我们于本周组织汇通达非交易路演，公司分享了近期业务进展、上下游合作、SaaS业务和AI应用，并从战略发展、品类增量、利润率提升逻辑等维度展现汇通达韧性复苏趋势和供应链壁垒。路演交流重点如下：1)公司预计1H23收入增速达20%，源于下沉市场韧性及品类扩张;其中消费电子保持高速增长，交通出行及家电增长稳健，农资农机、酒水及家居建材复苏仍需时间; 2) 1H23毛利率或受品类变化及个别品类承压影响，但长期利润率提升逻辑不改; 3)服务业务续费率提升，通过产品迭代升级、垂直细分及年费降低提高渗透率。这次交流同时探讨了消电品牌表现、新能源业务空间与挑战、SaaS客户流失痛点及AI模型及降本增效效果，减轻了投资人对下沉市场消费的部分担忧，稳健指引及清晰战略发展（会员店深化、扩品类）加强利润结构改善的预见性。尽管宏观挑战仍在，我们认为汇通达下沉市场卡位及上下游强粘性下防御性凸显，期待2H23E韧性复苏持续，且长期盈利能力改善逻辑稳健。维持买入评级，目标价55港元。
　　 1H23E韧性复苏，深挖品类增量。公司维持2023年全年业绩指引不变（收入20%-25%增长，利润30%-35%增长），我们预计1H23收入增速与全年相近，源于: 1)下沉市场韧性; 2)品类扩张，联合促销活动及数字化拓展取得成效。其中，交易业务分品类来看: 1)消费电子:预计1H23E保持高速增长，受益于苹果合作深化（授权提升、商品陈列优化）、品类拓展（如拓展联想、戴尔、科大讯飞等品牌，路由器等低渗透率产品）；2)交通出行、家电:预计收入稳健增长，其中交通出行业务拓展锂电池回收及二手车合作业务，新能源车合作品牌扩展至哪吒、比亚迪、开瑞等；3)农资农机：预计收入短期疲软，归因于上游原材料价格波动下公司对业务的主动调整；4)酒水：因行业库存较高短期承压，但积极打造独家品牌切入平价市场; 5)家居建材:受地产周期影响，恢复尚需时间，积极拓展新品类（如:五金、管材、电缆）。服务业务中，通过产品迭代和升级以及客户分类分级以加强市场需求适配，付费会员店1H23E增长稳健（考虑宏观环境因素，节奏不再激进），且存量客户续费率持续提升。
　　短期收入结构变化摊薄毛利率，长期利润率扩张逻辑不改。因品类结构变化（如低毛利率的消电占比上升）、酒水及农资农机利润波动等因素，1H23E毛利率或存在短期摊薄。但我们认为其“低毛利、快周转、少库存”的长期利润率改善逻辑稳健: 1)增强上游粘性、提高直采比例；2)需求导向定制化生产(C2B2F); 3)自有品牌拓展。
　　 AI应用加速落地，降本增效可期。公司在AI应用层面从三个维度推进: 1)ToB智能交互调度，包括员工管理、智慧采购、仓储物流配送等；2）巡店产品研发（和海康商汤合作）；3）数字人应用（如小店店播助手）。此外，公司在大模型层面与头部平台进行资源对接和协同，同时也将发挥原有独立自主研发的数字化体系及SaaS产品基础，助力小店增效。