将不会因此而负上任何责任此报告受到版权和资料全面保护除非获得安信国际的授权任何人不得以任何目的复制派发或出版此报告安信国际保留一切权利规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1或完全不拥有该上市公司的财务权益安信国际及每一间在香港从事投资银行自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司向本报告提及的山东博安生物技术股份有限公司在过去12个月内有就投资银行服务收取补偿或受委托公司评级体系收益评级买入预期未来6个月的投资收益率为15以上增持预期未来6个月的投资收益率为5至15中性预期未来6个月的投资收益率为-5至5减持预期未来6个月的投资收益率为-5至-15卖出预期未来6个月的投资收益率为-15以下安信国际证券香港有限公司本报告版权属于安信国际证券地址香港中环交易广场第一座三十九楼香港有限公司电话5852-22131000传真852-22131010各项声明请参见报告尾页