研究报告全文：yrtsudnIelbaT汇通达网络TableTitle09878HK2023年中报点评公司研究盈利能力改善持续深耕下沉市场挖掘价值投资成长商贸TableRank零增持首次售2023年09月05日证券东方财富证券研究所TableAuthor研究Table投资要点Summary证券分析师高博文报证书编号S1160521080001告证券分析师陈子怡公司发布2023年中报2023H1公司实现营业收入43377亿元同比增长66实现归母净利润245亿元同比1180实现经调整归证书编号S1160522070002联系人刘雪莹母净利润245亿元同比200电话021-23586475TablePicQuote供应链能力稳步提升进一步加深品牌合作拓展品类及业务链相对指数表现2023H1公司交易业务收入42990亿元同比增长68持续聚焦六1801大行业丰富各行业头部品牌矩阵如消费电子行业的苹果联想748戴尔等交通出行行业的比亚迪农业生产资料行业的牧原米高等-305-1359家居建材行业的兴怀中联等累计链接超过千家优质上游品牌厂商-24129511515355575总部供应链占比持续提升至55下游推动以需定采以需定进以-3465需定产的B2F模式落地推动产业链降本增效构建柔性供应链累汇通达网络计注册会员零售门店超过217万家同比增长135活跃会员零售恒生指数门店超过77万家同比增长188基本数据TableBasedata总市值百万港元1637078会员服务能力持续增强2023H1公司服务业务收入343亿元同比流通市值百万港元524575下滑58其中门店SaaS订阅较同期稳步增长累计SaaS订阅52周最高最低港元46102765用户121万家同比增长94付费SaaS用户37万家同比增52周最高最低PE6018-42134长374会员零售门店黏性持续提升SaaS续费率达68客户满52周最高最低PB269177意度超过95同时通过发展智能导购AI营销策划AI和千橙数52周涨幅-3233字人贴合用户需求商家解决方案较同期下滑较大主要是由于业52周换手率3591务策略调整聚焦以自主技术产品线的数字化解决方案减少了部分相关研究TableReport低毛利的精准营销盈利能力显著提升利润端2023H1公司实现毛利1294亿元同比增长79毛利率为30同比提高01pct主要得益于交易业务结构变化和服务业务毛利率提升费用端销售管理研发费用率分别为144040011同比变动分别为-011pct-009pct-005pct主要是由于降本增效各方面费效提升Tableyemei汇通达网络09878HK2023年中报点评投资建议公司深耕下沉市场以会员零售门店为中心经营夯实帮买帮卖供应链交易业务和SaaS服务双轮驱动我们预计公司2023-2025年营业收入为8719441020亿元归母净利润为495561亿元EPS分别为091011元股对应PE为312825首次覆盖给予增持评级盈利预测TableFinanceInfo项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元80354788705286944409110198348增长率2219834849799EBITDA百万元73241106347117750130602归母净利润百万元28725494035473860974增长率18210719910801139EPS元股057088097108市盈率PE6592306627672484市净率PB266179168158EVEBITDA24311004839682资料来源Choice东方财富证券研究所风险提示行业竞争加剧广告投放不及预期敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei汇通达网络09878HK2023年中报点评资产负债表百万元TableFinance现金流量表百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E现金流量表2022A2023E2024E2025E流动资产2678398300558033017323612472经营活动现金流273368436997584109665现金403841542445642017758995净利润28725494035473760974应收账款及票据312729337330364647392353少数股东权益22273329353649140649存货244380262381282049301769折旧摊销6921533958515971其他1717449186342420130192159355营运资金变动及其他-30583-33075052071非流动资产199120153182157897158926固定资产7669911092219294投资活动现金流-10395723076-25297-20971无形资产10366115861262312580资本支出-5495-8000-7000-6000其他181086132487136053137053其他投资-9846231076-18297-14971资产总计2877518315876234596293771398流动负债1934180212181623168872510464筹资活动现金流182108311592728428284短期借款7068595685115685135685借款增加50540250002000020000应付账款及票据1493878161645517532801892915普通股增加182414000000000其他369617409676447922481864已付股利000000000000非流动负债7325627762776277其他-50846615972848284长期债务000000000000现金净增加额10714913860499572116978其他7325627762776277负债合计1941505212809323231632516741普通股股本56257562575625756257储备739224788627843364904338归属母公司股东权795481844884899621960595益少数股东权益140532173467209958250607股东权益合计936013101835111095791211202负债和股东权益2877518314644434327423727943主要财务比率主要财务比率2022A2023E2024E2025E成长能力营业收入2219834849799归属母公司净利润18210719910801139利润表百万元获利能力利润表2022A2023E2024E2025E毛利率311312314316营业收入80354788705286944409110198348销售净利率036057058060其他收入823300300500ROE361585608635营业成本7785793843368191475469876080ROIC557771776787销售费用132781123615133162142777偿债能力管理费用39349348213777640793资产负债率6747673767156673研发费用1132395761038810198净负债比率-3559-4387-4744-5146财务费用6007414045725074流动比率138142143144除税前溢利6031396868107327119557速动比率103107109111所得税9315145301609917934营运能力净利润509988233891228101623总资产周转率296288285282少数股东损益22273329353649140649应收账款周转率2780267826912694归属母公司净利润28725494035473760974应付账款周转率530542543542每股指标元EBIT66320101008111899124631每股收益057088097108EBITDA73241106347117750130602每股经营现金流049150173195EPS元057088097108每股净资产1414150215991708估值比率PE6592306627672484PB266179168158EVEBITDA24311004839682资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei汇通达网络09878HK2023年中报点评东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东方财富证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改敬请阅读本报告正文后各项声明4