核心观点
　　公司22年全年营收803.5亿元，同比增长22%；公司经调整归母净利润为3.79亿元，同比增长37%；分板块来看，公司的交易业务营收794.38亿元，占总收入百分比为99%，同比增长22%，服务业务收入7.95亿元，占总收入百分比为1%，同比增长82%。公司22年营收低于我们之前的预期，主要系22Q4疫情原因带来的需求不及预期所致；我们认为，随着中国经济复苏，公司核心的交易业务和SaaS业务有望在23年迎来稳健增长。
　　简评
　　持续聚焦供应链升级战略，交易业务营收稳定增长。公司2022年交易业务实现营收794.38亿元，同比增长21.8%，占总营收比重达99%。报告期内公司针对现有六大行业，一方面持续加强与上游品牌资源的联系合作（累计近千家），为会员零售门店提供稳定、有效、高价值的商品交易解决方案；另一方面深耕供应链基础设施建设，开发专业化的线上频道，优化仓储物流、云仓云配等系统布局，帮助客户拓展业务同时，提升其产业链效率。在积极推动下，其酒水饮料（+47.7%）、消费电子产品（+39.4%）、农业生产资料（14.9%）、交通出行（+12.1%）四大板块的收入增长尤为迅速，而家用电器（0.1%）、家居建材（-4.4%）收入规模维稳，主要系受到行业周期影响所致。截至2022年12月31日，公司累计注册会员店总数达206231家，同比增长21.7%，其中，活跃会员零售门店有76160家，同比增长22.4%。
　　付费会员数大幅增长，SaaS+业务表现亮眼。公司2022年服务业务实现收入7.95亿元，同比增长81.5%，其中，门店SaaS+订阅服务创收5.34亿元，同比增长91.7%，商家解决方案业务创收2.61亿元，同比增长63.9%。报告期内，公司深化SaaS+业务战略，实现SaaS+产品功能+底层架构再升级，根据不同的经营需求，提供差异化服务，助力客户实现数字化转型。在线下端，公司升级了收银收单的智能终端产品帮助客户高效开单，补充了智能称重、会员积分充值、会员促销等功能；在线上端，公司加强了私域流量的汇聚能力，实现精准运营，并基于分销体系帮助客户门店裂变多销。
　　公司会员网络持续扩增，会员粘性稳步提升，截至2022年12月31日，公司SaaS+订阅用户总数达113998家，同比增长11.7%，付费门店SaaS+用户达29775家，同比增长66.3%。
　　毛利率实现提升，存货周转效率稳步提升。2022年公司实现毛利润24.97亿元，同比增长33.7%，毛利的增长主要来自于收入的增长。报告期内，公司毛利率达3.1%，较去年上升0.3pct，其增长主要由高毛利服务业务收入占比增长推动。在费用方面，公司在2022年有效控制管理费用，管理费率较2021年下降0.1pct到0.5%；而在营销和研发端，公司加大了费用投入力度，全年销售费用达13.28亿元，同比增长53.6%，费率增长0.3pct至1.6%，主要原因包括以下两点：一方面系公司持续加强与上游品牌资源合作，扩大销售网络所需，另一方面系公司加大了对会员店及SaaS+业务的营销投入所致；研发费用方面，公司报告期内合计支出1.13亿元，同比增长44.2%，主要系公司产业交易服务体系及平台的全面升级，外加研发团队扩张所致。公司存货周转天数为12天（21年为14天），公司整体运营效率持续改进。
　　盈利预测：我们预计汇通达23/24年的营业收入分别为972/1147亿元，对应增速分别为21%/18%；经调整归母净利润分别为5.0/6.4亿元。增速分别为32%/28%。
　　风险提示：国内疫情反复风险导致宏观经济及消费复苏不及预期风险；新公司不断加入市场导致行业竞争加剧风险；服务业务及交易业务收入不及预期风险；公司拓展新渠道新品类不及预期风险；与上游品牌方加强合作导致成本增加风险；公司搭建仓储物流不及预期以及导致成本增加风险；本地化运营风险；公司供应链升级和客户增长不及预期风险；依赖于上游品牌商，上游供应商的信用风险；下沉市场盈利空间缩小风险；自营业务六大板块市场价格波动风险。