公司整体业绩表现符合我们预期，在行业逆风下实现了稳健增长。随着疫情后经济活动的重启，我们认为公司将受益于消费复苏及下沉市场空间，考虑到交易业务中各商品品类复苏情况存在差异，我们调整2023E/2024E收入增速至18%/16.5%，我们预计下半年收入增长提速，重申“买入”评级及调整目标价至42港元。
　　业绩增长保持稳健。公司2H22收入为405亿人民币，同比增长13%，主要是疫情影响了供应链及抑制了消费需求。其中交易业务收入为400亿，同比增长13%；服务业务收入为4.3亿，同比增长59%。
　　持续扩大会员店覆盖，SaaS付费率增长显著。2022年公司活跃会员店数同比增长22.4%至7.62万；活跃渠道合作客户数同比下降19.7%至13.5万，主要是公司加大对会员店的直接触达而减少对渠道合作客户的依赖。2022年公司SaaS+订阅用户数同比增长11.7%至11.4万，其中付费SaaS+用户数同比增长66.3%至3.0万，付费率由2021年的17.5%提升至26.1%，SaaS续费率达到57%。
　　考虑到公司交易业务中各商品品类复苏情况存在差异，我们调整2023E/2024E收入增速至18%/16.5%，预计下半年增长提速，我们看好公司将受益于消费复苏及广阔的下沉市场空间，重申“买入”评级，考虑到公司盈利处于高速增长期，给予公司2023年35x P/E，得到公司目标价42港元，对应1x PEG，对应2024E年26x P/E。
　　投资风险：消费复苏不及预期；利润扩张不及预期。
　　

研究报告全文：浦银国际研究财务模型更新互联网行业汇通达9878HK业绩增长保持稳赵丹浦银国际互联网分析师健关注消费大盘复苏danzhaospdbicom85228086436公司整体业绩表现符合我们预期在行业逆风下实现了稳健增长随着疫情后经济活动的重启我们认为公司将受益于消费复苏及下沉杨子超市场空间考虑到交易业务中各商品品类复苏情况存在差异我们调助理分析师charlesyangspdbicom整2023E2024E收入增速至18165我们预计下半年收入增长提85228086409速重申买入评级及调整目标价至42港元2023年3月30日财务模型业绩增长保持稳健公司2H22收入为405亿人民币同比增长13主要是疫情影响了供应链及抑制了消费需求其中交易业务收入为评级400亿同比增长13服务业务收入为43亿同比增长59目标价港元42更新潜在升幅降幅34持续扩大会员店覆盖SaaS付费率增长显著2022年公司活跃会员目前股价港元3365店数同比增长224至762万活跃渠道合作客户数同比下降19752周内股价区间港元279-647总市值百万港元至万主要是公司加大对会员店的直接触达而减少对渠道合作16736135近3月日均成交额百万港元83客户的依赖2022年公司SaaS订阅用户数同比增长117至114万其中付费SaaS用户数同比增长663至30万付费率由2021年的市场预期区间提升至续费率达到HKD3365HKD420HKD695175261SaaS57HKD420考虑到公司交易业务中各商品品类复苏情况存在差异我们调整2023E2024E收入增速至18165预计下半年增长提速我们看SPDBI目标价目前价市场预期区间好公司将受益于消费复苏及广阔的下沉市场空间重申买入评级资料来源Bloomberg浦银国际考虑到公司盈利处于高速增长期给予公司2023年35xPE得到公司目标价42港元对应1xPEG对应2024E年26xPE汇通达投资风险消费复苏不及预期利润扩张不及预期图表1盈利预测变动9扫码关注浦银国际研究878HK2023E2024E2025E人民币百万新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动营业收入94817101880-693110493125953-1227126005NANA同比增速18002556-76pp16532363-71pp1404NANANANA毛利润30223371-103436324538-19974254NANA毛利率319331-01pp329360-03pp338NANANANA调整后净利润576572079772882-12461002NANA调整后净利率0610560pp0700700pp080NANAE浦银国际预测资料来源公司报告浦银国际本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露商业关系披露及免责声明图表2浦银国际目标价汇通达9878HK港元汇通达网络股价买入持有卖出70605005042040302010003220522072209221122012303230523072309231123注截至2023年3月29日收盘价资料来源浦银国际Bloomberg2023-03-302图表3SPDBI互联网行业覆盖公司现价目标价评级目标价预测股票代码公司评级行业交易货币交易货币发布日期9988HKEquity阿里巴巴9455买入118002822023电商BABAUSEquity阿里巴巴9992买入121002822023电商9618HKEquity京东15910买入205001032023电商JDUSEquity京东4118买入53001032023电商PDDUSEquity拼多多7286买入103002132023电商VIPSUSEquity唯品会1500持有16002822023电商9878HKEquity汇通达3365买入42003032023电商9991HKEquity宝尊1334持有2100992022电商BZUNUSEquity宝尊546持有800992022电商700HKEquity腾讯38480买入448002332023游戏社交3690HKEquity美团14000买入180002732023本地生活服务1024HKEquity快手5625买入85003032023短视频9626HKEquity哔哩哔哩19230买入17600332023游戏中视频BILIUSEquity哔哩哔哩2471买入2300332023游戏中视频780HKEquity同程旅行1702买入22002232023OTA8083HKEquity中国有赞022持有1201282021SaaS2013HKEquity微盟565买入102014122021SaaS3888HKEquity金山软件4010买入36002232023SaaS600588CHEquity用友网络2374买入2400452022SaaS268HKEquity金蝶1302买入19001632023SaaS909HKEquity明源云510买入280014122021SaaSSEUSEquitySea8556买入9500932023电商游戏注港股A股股价截至3月29日美股截至3月29日资料来源Bloomberg浦银国际2023-03-303免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告是由从事证券及期货条例香港法例第571章中第一类证券交易及第四类就证券提供意见受规管活动之持牌法团浦银国际证券有限公司统称浦银国际证券利用集团信息及其他公开信息编制而成所有资料均搜集自被认为是可靠的来源但并不保证数据之准确性可信性及完整性亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任报告中的资料来源除非另有说明否则信息均来自本集团本报告的内容涉及到保密数据所以仅供阁下为其自身利益而使用除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束之外本报告分发给任何人均属未授权的行为任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的本报告仅是为提供信息而准备的不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约阁下不应将本报告内容解释为法律税务会计或投资事项的专业意见或为任何推荐阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出日后可作修改而不另通知亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展本报告并未包含公司可能要求的所有信息阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资撤资或其他财务方面的任何决策或行动除关于历史数据的陈述外本报告可能包含前瞻性的陈述牵涉多种风险和不确定性该等前瞻性陈述可基于一些假设受限于重大风险和不确定性本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场浦银国际控股有限公司及其联属公司关联公司统称浦银国际及或其董事及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券并可能不时进行买卖浦银国际或其任何董事及或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失概不承担任何法律责任浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用美国浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局FINRA分析师的注册资格因此浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易英国本报告并非由英国2000年金融服务与市场法经修订FSMA第21条所界定之认可人士发布而本报告亦未经其批准因此本报告不会向英国公众人士派发亦不得向公众人士传递本报告仅提供给合资格投资者按照金融服务及市场法的涵义即i按照2000年金融服务及市场法2005年金融推广命令命令第195条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或ii属于命令第492a至d条范围之高净值实体或iii其他可能合法与之沟通的人士所有该等人士统称为有关人士不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事本报告的版权仅为浦银国际证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利并且对第三方未经授权行为不承担任何责任权益披露1浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1的财务权益2浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系3浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动2023-03-304评级定义证券评级定义买入未来12个月预期个股表现超过同期其所属的行业指数持有未来12个月预期个股表现与同期所属的行业指数持平卖出未来12个月预期个股表现逊于同期其所属的行业指数行业评级定义相对于MSCI中国指数超配未来12个月优于MSCI中国10或以上标配未来12个月优于劣于MSCI中国少于10低配未来12个月劣于MSCI中国超过10分析师证明本报告作者谨此声明i本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点并以独立方式撰写ii其报酬没有任何部分曾经是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关iii该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息非公开的价格敏感数据本报告作者进一步确定i他们或其各自的关联人士定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票或在本报告发布后3个工作日定义见证券及期货条例香港法例第571章内将买卖或交易本文所提述的股票ii他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员及iii他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益浦银国际证券机构销售团队浦银国际证券财富管理团队周文颀陈岑tallanzhouspdbicomangelchenspdbicom852-28086476852-28086475浦银国际证券有限公司SPDBInternationalSecuritiesLimited网站wwwspdbicom地址香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼2023-03-305