事件:
　　2023年8月28日公司公告发布2023H1财报，2023H1实现营收433.8亿元(YoY+6.6%)，毛利润12.9亿元(YoY+7.9%)，净利润3.83亿元(YoY+68%)，归母净利润2.45亿元(YoY+118%)。2023年5月5日公司以5.04亿元完成对南京好享家工程集团的收购。
　　投资要点:
　　整体业绩表现：2023H1公司面临宏观经济挑战，营收增速受一定扰动，但利润端表现较好，其中，1）交易业务稳健修复，主要受益于消费电子、交通出行以及家用电器收入的贡献，以及客户结构调整优化下带来的来自会员零售门店收入占比的提升；2）服务业务收入端增速略承压，主要由于其中的商家解决方案业务策略发生调整，上半年更多聚焦自主技术产品线的数字化解决方案，减少部分低毛利的精准营销服务，但一定程度带动整体解决方案的毛利率提升。
　　交易业务：2023H1公司交易业务板块收入429.90亿元(YoY+6.8%)，其中自营业务收入增长6.7%至429.88亿元，累计注册会员零售门店超过21.7万家(YoY+13.5%)，主要由于①疫情后市场需求及厂商产能和物流的逐步恢复，消费电子、交通出行及家用电器收入增长迅猛的贡献；②客户结构调整优化，活跃会员零售门店7.75万家(YoY+18.8%)，来自会员零售门店的收入占比稳步提升；③品牌合作加深，丰富品牌矩阵，2023H1公司与苹果、联想、比亚迪及联合利华等头部品牌达成授权合作，总部供应链占比持续提升至55%；但部分增长被农资、酒饮、建材的收入下降所抵消，主要原因是农资板块上游价格波动较大，白酒及建材行业景气度偏低，公司主动缩减其相关业务。
　　服务业务：2023H1服务业务板块收入3.43亿元(YoY-5.8%)，其中门店SaaS+订阅业务收入2.7亿元(YoY+2.5%)，公司累计SaaS+订阅用户12.1万家(YoY+9.4%)，付费SaaS+用户3.7万家(YoY+37.4%)，商家解决方案收入0.73亿元(YoY-27.6%)，主要由1）公司联合品牌商、厂商积极开展营销活动，赋能会员零售店，如618期间会员零售店线上订单同比增长82.6%，交易粉丝同比增长69.2%，GMV同比增长206.2%；2）会员店网络扩张，会员零售门店黏性持续提升，SaaS续费率达68%，客户满意度超过95%；3）推出更贴近会员店用户需求的SaaS+产品，升级综合解决方案为多场景SaaS+产品，丰富订阅付费制度，降低会员店付费转化门槛。服务业务毛利率较去年同期增长9.0个百分点，主要是由于商家解决方案业务策略战略性调整，①聚焦以自主技术产品线的数字化解决方案，减少了部分低毛利的精准营销业务；②软件业务重心由联合交付转移至自主交付，助力毛利率提升。
　　正式布局“AI+场景”，推出智能导购AI、营销策划AI以及“千橙数字人”：公司基于多年积累的下沉市场大数据与大语言模型技术，打造具有汇通达业务特色的大模型，正式布局“AI+场景”，推出智能导购AI+营销策划AI+数字人的首批产品组合，服务会员店、供应链伙伴及上游厂商。其中，智能导购AI、营销策划AI等智能助手可为会员零售门店提供采购策略和营销策略建议，减轻会员零售门店的运营负担；AI数字分身“千橙数字人”，能应用于产品宣传、导购导览、直播带货、活动营销等场景中，帮助客户提高视频制作效率、降低内容运营人工成本以及拓展新的业务增长点。
　　盈利预测和投资评级：考虑到下沉地区消费力仍在复苏中，我们预计公司2023-2025年营收分别为908/1,082/1,327亿元，归母净利润分别为5.2/7.0/8.6亿元，对应摊薄EPS为1.02/1.39/1.70元；根据SOTP估值法，我们给予2023年汇通达合计目标市值207亿元，对应目标价37元人民币/40港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期；下沉区域B2B行业增长不及预期；下沉区域SaaS推广渗透不及预期；会员零售门店数量增长不及预期风险；AI应用赋能效果不及预期等。
　　

研究报告全文：2023年09月2日公司研究评级买入首次覆盖研究所证券分析师陈梦竹S0350521090003TableTitlechenmzghzqcomcn围绕高质量增长降本增效布局AI场景联系人张娟娟S0350121110013zhangjj02ghzqcomcn汇通达网络财报点评联系人罗婉琦S03501220400429878HK2023H1luowqghzqcomcn最近一年走势事件汇通达网络恒生指数2023年8月28日公司公告发布2023H1财报2023H1实现营收433801370亿元YoY66毛利润129亿元YoY79净利润383亿元00155YoY68归母净利润245亿元YoY1182023年5月5日公司-01061以504亿元完成对南京好享家工程集团的收购-02277-03492投资要点-04708228221022112212231232233234235236237238整体业绩表现2023H1公司面临宏观经济挑战营收增速受一定扰相对恒生指数表现20230831动但利润端表现较好其中1交易业务稳健修复主要受益于表现1M3M12M消费电子交通出行以及家用电器收入的贡献以及客户结构调整优汇通达网络-1240-442化下带来的来自会员零售门店收入占比的提升2服务业务收入端恒生指数-8508-79增速略承压主要由于其中的商家解决方案业务策略发生调整上半年更多聚焦自主技术产品线的数字化解决方案减少部分低毛利的市场数据20230831精准营销服务但一定程度带动整体解决方案的毛利率提升当前价格港元296552周价格区间港元2765-5315交易业务2023H1公司交易业务板块收入42990亿元YoY68总市值百万港元1668020其中自营业务收入增长67至42988亿元累计注册会员零售门流通市值百万港元534490店超过217万家YoY135主要由于疫情后市场需求及厂商总股本万股5625698产能和物流的逐步恢复消费电子交通出行及家用电器收入增长迅流通股本万股1802663猛的贡献客户结构调整优化活跃会员零售门店775万家日均成交额百万港元961YoY188来自会员零售门店的收入占比稳步提升品牌合作近一月换手018加深丰富品牌矩阵2023H1公司与苹果联想比亚迪及联合利华等头部品牌达成授权合作总部供应链占比持续提升至55但相关报告部分增长被农资酒饮建材的收入下降所抵消主要原因是农资板块上游价格波动较大白酒及建材行业景气度偏低公司主动缩减其相关业务服务业务2023H1服务业务板块收入343亿元YoY-58其中门店SaaS订阅业务收入27亿元YoY25公司累计SaaS订阅用户121万家YoY94付费SaaS用户37万家YoY374商家解决方案收入073亿元YoY-276主要由1公司联合品牌商厂商积极开展营销活动赋能会员零售店如618期间会员零售店线上订单同比增长826交易粉丝同比增长692GMV同比增长20622会员店网络扩张会员零售门店黏性持续提升SaaS续费率达68客户满意度超过953国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告推出更贴近会员店用户需求的SaaS产品升级综合解决方案为多场景SaaS产品丰富订阅付费制度降低会员店付费转化门槛服务业务毛利率较去年同期增长90个百分点主要是由于商家解决方案业务策略战略性调整聚焦以自主技术产品线的数字化解决方案减少了部分低毛利的精准营销业务软件业务重心由联合交付转移至自主交付助力毛利率提升正式布局AI场景推出智能导购AI营销策划AI以及千橙数字人公司基于多年积累的下沉市场大数据与大语言模型技术打造具有汇通达业务特色的大模型正式布局AI场景推出智能导购AI营销策划AI数字人的首批产品组合服务会员店供应链伙伴及上游厂商其中智能导购AI营销策划AI等智能助手可为会员零售门店提供采购策略和营销策略建议减轻会员零售门店的运营负担AI数字分身千橙数字人能应用于产品宣传导购导览直播带货活动营销等场景中帮助客户提高视频制作效率降低内容运营人工成本以及拓展新的业务增长点盈利预测和投资评级考虑到下沉地区消费力仍在复苏中我们预计公司2023-2025年营收分别为90810821327亿元归母净利润分别为527086亿元对应摊薄EPS为102139170元根据SOTP估值法我们给予2023年汇通达合计目标市值207亿元对应目标价37元人民币40港元首次覆盖给予买入评级风险提示宏观经济增长不及预期下沉区域B2B行业增长不及预期下沉区域SaaS推广渗透不及预期会员零售门店数量增长不及预期风险AI应用赋能效果不及预期等预测指标TableForcast1FY2022AFY2023EFY2024EFY2025E营业收入百万元8035590837108237132718增长率22131923归母净利润百万元287516698855增长率182803522摊薄每股收益元057102139170ROE4899PE5593311523001880PB195229195161PS019017014012EVEBITDA----资料来源Wind资讯国海证券研究所文中财报单位口径均为人民币汇率参考2023年9月1日实时汇率1港元093元人民币请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast汇通达网络盈利预测表股价单位港元其余单位人民币换算汇率为202391实时汇率1港元093元人民币证券代码09878股价2965投资评级买入日期20230831财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE4899EPS057102139170毛利率3334BVPS1414120314161716期间费率-2-2-2-2估值销售净利率1111PE5593311523001880成长能力PB195229195161收入增长率22131923PS019017014012利润增长率182803522营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率279297311318营业收入8035590837108237132718应收账款周转率681724750765营业成本-77858-87870-104513-127976存货周转率3288343037804206营业税金及附加----偿债能力销售费用-1328-1254-1624-2256资产负债率67737272管理费用-393-454-541-690流动比138129131132财务费用----速动比066060059059研发费用-113-109-130-173营业利润663111313861637资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-60-218-260-319现金及现金等价物4038454248715972利润总额60389511261318应收款项11792125451443417357所得税费用-93-134-135-105存货净额2444264828633156净利润5107619911213其他流动资产4335517861697565少数股东损益223245292358流动资产合计26784285463266739359归属于母公司净利润287516698855固定资产77363240在建工程----现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他104182216265经营活动现金流2737679801196长期股权投资10334净利润287516698855资产总计28775305983477441792少数股东权益1405163517322123短期借款707182216265折旧摊销69696576应付款项14939168521947123141公允价值变动----预收帐款营运资金变动-425-182-216-265其他流动负债3392499152136391投资活动现金流-1040-768-1132-1110流动负债合计19342220922495829869资本支出-55-45-54-53长期借款及应付债券----长期投资-1207-908-1299-1327其他长期负债73103118144其他221182216265长期负债合计73103118144筹资活动现金流18215054811017负债合计19415221952507630014债务融资505454541664股本563563563563权益融资1824000股东权益7955676879669654其它-50851-60353负债和股东权益总计28775305983477441792现金净增加额10715033291102资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司海外小组介绍陈梦竹海外研究团队首席分析师南开大学本科硕士6年证券从业经验专注于全球内容社交互联网消费互联网科技互联网版块研究尹芮海外互联网分析师康奈尔大学硕士中国人民大学本科3年证券从业经验主要覆盖内容社交互联网方向张娟娟海外互联网研究助理上海财经大学硕士三年产业工作经验曾任职于阿里美团主要覆盖消费互联网方向林臻海外互联网研究助理中国人民大学本科港科大硕士主要覆盖科技互联网方向罗婉琦海外研究团队研究助理伦敦政治经济学院硕士主要覆盖消费互联网方向分析师承诺陈梦竹本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R4仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的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