事件：公司发布2023年半年报，实现总收入人民币433.77亿元，同比增长6.6%；经调整本公司股权持有人应占净利润为人民币245.1百万元，同比增长20.0%；综合毛利率提升0.1pct达3.0%。
　　交易业务整体稳健增长，会员门店比例进一步提升。报告期内交易业务板块实现收入人民币429.90亿元，同比增长6.8%；累计注册会员零售门店超过21.7万家，同比增长13.5%，活跃会员零售门店超过7.7万家，同比增长18.8%。从不同板块来看，自营业务中，消费电子产品收入上半年同比增长24.4%达231亿元，农业生产资料实现收入68亿，同比下滑19.1%；家用电器收入66亿，同比持平；交通出行收入40亿，同比增加3.5%；家居建材15亿，同比下滑5.5%；酒水饮料8亿，同比下滑16.4%。
　　服务业务结构改善，毛利率增长显著。报告期内，门店SaaS+订阅业务实现营收2.7亿元，同比增加2.5%，累计SaaS+订阅用户12.1万家，同比增长9.4%，付费SaaS+用户3.7万家，同比增长37.4%；商家解决方案，聚焦以自主技术产品线的数字化解决方案，减少了部分低毛利的精准营销业务，从而整体解决方案收入的毛利率与毛利额提升明显，带动服务业务整体毛利率提升9.0pct。
　　供应链端，品牌合作加深，总部供应链比例继续放大。报告期内，集团已累计链接了超过千家优质上游品牌厂商，总部供应链占比持续提升至55%。消费电子板块，取得联想线上线下国代牌照；并同步链接了戴尔、中兴等头部品牌。农业生产资料行业，与牧原、米高等头部品牌战略合作，共同构建全链路、全渠道、产销匹配的农业产业数字化平台。
　　投资建议：我们预计23~25年公司实现EPS0.87/1.20/1.62元，最新股价对应PE分别为33.45/24.19/17.92倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费能力复苏不及预期；行业竞争加剧；政策监管

研究报告全文：公司点评汇通达网络向下服务能力持续夯实供应链能力再突破证券研究报告2023年08月30日汇通达网络9878HK2023年半年报点评核心结论公司评级买入股票代码09878HK事件公司发布2023年半年报实现总收入人民币43377亿元同比增长前次评级买入66经调整本公司股权持有人应占净利润为人民币2451百万元同比增评级变动维持长200综合毛利率提升01pct达30当前价格2895交易业务整体稳健增长会员门店比例进一步提升报告期内交易业务板块近一年股价走势实现收入人民币42990亿元同比增长68累计注册会员零售门店超过217万家同比增长135活跃会员零售门店超过77万家同比增长汇通达网络恒生指数13188从不同板块来看自营业务中消费电子产品收入上半年同比增长4达亿元农业生产资料实现收入亿同比下滑家用-524423168191-14电器收入66亿同比持平交通出行收入40亿同比增加35家居建-23-32材15亿同比下滑55酒水饮料8亿同比下滑164-41-50服务业务结构改善毛利率增长显著报告期内门店SaaS订阅业务实现2022-082022-122023-04营收27亿元同比增加25累计SaaS订阅用户121万家同比增长94付费SaaS用户37万家同比增长374商家解决方案聚焦分析师以自主技术产品线的数字化解决方案减少了部分低毛利的精准营销业务陈腾曦S0800523030001从而整体解决方案收入的毛利率与毛利额提升明显带动服务业务整体毛利率提升90pctchentengxixbmailcomcn供应链端品牌合作加深总部供应链比例继续放大报告期内集团已累相关研究计链接了超过千家优质上游品牌厂商总部供应链占比持续提升至55消汇通达网络盈利能力稳健提升交易业务韧性凸显汇通达网络9878HK2022年报费电子板块取得联想线上线下国代牌照并同步链接了戴尔中兴等头部点评2023-03-31汇通达网络深耕下沉零售市场领先数字化品牌农业生产资料行业与牧原米高等头部品牌战略合作共同构建全赋能汇通达网络9878HK深度报告链路全渠道产销匹配的农业产业数字化平台2022-12-27投资建议我们预计2325年公司实现EPS087120162元最新股价对应PE分别为334524191792倍维持买入评级风险提示消费能力复苏不及预期行业竞争加剧政策监管核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元657638035592903111021131983增长率3322162019归母净利润百万元328379487673909增长率6616283835每股收益EPS-062051087120162市盈率PE-46555670334524191792市净率-530205193179162PB数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评汇通达网络2023年08月30日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E货币资金68568373210782547931179营业额657638035592903111021131983应收账款26533127360743115124销售成本638957785889913106628125891预付款项及其他82658508112001338415912其他费用00000其他应收款00000销售费用8641328126216152048存货27192444361342855059管理费用79113225431576其他流动资产28604331337535793815财务费用71360215871流动资产总计2335326784428735103861089其他经营损益00000长期股权投资210101010投资收益20000固定资产4377655341公允价值变动损益00000在建工程00000营业利润210996152524053538无形资产111104866952其他非经营损益286393316316316长期待摊费用00000税前利润76603120820883222其他非流动资产20891801179917971795所得税10193234405625非流动资产合计22451991196019281897税后利润17751097416832597资产总计2559828775448335296662986归非控股净利润17322348710101688短期借款146707000归母净利润350287487673909应付账款1441914939196022324627446EBITDA717732121820613182其他流动负债126663696148241762920854NOPLAT822963127319532856流动负债合计2723119342344264087648299EPS元062051087120162长期借款00000202120222023E2024E2025E其他非流动负债8473737373盈利能力非流动负债合计8473737373毛利率284311322396462负债合计2731519415344994094948373净利率-027063105152197股本509563563563563ROE1138361577739907储备35847392739273927392ROA-137100109127144留存收益0048711602069成长能力归母公司股东权益307579558442911510024营收额增长率3322162019归非控制股股东权益13581405189229024590EBIT增长率574797155权益合计17179360103341201714614EBITDA增长率482666954负债和权益合计2559828775448335296662986202120222023E2024E2025E税后经营利润494842122919382852折旧与摊销8069313131财务费用71360215871其他经营资金4726981240626873073202120222023E2024E2025E经营性现金净流量8152731364545985885估值投资性现金净流量15361040255255255PE46555670334524191792筹资性现金净流量62918216855871PS025020018015012现金流量净额134910551270444015701PB530205193179162数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评汇通达网络2023年08月30日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明