油脂：美豆优良率超预期下调，但市场情绪依然偏弱
　　蛋白粕：豆类市场暂获支撑，延续高位震荡
　　玉米：价格小幅波动，等待新题材指引
　　生猪：短期供需对峙，价格小幅波动
　　鸡蛋：库存偏低走货加快，蛋价继续上涨，警惕避险情绪升温
　　橡胶：原油偏强提供部分盘面支撑
　　合成橡胶：9月内仍偏强对待
　　纸浆：高价下宏观提振有限，市场博弈态势不减
　　棉花：棉价反弹，偏强运行
　　白糖：原油价格提振，内外盘同步上涨
　　苹果：早富士红货不多，局地价格下滑

研究报告全文：中信期货研究农业组策略日报2023-09-07投资咨询业务资格豆类市场暂获支撑延续高位震荡证监许可2012669号报告要点上一日行情变动异动品种蛋白粕豆类市场暂获支撑延续高位震荡菜粕151逻辑过去两周美豆产区干旱少雨使得美豆优良率下调豆类市场暂获支撑短豆粕120白糖084期预计未来一周产区气温和降水均偏高关注9月供需报告指引或小幅下调美橡胶071豆单产上调面积中国进口大豆预报累计同比增环比下降关注实际到港是否棉花068低于预期油菜籽进口同比预增环比大幅预降猪价涨幅放缓二育陆续出栏苹果031多空交织盘面震荡中期美豆单产或低于趋势单产但美豆新作预售情况不乐鸡蛋030豆油026观期末库存消费比降幅或有限玉米022操作建议期货1-5正套11-1正套豆菜粕价差暂时观望期权观望纸浆010风险因素国际局势动荡中美关系恶化北美天气恶化中国需求超预期菜油-026棕油-034摘要生猪-068油脂美豆优良率超预期下调但市场情绪依然偏弱合成橡胶-143蛋白粕豆类市场暂获支撑延续高位震荡玉米价格小幅波动等待新题材指引农业组研究团队研究员生猪短期供需对峙价格小幅波动李兴彪从业资格号F3048193鸡蛋库存偏低走货加快蛋价继续上涨警惕避险情绪升温投资咨询号Z0015543李青橡胶原油偏强提供部分盘面支撑从业资格号F3056728投资咨询号Z0014122合成橡胶9月内仍偏强对待刘高超从业资格号F3011329纸浆高价下宏观提振有限市场博弈态势不减投资咨询号Z0012689王聪颖棉花棉价反弹偏强运行从业资格号F0254714投资咨询号Z0002180白糖原油价格提振内外盘同步上涨吴静雯从业资格号F3083970苹果早富士红货不多局地价格下滑投资咨询号Z0016293李艺华从业资格号F03086449投资咨询号Z0019380程也从业资格号F03087739投资咨询号Z0019480重要提示本报告非期货交易咨询业务项下服务其中的观点和信息仅作参考之用不构成对任何人的投资建议中信期货不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任中信期货研究策略日报农业一行情观点表1农业行情观点及展望品种观点和逻辑中线展望油脂美豆优良率超预期下调但市场情绪依然偏弱1SPPOMA数据显示9月1-5日马棕产量环比下降1186其中FFB单产环比下降1244出油率环比增加0112USDA数据显示截至9月3日当周美豆优良率为53低于市场预期的55前一周为58上年同期为57逻辑昨日国内三大油脂先扬后抑震荡偏弱运行其中棕油表现较弱目前市场关注焦点仍在宏观情绪国内进口马棕及美豆8月供需报告从当前市场条件看美国经济软着陆预期和中国的经济刺激政策利好商品市场但欧洲的经济衰退压力利空市场情绪产业方面马棕8月产油脂量环增预期较强累库概率较大且目前仍处于棕油增产季预计马棕9月产量维持高位因近震荡期美豆产区再度干旱上周的美豆优良率大幅下调且处于同期最低水平从当前美豆优良率水平看USDA9月供需报告下调美豆单产的幅度或大于原有预期菜油方面加拿大菜籽减产预期较强且已处于收获季后期继续关注产量预期变化随着加菜籽的上市10月之后国内菜籽进口量预期增加而当前国内较高的菜油进口量弥补了菜籽进口下降的缺口近期国内菜油维持高位概率较大综上分析近日油脂继续震荡盘整的概率较大操作建议区间操作风险因素马棕增产不及预期美豆产区条件变差等因素利多油脂价格宏观氛围悲观利空油脂价格蛋白粕豆类市场暂获支撑延续高位震荡1美国农业部网站9月5日消息美国农业部USDA在每周作物生长报告中公布称截至2023年9月03日当周美国大豆优良率为53低于市场预期的55前一周为58上年同期为572中国粮油商务网数据显示截止到第35周末9月2日国内油厂平均开机率为5507较上周的5344开机率增长163全国油厂大豆压榨总量为20782万吨较上周的20039万吨增加了742万吨其中国产大豆压榨量为245万吨进口大豆压榨量为20537万吨本周预期大豆加工量继续增加至21198万吨开机率为5612逻辑过去两周美豆产区干旱少雨使得美豆优良率下调豆类市场暂获支撑短期预计未来一周产区气温和降水均偏高关注9月供需报告指引或小幅下调美豆单产上调面积中国进蛋白粕口大豆预报累计同比增环比下降关注实际到港是否低于预期油菜籽进口同比预增环比大震荡上涨幅预降猪价涨幅放缓二育陆续出栏多空交织盘面震荡中期美豆单产或低于趋势单产但美豆新作预售情况不乐观期末库存消费比降幅或有限南美豆9月初提前播种巴西产量最高预期超过17亿吨关注播种面积和天气全球豆类市场走向宽松大势难改远期合约定价水平低猪价快速上涨或导致生猪行业产能去化放缓谨防预期差带来盘面上涨长期2324年度美豆即便减产巴西产量或再创新纪录水平全球豆类市场供给进入增长周期需求则周期性回落蛋白粕价格料偏弱运行操作建议期货1-5正套11-1正套豆菜粕价差暂时观望期权观望风险因素国际局势动荡中美关系恶化北美天气恶化中国需求超预期玉米价格小幅波动等待新题材指引逻辑国内方面期货震荡现货涨跌互现现货方面东北深加工收购价基本稳定北港约2850-2860元吨日度维稳华北深加工收购价格回落10-30元吨广东港口价格2980-3000玉米淀粉震荡元吨与昨日持平8月份饲用定向稻谷成交875万吨目前持续流出补充市场供应小麦价格小幅回落部分企业腾库出货陈粮库存持续去化短期预计现货价格震荡趋势为主新季玉米开秤价预期093-098元吨收获时间预计较正常延迟5-10天市场情绪较为谨慎等待新粮221中信期货研究策略日报农业上市节奏和开秤价指引国际方面美国截至9月5日玉米优良率为53市场预期为54前一周为56天气方面西部主产区周三至周六天气大体干燥气温接近至高于正常水平东部地区周五之前有分散性阵雨周六天气大体干燥密西西比河水位偏低导致驳船费率飙升可能导致美国新季玉米出口步伐放慢咨询公司AgRural周一表示截至上周四31日巴西中南部地区的202223年度二季玉米收获进度为88高于一周前的83去年同期的收获进度为98202324年度首季玉米播种进度为13高于一周前的75也高于去年同期的9阿根廷罗萨里奥谷物交易所BCR9月4日表示阿根廷农业中心地带最近的降雨给作物带来很大缓解尤其是小麦作物这增加丰收希望操作建议短期2311合约2600-2750区间震荡风险因素天气地缘政治影响生猪短期供需对峙价格小幅波动19月6日根据涌益咨询全国商品猪出栏均价1675元公斤较上日变化030较上周变化-16429月6日生猪活跃合约LH2311收盘价16730元吨较上一个交易日变化-068较上周变化-059逻辑供应方面北方部分区域供应略紧散户仍抗价惜售南方则供应节奏政策供应相对充裕需求方面整体处于缓慢修复通道当中但未见明显利好9月6日样本宰量144174头生猪震荡环比变化033较上周变化-212短期来看猪肉需求依旧疲软同时猪源相对充裕预计近月猪价大概率偏弱震荡长期来看当前仍处去年母猪存栏缓增供应压力兑现时期同时今年集团厂都积极去次留优生产效率在养殖亏损期不断抬升下半年整体供应压力仍大压制价格中枢的上行需要注意的是饲料销量数据环比持续下降同时仔猪价格持续位于盈亏平衡线之上不排除供应端或不及市场预期操作建议观望逢低多11风险因素消费不及预期鸡蛋库存偏低走货加快蛋价继续上涨警惕避险情绪升温19月6日以