事件：8月28日，公司发布2023半年度报告。2023H1，公司实现收入433.8亿元，同比+6.6%；归母净利润2.5亿元，同比+118%；经调整归母净利润2.5亿元，同比+20.0%。公司经调整归母净利润基本符合预期。
　　业务结构+管理效率优化，利润率提升：2023H1，公司毛利率为3.0%/+0.1pct；经调整销售净利润率为0.88%/ +0.1pct。利润率提升主要受益于活跃会员店客户占比提升，2023H1公司注册/活跃会员零售店数量为21.8/ 7.8万家，同比+13.5%/ +18.8%。公司销售/管理费用率分别为1.4%/ 0.4%，同比-0.1pct/ -0.1pct，反映管理效率提升。
　　交易业务：主品类消费电子高增，关注宏观消费景气度回暖：交易板块是公司主要收入来源，2023H1公司交易业务收入达429.9亿元，同比+6.8%。其中消费电子/农资/家电/交通出行收入为231/ 68/ 66/ 40亿元，同比+24.4%/ -19.4%/持平/ +3.5%。
　　服务板块：毛利率提升明显，SaaS+业务付费会员数高增：公司服务板块包括门店SaaS+订阅和商家解决方案。2023H1收入分别为2.7/ 0.7亿元，同比+2.5%/ -27.6%。SaaS+业务是公司的一个重要增长点，2023H1订阅用户总数为12.1万人/ +9.4%，付费用户数为3.7万人/ +37.4%，付费率达30.7%/ +6.24pct，客单价有所下降以增强用户付费意愿。
　　盈利预测与投资评级：汇通达网络是下沉市场B2B电商的龙头企业，公司为广大下沉零售店提供供应链及SaaS+服务。考虑到宏观层面的消费需求影响，我们将公司2023~25年经调整归母净利润预测从5.6/ 7.3/8.7亿元，下调至5.0/ 6.6/ 8.1亿元，同比增长33%/ 31%/ 22%，8月28日收盘价对应P/E为32/ 24/ 20倍，考虑到公司稀缺性强、未来成长空间大，维持“买入”评级。
　　风险提示：会员店开拓及新业务不及预期，终端消费需求，行业竞争加剧等
　　

研究报告全文：证券研究报告海外公司点评软件服务HS汇通达网络09878HK半年报点评经调整归母净利润2023202023年08月29日业务结构改善利润率提升证券分析师吴劲草买入维持执业证书S0600520090006wujcdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPSFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E证券分析师阳靖营业总收入百万元803630089473971126367013505250执业证书S0600523020005同比22112620yangjingdwzqcomcn归属母公司净利润百万元28725504396611480753股价走势同比182763122汇通达网络恒生指数Non-IFRS净利润37900504396611480753115同比16333122-1-7-13每股收益-最新股本摊薄元股051090118144-19-25PE现价最新股本摊薄5574317424221983-31-37-43PENon-IFRS4224317424221983-4982920221228202242820238272023关键词TableTag业绩符合预期TableSummary市场数据投资要点收盘价港元3060事件8月28日公司发布2023半年度报告2023H1公司实现收入4338亿元同比66归母净利润25亿元同比118经调整归一年最低最高价27655670母净利润25亿元同比200公司经调整归母净利润基本符合预期市净率倍221港股流通市值百业务结构管理效率优化利润率提升2023H1公司毛利率为5516153001pct经调整销售净利润率为08801pct利润率提升主要万港元受益于活跃会员店客户占比提升2023H1公司注册活跃会员零售店数量为21878万家同比135188公司销售管理费用率分别基础数据为同比反映管理效率提升1404-01pct-01pct每股净资产港元1382交易业务主品类消费电子高增关注宏观消费景气度回暖交易板块资产负债率7011是公司主要收入来源2023H1公司交易业务收入达4299亿元同比总股本百万股56257其中消费电子农资家电交通出行收入为亿68231686640流通股本百万股18027元同比244-194持平35相关研究服务板块毛利率提升明显SaaS业务付费会员数高增公司服务板块包括门店SaaS订阅和商家解决方案2023H1收入分别为2707亿汇通达网络09878HK元同比25-276SaaS业务是公司的一个重要增长点2023H12022年年报点评经调整归母净订阅用户总数为121万人94付费用户数为37万人374付费率达307624pct客单价有所下降以增强用户付费意愿利润16符合预期SaaS增速亮眼盈利预测与投资评级汇通达网络是下沉市场B2B电商的龙头企业公司为广大下沉零售店提供供应链及SaaS服务考虑到宏观层面的消2023-03-29费需求影响我们将公司202325年经调整归母净利润预测从5673汇通达网络09878HK87亿元下调至506681亿元同比增长3331228月282022年业绩预告点评经调整净日收盘价对应PE为322420倍考虑到公司稀缺性强未来成长空利润静待疫后业绩修复间大维持买入评级152023-02-21风险提示会员店开拓及新业务不及预期终端消费需求行业竞争加剧等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评汇通达网络三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产2678398296746236042934242605营业总收入803630089473971126367013505250现金及现金等价物403841468370545648658583营业成本778579386678671091554713088376应收账款及票据312729350042454506545883销售费用132781138685172334202579存货244380273105350641419264管理费用000384744843458073其他流动资产1717449187594622534982618876研发费用11323116321464317557非流动资产199120191487194138196219其他费用21638216382163821638固定资产7669255294533562171经营利润847656910291074117028商誉及无形资产10366108721371618962利息收入22544444251526002长期投资966966966966利息支出28550212121212121其他长期投资88587625874258722587其他收益20904171432198620887其他非流动资产91533915339153391533利润总额6031388567116092141796资产总计2877518315894937984314438824所得税9315132851741421269流动负债1934180214032926811333200999净利润509987528298678120527短期借款70685706857068570685少数股东损益22273248433256439774应付账款及票据1493878165807321059082527145归属母公司净利润28725504396611480753其他369617411571504540603169EBIT10640390740112712138666非流动负债7325732573257325EBITDA11332497373123062153585长期借款000000000000Non-GAAP37900504396611480753其他7325732573257325负债合计1941505214765426884583208324股本56257562575625756257主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益140532165374197938237712每股收益元051090118144归属母公司股东权益795481845920912034992787每股净资产元1664179819732187负债和股东权益2877518315894937984314438824发行在外股份百万股56257562575625756257ROIC2118739847950ROE361596725813现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E毛利率311312309309经营活动现金流273364850670412111169销售净利率036056059060投资活动现金流1039571814389863887资产负债率6747679970787228筹资活动现金流182108212121212121收入增长率2220113425891990现金净增加额1071496452977278112935净利润增长率18210755931082214折旧和摊销692166331034914919PE5574317424221983资本开支5495250003300037000PB171158144130营运资本变动4248718386187505510EVEBITDA15711236915660数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币港元汇率为2023年8月28日的1093预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn