本报告导读：
　　公司深耕供应链建设且发力数字化将赋能乡村，契合共同富裕政策导向，看好业绩修复；且若干股东承诺延长锁定期1年彰显未来发展信心。
　　摘要：
　　维持增持。公司披露2022年业绩预告，预计经调整归母净利为3.77亿元/+15%低于此前预期，主要因疫情多次影响以及家居建材/消费电子等品类表现不及预期，下调预测2022-24年经调整归母净利至3.77/5.17/6.87元(原4.27/5.63/7.82元)，增速15/37/33%。维持目标价69.5港元，维持增持。
　　公司披露2022年业绩预告：1)预计2022年归母净利为2.85亿元，同比扭亏(2021年为亏损3.5亿元)；经调整归母净利为3.77亿元/+14.9%；2)2022年归母净利扭亏主要因：①上市后可赎回注资转换为权益，不再产生应计利息②公司深化品牌链接、优化二级品类结构、打造自有品牌，提高交易业务收入③公司深化SaaS+业务战略的实践，提高服务业务收入；3)经调整归母净利低于此前预期，我们判断主要因疫情多次影响，各地门店的正常经营均受到影响；且宏观环境因素使得家居建材/消费电子等品类表现或低于预期，且部分费用开支或有增长；4)展望2023年，看好消费场景、消费信心稳步修复，公司营收、净利增长将恢复至高增长区间。
　　线下消费修复筑牢高增根基，看好公司通过渠道及品类拓展延续收入利润快速增长。1)2023年以来，多地消费数据表现优异，且考虑到各地消费券相继落地、多地两会提出以城带乡激活农村消费市场等，将进一步有效拉动消费需求，农村地区消费更偏刚性，未来对三高类商品需求将持续增长，公司深耕下沉市场可充分收益；2)公司虽毛利率虽较低(2022H1为2.9%)，但周转率高(存货周转天数13.9天较2019年降低40%)，且随总部供应链占比提升及反向定制、拼单集采占比增加，毛利率将保持稳步提升趋势；3)携手产业链，持续推进新能源车在下沉市场的布局。
　　创始股东承诺延长锁定期1年，彰显未来发展信心。1)据1月13日公司公告，若干股东做出禁售承诺，锁定期将延长1年，即自2023年2月18日延长至2024年2月18日，禁售股份合计约2.91亿股，占公司已发行股份总额约51.66%，其中禁售的公司H股股份合计约7459.11万股，占公司解禁H股股份约59.03%；2)承诺禁售的股东包括汪建国、徐秀贤先生等9人，为公司创始股东，我们认为，此举充分表达了创始股东对公司长期价值和未来长远发展前景的信心。
　　风险提示：供应商不当行为风险，存货增加风险，毛利率下滑风险，疫情反复风险等
　　
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo批零贸易业TableMainInfoTableTitleTableInvest汇通达网络9878评级增持当前价格港元3500业绩虽低预期但韧性仍足静待企稳修复20230225海2022年业绩预告点评Table交易数据Market52周内股价区间港元2880-6380外刘越男分析师陈笑分析师当前股本百万股563021-38677706021-38677906公当前市值十亿港元197liuyuenangtjascomchenxiao015813gtjascom司证书编号S0880516030003S0880518020002TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图公司深耕供应链建设且发力数字化将赋能乡村契合共同富裕政策导向看好业绩修港汇通达网络恒生指数复且若干股东承诺延长锁定期1年彰显未来发展信心48摘要32TableSummary维持增持公司披露2022年业绩预告预计经调整归母净利为377亿元15低于此前预期主要因疫情多次影响以及家居建材消费电子等品类-215-19表现不及预期下调预测2022-24年经调整归母净利至377517687元-36原427563782元增速153733维持目标价695港元维持增持公司披露2022年业绩预告1预计2022年归母净利为285亿元同比扭亏年为亏损亿元经调整归母净利为亿元20213537714922022年归母净利扭亏主要因上市后可赎回注资转换为权益不再产生应计利息公司深化品牌链接优化二级品类结构打造自有品牌提高交易证业务收入公司深化SaaS业务战略的实践提高服务业务收入3经调TableReport相关报告券整归母净利低于此前预期我们判断主要因疫情多次影响各地门店的正2022年1月19日若干股东禁售承诺彰显信常经营均受到影响且宏观环境因素使得家居建材消费电子等品类表现或心看好业绩修复研低于预期且部分费用开支或有增长4展望2023年看好消费场景消2022年11月9日深耕供应链赋能乡村数字化提效受益政策究费信心稳步修复公司营收净利增长将恢复至高增长区间报线下消费修复筑牢高增根基看好公司通过渠道及品类拓展延续收入利润2022年8月25日营收净利均高增结构优化驱动盈利增强快速增长12023年以来多地消费数据表现优异且考虑到各地消费券告相继落地多地两会提出以城带乡激活农村消费市场等将进一步有效拉2022年6月28日深耕下沉市场需求发力新能源交通出行动消费需求农村地区消费更偏刚性未来对三高类商品需求将持续增长公司深耕下沉市场可充分收益2公司虽毛利率虽较低2022H1为29但周转率高存货周转天数139天较2019年降低40且随总部供应链占比提升及反向定制拼单集采占比增加毛利率将保持稳步提升趋势感谢博士后赵国振对本文的贡献3携手产业链持续推进新能源车在下沉市场的布局创始股东承诺延长锁定期1年彰显未来发展信心1据1月13日公司公告若干股东做出禁售承诺锁定期将延长1年即自2023年2月18日延长至2024年2月18日禁售股份合计约291亿股占公司已发行股份总额约5166其中禁售的公司H股股份合计约745911万股占公司解禁H股股份约59032承诺禁售的股东包括汪建国徐秀贤先生等9人为公司创始股东我们认为此举充分表达了创始股东对公司长期价值和未来长远发展前景的信心风险提示供应商不当行为风险存货增加风险毛利率下滑风险疫情反复风险等财务摘要十亿港元2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024ETableFinance营业收入298034363449632657647900499336121506-461433202622毛利润1007127913451868245733004285净利润104139p1197328377517687-344266153733PE167901256388645324462633792542PB请务必阅读正文之后的免责条款部分汇通达网络9878本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他202985机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026p2100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3汇通达网络9878附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股p3请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3