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格5130元500kg较上日变化219较上周变化777以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5750元500kg较上日变化195较上周变化41729月6日鸡蛋活跃合约JD2310收盘价4380元500kg较上一个交易日变化030较上周变化060逻辑供应方面今年春季3-5月份补栏鸡苗逐渐开产在产蛋鸡存栏量增加同时随着天气逐渐转凉产蛋率逐步回升蛋重和生产效率均有所回升供应整体趋增但值得注意的是小鸡蛋震荡蛋减价程度边际减缓或预示着供应增量不及预期同时当前蛋价持续坚挺也持续兑现我们前期看多的观点疫病生产效率等我们依旧维持供应增量或不及市场预期的观点需求方面目前旺季持续且比预期要更强势同时台风天气影响南方沿海居民备货需求增加近期走货又呈加快之势由于前段时间市场对于未来的蛋价有下落预期库存维持相对低位在走货加快的推波助澜下蛋价强势上行短期内旺季持续连涨之后避险情绪自然会上升预计近期蛋价有下滑风险9月中旬之后需求或出现较明显回落蛋价有进一步下跌可能操作建议观望择机逢低位轻仓试多风险因素疫情消费不及预期橡胶原油偏强提供部分盘面支撑1青岛保税区人民币泰混价格11500元吨100对上一交易日RU01收盘价基差为-2730沪胶与20国产全乳老胶12750元吨100保税区STR20价格1450美元吨10震荡号胶29月6日合艾原料市场报价白片无报价烟片5099涨001胶水4550涨020杯胶4155云南西双版纳产区胶水原料收购价格11202-11601元公斤胶块价格96-100元公斤海南产区民营国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格12600100元吨321中信期货研究策略日报农业胶水制全乳胶原料收购价格12600100元吨3科特迪瓦前7个月橡胶出口量同比增17QinRex最新数据显示2023年前7个月科特迪瓦橡胶出口量共计832556吨较2022年同期的711257吨增加174乘联会8月乘用车市场零售同比增长2至1902万辆乘联会公布数据显示乘用车初步统计8月1-31日乘用车市场零售1902万辆同比增长2环比增长7今年以来累计零售13199万辆同比增长2全国乘用车厂商批发2223万辆同比增长6环比增长8今年以来累计批发15354万辆同比增长6新能源初步统计8月1-31日新能源车市场零售698万辆同比增长32环比增长9今年以来累计零售4424万辆同比增长368月1-31日全国乘用车厂商新能源批发805万辆同比增长28环比增长9今年以来累计批发5086万辆同比增长39逻辑天然橡胶盘面在前一日夜盘收原油大涨突破90的提振走高不过昨日表现较为平淡波动不大整体较上一交易日小幅上涨我们认为目前橡胶价格的上涨已经较好的消化完了当前基本面的转好以及大宗商品市场带动的影响在涨停后的若需要见到进一步的上行仍更多的依赖于供应量的收紧尽管目前来看天然橡胶的基本面虽有改善但除去资金推动的因素以外并不足以支撑其走出涨停的行情近期国内深色胶库存去化较为明显且目前泰国原料产出节奏较差天气造成的减产预期较强但国内整体库存仍偏高位且下游全钢表现仅是维持平稳所以后续仍需看到供给面的变量才能推动盘面进一步上涨后续来看叠加金九银十即将到来我们认为橡胶在涨停后短期内一定会出现回落但也不会跌回涨停前的点位后续仍会维持偏强震荡操操作上我们建议回调后买入NR而RU方面我们认为盘面博弈的变量较多建议暂时观望为主操作建议NR回调后买入RU观望为主风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动合成橡胶9月内仍偏强对待1丁二烯橡胶标准交割品现货价格方面中石化齐鲁燕山出厂报13300元吨平中石油大庆独山子出厂报13500元吨平浙江传化报13900元吨平2丁二烯国内现货价格