投资要点
　　事件：2月20日公司发布2022年业绩预告。公司预计全年归母净利润为2.85亿元，同比扭亏（2021年为亏损3.5亿元）；预计经调整归母净利润为3.77亿元，同比+15%。公司全年经调整归母净利润低于我们的预期。
　　公司2022年归母净利润扭亏、经调整净利润增长的原因在于：①上市后不再产生应计利息。公司IPO后，可赎回注资转换为权益，因此不再产生应付利息开支，因此归母净利扭亏。②交易业务持续成长，公司深化品牌链接、优化二级品类结构、打造自有品牌，持续提升供应链赋能及协同能力，为终端门店提供更好的服务。③SaaS业务高增，公司进一步深化SaaS+业务战略的实践，扩展会员网络及高效的服务能力，服务业务收入提升。
　　2022H2疫情反复&消电新机销售情况一般，影响了公司的收入和利润：2022H2，公司经调整归母净利润约为1.91亿元，同比-9%。我们认为下半年利润表现较差的原因主要是：①疫情影响线下门店正常经营，公司交易业务是以B2B电商的模式销售给下沉市场线下门店，然后通过线下门店触达客户，而Q4疫情影响了线下门店正常经营；②数码产品消费周期：过去（2022H1）消费电子产品约占公司交易业务收入的47%，其中有一大部分为iPhone产品，而2022H2的iPhone新机整体销售情况一般，影响了公司收入；③地产周期：过去公司家电、家居建材等与地产相关的品类占交易业务收入的近20%，受到地产周期下行的背景之下这些产品的终端需求受到不利影响。
　　盈利预测与投资评级：公司是下沉市场产业互联网的标杆，向下沉零售门店提供B2B电商和门店SaaS+服务，显著提升乡镇零售的经营效率和数字化程度，是我国乡镇电商蓝海市场中值得关注的稀缺标的。考虑到终端需求情况，我们将公司2022~24年经调整归母净利润预测从4.8/ 6.9/ 9.6亿元下调至3.8/ 5.9/ 7.3亿元，对应同比增速为15%/ 57%/ 23%，2月20日收盘价对应P/E为46/ 29/ 24倍，考虑到公司稀缺性独特、未来成长空间大，维持“买入”评级。
　　风险提示：门店开拓不及预期，SaaS业务不及预期，存货风险等

研究报告全文：证券研究报告海外公司点评软件服务HS汇通达网络09878HK年业绩预告点评经调整净利润2022152023年02月21日静待疫后业绩修复证券分析师吴劲草买入维持执业证书S0600520090006wujcdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E研究助理阳靖营业总收入百万元657638481378201000351112112721执业证书S0600121010005同比32242321yangjingdwzqcomcn归属母公司净利润百万元-34988284905902472613股价走势同比1418110723汇通达网络恒生指数Non-IFRS净利润3276137690590247261342同比33661557232415每股收益-最新股本摊薄元股-0620511051296-3现价最新股本摊薄-12PE-4974610829482396-21-30PENon-IFRS5312461729482396-3920222212022622202210212023219关键词TableTag业绩不及预期TableSummary市场数据投资要点收盘价港元3515事件2月20日公司发布2022年业绩预告公司预计全年归母净利润为285亿元同比扭亏2021年为亏损35亿元预计经调整归母净一年最低最高价27906470利润为377亿元同比15公司全年经调整归母净利润低于我们的市净率倍252预期港股流通市值百633636公司2022年归母净利润扭亏经调整净利润增长的原因在于上市万港元后不再产生应计利息公司IPO后可赎回注资转换为权益因此不再产生应付利息开支因此归母净利扭亏交易业务持续成长公司深基础数据化品牌链接优化二级品类结构打造自有品牌持续提升供应链赋能每股净资产港元1394及协同能力为终端门店提供更好的服务SaaS业务高增公司进一资产负债率7001步深化SaaS业务战略的实践扩展会员网络及高效的服务能力服务业务收入提升总股本百万股56257流通股本百万股180272022H2疫情反复消电新机销售情况一般影响了公司的收入和利润公司经调整归母净利润约为亿元同比我们认为下2022H2191-9相关研究半年利润表现较差的原因主要是疫情影响线下门店正常经营公司交易业务是以B2B电商的模式销售给下沉市场线下门店然后通过线汇通达网络09878HK2022下门店触达客户而Q4疫情影响了线下门店正常经营数码产品消半年报点评H1经调净利润同费周期过去消费电子产品约占公司交易业务收入的2022H147比58毛利率同比提升其中有一大部分为iPhone产品而2022H2的iPhone新机整体销售情况一般影响了公司收入地产周期过去公司家电家居建材等与SaaS付费用户高增地产相关的品类占交易业务收入的近20受到地产周期下行的背景之2022-08-24下这些产品的终端需求受到不利影响汇通达网络09878HK盈利预测与投资评级公司是下沉市场产业互联网的标杆向下沉零售2022H1预计实现经调利润18门店提供B2B电商和门店SaaS服务显著提升乡镇零售的经营效率和亿元疫情期间维持增长势头数字化程度是我国乡镇电商蓝海市场中值得关注的稀缺标的考虑到2022-07-16终端需求情况我们将公司202224年经调整归母净利润预测从486996亿元下调至385973亿元对应同比增速为1557232月20日收盘价对应PE为462924倍考虑到公司稀缺性独特未来成长空间大维持买入评级风险提示门店开拓不及预期SaaS业务不及预期存货风险等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评汇通达网络三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产2335282328065436242634523152营业总收入657638481378201000351112112721现金及现金等价物2966928024877072451012845营业成本63895217895988968785611724238应收账款及票据265277337525403476493763销售费用86424111651140049169578存货271862372708402320517228管理费用47896626617802794479其他流动资产1501451176793521112222499316研发费用7855105791325714535非流动资产224519216886219537221618其他费用106106106106固定资产4264221244193058766经营利润445835683584215109784商誉及无形资产11117116231446819713利息收入16631326488277780长期投资199199199199利息支出8792918589139139其他长期投资87071610714107121071其他收益19104171432198620887其他非流动资产121869121869121869121869利润总额-761258652114889138311资产总计2559801349754038438004744770所得税10093161292872234578流动负债2723106247297527330683530304净利润-177054252386167103733短期借款14649464946494649少数股东损益17283140332714331120应付账款及票据1441880202888421832282859455归属母公司净利润-34988284905902472613其他1266577439442545191666200EBIT446895694184321109890非流动负债8440844084408440EBITDA527246357494670124809长期借款000000000000Non-GAAP归母净利润32761376905902472613其他8440844084408440负债合计2731546248141427415083538744股本50866562575625756257主要财务比率2021A2022E2023E2024E少数股东权益135801149834176976208096每股收益元-062051105129归属母公司股东权益-307546866292925316997930每股净资产元-338180619592144负债和股东权益2559801349754038438004744770发行在外股份百万股56257562575625756257ROIC-6184956594711ROE1138329638728现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E毛利率284297316321经营活动现金流81501-629107-104088301852销售净利率-053035059060投资活动现金流-1535511814389863887资产负债率10671709571327458筹资活动现金流-628561116758-139-139收入增长率3250237422932108现金净增加额-134906505795-95242305600净利润增长率136718143107172302折旧和摊销803666331034914919PE-4974610829482396资本开支-2249-25000-33000-37000PB-916171158144营运资本变动24141-679709-178758203948EVEBITDA-53514821096586数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币港元汇率为2023年2月20日的1088预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn