事件：汇通达网络于1H23实现营收433.8亿元人民币，同比增长6.6%，其中交易业务贡献收入同比增长6.8%至430亿元，服务业务收入同比下降5.8%至3.4亿元。收入增长主要原因来自公司持续提升下沉市场销售网络的覆盖度，不断优化与上游品牌商之间的合作关系以及会员零售店服务业务延伸性的进一步加强。公司整体业务毛利率同比增加0.1个pct至3.0%，其中交易业务毛利率同比上升0.1个pct至2.3%，服务业务毛利率同比上升9个pct至84.4%，盈利能力进一步增强；期间归母净利润达到2.5亿人民币，同比大幅增长118%。
　　报告摘要
　　供应链生态不断优化1H2023公司总部供应链占比上升至55%，新增合作品牌392个，供应链地位稳步提升。在交易业务方面公司自营业务收入稳定增长，公司交易收入同比增长6.7%至429.9亿人民币，其中：消费电子行业的收入达到231亿元，同比大幅度上升24.4%，这主要是因为公司自研的展台得到苹果工厂的认可、O2O模式深耕的提质增效以及联想国代牌照的加持，进而形成同行业较高的竞争壁垒；农业生产资料行业和家居建材的收入分别同比下滑19.1%和5.5%，主要原因在于农业生产资料价格下跌以及房地产、建筑市场的需求下降。
　　强化服务业务渗透率1H2023服务业务收入同比下降5.8%至3.6亿元，其中门店SaaS+订阅服务收入同比增长2.7%至270亿，商家解决方案业务收入同比下滑27.7%至3.4亿元。公司继续强化会员服务渗透力度，注册会员店同比增长13%至21.7万家，活跃会员店同比增长19%至7.7万家，期间非付费和付费SaaS+订阅数同比分别增长9.4%和37.4%，SaaS+订阅续费率持续提升至68%。
　　完善数字化建设生态版图公司聚焦于产业平台迭代和个性化定制交易服务平台，衍生出了O2O线上互联网与线下商业机会相结合的模式，与此同时，创造出了区域产业创新服务平台、农业产业数字化平台、整车销售与交易服务平台，进一步驱动数字化建设的落地生根，从而改善和提升供应链的渗透率和效率。另一方面。公司大模型技术日益完善，其智能业务场景功能帮助客户释放决策压力。
　　投资建议我们预计公司2023/24年收入为894.9亿元/1029.3亿元人民币，同比增长分别为11.4%/15.0%；归母净利润分别为5.0亿元/6.5亿元，同比增长分别为73.9%/30.2%。我们按照SOTP法，以2024年服务业务8xPS和交易业务的25x PE，给予公司43.7港元的目标价，较最近收市价47.8%的预期涨幅，维持“买入”评级。
　　风险提示：商品范围扩张增加运营风险；注册会员店不达预期；下沉零售市场竞争激烈；宏观政策及监管政策变动

研究报告全文：TableBaseInfo2023年9月6日公司动态分析汇通达网络9878HK证券研究报告软件与互联网供应链生态不断优化数字化建设持续深耕投资评级Xx买入xx事件汇通达网络于1H23实现营收4338亿元人民币同比增长66其中交易业务贡献收入同比增长68至430亿元服务业务收入同比下降58目标价格437港元至34亿元收入增长主要原因来自公司持续提升下沉市场销售网络的覆盖现价2023-9-5291港元度不断优化与上游品牌商之间的合作关系以及会员零售店服务业务延伸性的进一步加强公司整体业务毛利率同比增加01个pct至30其中交易业务毛利率同比上升01个pct至23服务业务毛利率同比上升9个pct至844盈利能力进一步增强期间归母净利润达到25亿人民币同比总市值百万港元169896大幅增长118流通市值百万港元54440总股本百万股5626报告摘要流通股本百万股180312个月低高港元281439供应链生态不断优化1H2023公司总部供应链占比上升至55新增合作品牌392平均成交百万港元85个供应链地位稳步提升在交易业务方面公司自营业务收入稳定增长公司交易收入同比增长67至4299亿人民币其中消费电子行业的收入达到231亿元同比大幅度上升244这主要是因为公司自研的展台得到苹果工厂的认可O2O模式深耕的提质增效以及联想国代牌照的加持进而形成同行业较高的股东结构竞争壁垒农业生产资料行业和家居建材的收入分别同比下滑191和55主汪建国294阿里巴巴173要原因在于农业生产资料价格下跌以及房地产建筑市场的需求下降徐秀贤127强化服务业务渗透率1H2023服务业务收入同比下降58至36亿元其中门王健52店SaaS订阅服务收入同比增长27至270亿商家解决方案业务收入同比下中央企业乡村产业投资基金48滑277至34亿元公司继续强化会员服务渗透力度注册会员店同比增长13至217万家活跃会员店同比增长19至77万家期间非付费和付费SaaS订股价表现阅数同比分别增长94和374SaaS订阅续费率持续提升至68股价及恒指相对走势成交额百万港元50050完善数字化建设生态版图公司聚焦于产业平台迭代和个性化定制交易服务平4504540040台衍生出了O2O线上互联网与线下商业机会相结合的模式与此同时创造出3503530030了区域产业创新服务平台农业产业数字化平台整车销售与交易服务平台进25025一步驱动数字化建设的落地生根从而改善和提升供应链的渗透率和效率另一2002015015方面公司大模型技术日益完善其智能业务场景功能帮助客户释放决策压力10010505投资建议我们预计公司202324年收入为8949亿元10293亿元人民币同000比增长分别为114150归母净利润分别为50亿元65亿元同比增长分成交金额百万公司股价恒指相对走势别为739302我们按照SOTP法以2024年服务业务8xPS和交易业务的一个月三个月十二个月25xPE给予公司437港元的目标价较最近收市价478的预期涨幅维持相对收益51-11-292买入评级绝对收益15-24-324风险提示商品范围扩张增加运营风险注册会员店不达预期下沉零售市场竞争数据来源彭博港交所公司激烈宏观政策及监管政策变动千元人民币2021A2022A2023E2024E2025E总收入657631748035477589491189102933157116389790YoY325222114150131毛利率2831303131归母净利润-355881287245499551