核心观点
　　营收增速短期承压，利润保持稳健增长。23H1公司营收为433.8亿元（yoy +6.6%），其中交易业务营收为429.9亿元，（占比99.1%，yoy +6.8%），服务业务营收为3.4亿元（占比0.8%，yoy -5.8%）；公司营收增速承压主要系农资板块收缩所致；H1公司经调整归母净利润为2.45亿元（对应归母净利率为0.6%，yoy +20.0%）。交易业务方面，供给端公司加大品牌合作，提升直采比例，有望打造更加优质的供应链；需求端，公司门店会员数稳健增长，电子板块表现亮眼。SaaS业务短期下滑主要系商家解决方案营收下降，随着公司AI技术布局，叠加付费策略改进，公司SaaS业务有望保持稳健发展。
　　简评
　　财务一览：
　　（1）营收：增速短期承压，主要系农资板块收缩所致。23H1公司营收为433.8亿元（yoy +6.6%），其中交易业务营收为429.9亿元，（占比99.1%，yoy +6.8%），服务业务营收为3.4亿元（占比0.8%，yoy -5.8%）；对于交易业务来说，营收主要来自于自营业务，包括消费电子（营收231.1亿元，yoy+24.4%）、农业生产资料（67.5亿元，yoy -19.1%；主要系农资产品价格波动导致公司主动收减所致）、家用电器（65.6亿元，yoy +0.0%）、交通出行（40.5亿元，yoy+3.5%）、家居建材（15.4亿元，yoy -5.5%）、酒水饮料（8.5亿元，yoy-16.4%）；对于服务业务来说，营收分别来自于门店SaaS业务（yoy +2.5%）和商家解决方案（yoy -27.6%）。
　　（2）利润：毛利率略有提升，业绩稳健增长。公司上半年经调整净利润为3.83亿元（对应利润率为0.9%，yoy +19.5%），经调整归母净利润为2.45亿元（对应归母净利率为0.6%，yoy+20.0%）；公司毛利为12.94亿元（对应毛利率为3.0%，毛利率同比增长0.1%，yoy +7.9%），毛利率提升主要系交易业务结构变化及服务业务的毛利率提升所致。
　　经营概述：
　　（1）交易业务：会员店数稳健增长，总部直采比例继续提升。公司交易业务H1营收为433.8亿元（其中自营业务为429.9亿元，yoy +6.7%）；营收增速短期承压主要系农资产品终端价格波动导致公司自主收缩带来的营收大幅下降所致，H2随着农资产品价格企稳，公司农资板块业务或有改善。在供应端，公司继续拓宽品牌合作，公司H1新增合作品牌为392个；此外公司总部供应链占比稳步提升，由2022年49%增长至23H1的55%；需求端，会员店数量稳健增长，目前公司注册会员店的数量为21.8万（yoy +13.5%）；活跃会员店的数量为7.8万（yoy +18.8%）；消费电子、农资产品、家用电器、交通出行、家居建材、酒水饮料的营收分别为231.1、67.5、65.6、40.5、15.4、8.5亿元。
　　（2）服务业务：门店SaaS保持稳定，商家服务短期承压。公司H1服务业务营收为3.4亿元（yoy -5.8%）；其中门店SaaS业务为2.7亿元（yoy +2.5%），商家解决方案为0.7亿元（yoy -27.6%），商家解决方案的下降主要系公司业务策略调整较少低毛利的精准营销所致。公司订阅用户数保持稳健增长，截止H1公司SaaS订阅用户总数为12.1亿元（yoy +9.4%）；其中付费SaaS用户为3.7亿元（yoy +37.4%）；此外公司积极布局AI，主要聚焦于智能导购、营销策划、数字人等场景。
　　财务预测：我们预计公司23、24年营收分别为894、1040亿元，分别同比变化11.2%、16.4%；经调整归母净利润分别为4.96、6.31亿元。
　　风险提示：（1）经济下行导致终端产品需求不足；农村经济承压导致门店的交易业务的SaaS业务下行风险；（2）交易业务面临的成本上行和毛利下滑风险，交易业务的下层批发商和门店需求下滑风险，农资等产品价格下滑带来的营收不及预期风险，品牌直采占比不及预期风险；（3）SaaS业务竞争加剧风险，用户流失率提升的风险，用户付费能力不及预期风险，SaaS业务未来营收及利润不及预期风险；（4）公司周转率承压风险，财务现金流不足风险，净利润增速下滑风险，营收增长不及预期风险。