650570770379YoYNANA739302184汪阳TMT行业分析师经调整归母净利润321609379075499551650570770379852-22131400YoY634179318302184alexwangeifcomhk291港元的市盈率468397301232196291港元的市净率-4919181715数据来源公司资料安信国际证券研究预测本报告版权属于安信国际证券香港有限公司11各项声明请参见报告尾页公司动态分析汇通达网络附表财务报表预测利润表财务分析千元人民币财务年度截至12月31日2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测收入657631748035477589491189102933157116389790营业能力收入成本-63895208-77857929-86794823-99769203-112724644毛利率2831303131毛利18619662496846269636631639543665145销售费用率1317141517其他收入5584345089536956176069834行政费用率0605050506其他收益净额136629172099000研发费用率0101010202销售及营销开支-864241-1327807-1288673-1513117-1978626营业利润率1008111008行政及其他经营开支-388661-393492-402710-514666-640144经调整净利率0505060607研发成本-78547-113234-98440-154400-174585存货周转天数140119107106107经营利润6326896631209602371043531941624应收账款周转天数127134137135136财务收入166308225435346154455527583915预付账款周转天数707658635626631财务成本-879292-285501-326798-326798-326798财务状况应占联营公司亏损-182076767676流动比率086138149148148除税前亏损-8211560313097966911723361198818速动比率076126136135134所得税-100934-93152-192047-208706-145952扣除债务后净现金290615053294177190442972684212352413年内净利润亏损-1830495099787876229636301052866总负债总资产107067064065066归属少数股东利润172832222733288071313059282487增长能力归母净利润-355881287245499551650570770379收入同比增长325222114150131经调整归母净利润321609379075499551650570770379归母净利润同比增长634179318302184资产负债表千元人民币财务年度截至12月31日千元人民币财务年度截至12月31日2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年实际实际预测预测预测实际预测预测预测预测物业厂房及设备4263576685683986268358741除税前利润-7611560313097966911723361198818投资物业370715881158811588115881PPE折旧8035934508307792820726434递延税项资产1150000820000820000820000820000应收款减值1014150000于联营公司之权益19909660966096609660存款减值拨备157470000交易性金融资产20002000200020002000财务成本879292285501326798326798326798抵押存款865000320000320000320000320000财务收入-166308-225435-346154-455527-583915定期存款6869095331953319533195331其他非营运经营现金流量-1469810000使用权资产111171103657103657103657103657营运资金变动前的经营现金流量6874096977049910921071814968134递延所得税资产00000存货变化-941329274823-277862-408806-409252非流动资产22451931991201143492714292121425270贸易应收账款变化-2881502-474518-355575-523141-523712存货27186232443800272166231304683539720贸易应付账款变化3511458519981169855424990012501727贸易应收款项及应收票据26527673127285348286040060014529713递延收入变化-8430000预付款项按金及其他应收款项84168808661049866104986610498661049发行应付票据抵押存款增加-3866480000可收回税项28273396339633963396其他营运资金变动9402720000抵押存款38735524329686432968643296864329686经营业务现金流9288171017990205620826388682536898现金及现金等价物2966920403840878892251042562513051196已付所得税-113808-93152-192047-208706-145952交易性金融资产27057572329220232922023292202329220经营活动现金流净额815009924838186416124301622390946其他流动资产154921851136185113618511361851136流动资产2335281826783980312682353473658138295115固定资产开支-22492-22492-22492-22492-22492总资产2559801128775181327031623616579239720385购买出售结构性存款净额-14989910000贸易应付款项及应付票据1441880214938783166373371913633821638065收购出售附属公司权益360540000应付税项4881957461574615746157461投资出售联营公司权益付款39140000银行贷款及其他借款129460698783698783698783698783定期存款增加-1750000000拨备00000已收利息118376-6006619356128729257117合约负债29370602725225272522527252252725225其他投资活动现金流26300000可赎回注资90274450000投资活动现金流-1535509-82558-3136106237234625其他流动资产669472921546832165832165832165流动负债2723105819341798209509712344997225951699股权融资变化02219000000租赁负债6739956254562545625456254银行贷款变化-761870000递延收入1700017000170001700017000已付利息-1975240000非流动负债8439973254732547325473254其他融资活动现金流-3548460000总负债2731545719415052210242252352322626024953融资活动现金流-6285572219000000股本508658562570562570562570562570储备-35841167392244789179585423659312744期初现金净额431597729669206028200788922510425625归属股东权益-30754587954814845436591049359875314现金流净增加-13490573061280186102525363992625571非控股权益13580121405315169338620064452288933汇率变动对现金影响00000总权益-17174469360129101477511111138112164246期末现金2966920602820078892251042562513051196资料来源公司公告安信国际证券研究预测本报告版权属于安信国际证券香港有限公司2各项声明请参见报告尾页公司动态分析汇通达网络客户服务热线香港22131888国内4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券香港有限公司安信国际编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解分析预测推断和期望都是以这些可靠数据为基础只是代表观点的表达安信国际其母公司和或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断可随时更改而毋须另行通知安信国际其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险若干投资可能不易变卖而且也可能不适合所有的投资者此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何投资者的投资目标财务状况或特殊需求考虑进去投资者不应仅依靠此报告而应按照自己的判断作出投资决定投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前应咨询专业意见安信国际及其高级职员董事员工可能不时地在相关的法律规则或规定的许可下1持有或买卖此报告中所提到的公司的证券2进行与此报告内容相异的仓盘买卖3与此报告所提到的任何公司存在顾问投资银行或其他金融服务业务关系4又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见此报告的意见亦可能与销售人员交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反安信国际其母公司和或附属公司的一位或多位董事高级职员和或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员5可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动此报告对于收件人来说是完全机密的文件此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士尤其但不限于此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本加拿大或美国或直接或间接分发至美国或任何美国人士根据1933年美国证券法S规则的解释安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及或代表其客户持有该等股票的权益因此投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突而安信国际将不会因此而负上任何责任此报告受到版权和资料全面保护除非获得安信国际的授权任何人不得以任何目的复制派发或出版此报告安信国际保留一切权利规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1或完全不拥有该上市公司的财务权益公司评级体系收益评级买入预期未来6个月的投资收益率为15以上增持预期未来6个月的投资收益率为5至15中性预期未来6个月的投资收益率为-5至5减持预期未来6个月的投资收益率为-5至-15卖出预期未来6个月的投资收益率为-15以下安信国际证券香港有限公司地址香港中环交易广场第一座三十九楼电话852-22131000传真852-22131010本报告版权属于安信国际证券香港有限公司3各项声明请参见报告尾页