山东地区主流价报8650元吨-100江苏地区主流价报8300元吨-100江阴出罐自提价报8150元吨-100外盘价格方面前一交易日CFR中国报920美元吨10FOB韩国880美元吨10逻辑丁二烯橡胶期货前一日夜盘受到原油强势上涨突破90而继续走高后昨日小幅下挫最终收跌于14180元吨国内丁二烯方面山东现货价格江阴出罐自提价及江苏地区报价继续下调100元吨丁二烯近期现货价格走势总体表现为跟涨乏力不过短期来看下游合成橡胶表合成橡胶震荡现均较好同时原油价格表现较强对其价格形成一定支撑外盘方面表现较国内更好亚洲地区丁二烯CFR中国以及FOB韩国价格再度上调10美元吨短期内表现依旧乐观丁二烯橡胶方面昨日两油现货价格持稳未变多数民营工厂跟进涨价近一周现货上涨幅度较大开工方面锦州石化烟台浩普停车检修9月内供应仍有偏紧预期目前行业内心态偏乐观高品质现货流通偏紧且基本面来看尚可本周现货价格继续调涨后期货盘面仍有走高概率不过考虑上周几乎连续涨停目前盘面价格可能存在一定溢价短期或有回调不过操作上我们仍建议9月内可以轻仓试多操作建议9月内轻仓试多风险因素原油大幅波动纸浆高价下宏观提振有限市场博弈态势不减1针叶浆银星参考报价在5650-5680030俄针报价5400-5450-500阔叶鹦鹉4760-48006050逻辑在国内商品市场整体氛围偏暖的情况下纸浆上涨幅度相对有限反映出当前价格下市场博纸浆弈态势不减下游观望情绪较浓就供需角度看纸浆总体属于高需求高供给阶段并没有非常震荡上涨明确或者可见的供需缺口因此产业多还抱有疑虑现货价格通过期现套利商进行期现传导供需层面针叶浆交易的重点有以下几个因素1针叶浆进口量偏大流通货源较为充裕尤其是俄针的充裕度2海外纸浆库存下降但业内多偏向于解读为货源向中国市场转移3阔叶浆现货价格虽然滞涨但下游旺季到来需求支撑其整体预期4下游纸张价格开始转强421中信期货研究策略日报农业产销好转库存去化形成利多5仓库数量较大新交割品牌增加从交割品博弈角度看目前仍是负向反馈变化6中国美金盘价格上涨但追涨情绪降低就行情走势判断维度如果站在宏观角度看纸浆近期仍有上涨动能宏观的影响是巨大的站在自身供需角度看供需总体还有压力点周期拐点还未明确因此宏观指引与供需指引产生一定差异就现货价格来说我们原先认为现货要越过5600存在难度但基于宏观政策利多释放可能会上移到5800对应700美金期货角度我们认为商品市场的做多热情仍在纸浆依旧可能上冲但越接近6000其估值偏高的压力就越大操作建议单边观望套利期现正套关注期权对冲工具风险因素大宗商品普遍大幅波动外盘报价超预期变动棉花棉价反弹偏强运行数据1棉花仓单7343张折合2937万吨环比-136张折合-054万吨有效预报4张折合002万吨29月6日储备棉挂牌200039930吨实际成交200039930吨成交率100平均成交价格17892元吨较前一日上涨249元吨折3128价格18409元吨较前一日上涨208元吨新疆棉成交均价17922元吨新疆棉折3128价格18685元吨新疆棉平均加价幅度1103元吨进口棉成交均价17878元吨较前一日上涨235元吨进口棉折3128价格18280元吨较前一日上涨79元吨进口棉平均加价幅度698元吨7月31日至9月6日累计成交总量3280582674吨成交率100棉花震荡偏强逻辑昨日郑棉1月合约收于17650环比120郑棉9月合约收于17715环比115周一大幅下行后郑棉1月合约持续两个交易日反弹收涨在10月新花上市前我们预计国内棉价震荡偏强运行为主核心驱动为收购季抢收行情或发生推高郑棉估值供应端产区天气降温9月天气较为关键单产后续仍存在变数滑准税配额据悉将发放后续进口棉进口棉纱陆续到港供应增加或对价格有所施加需求端秋冬订单自8月起陆续下达下游消费逐步回暖织厂开机率回升采购增多成品库存去化需求端边际好转操作方面前期多单继续持有下游企业逢回调低位补库套利方面关注1-5价差300以下入场正套机会操作建议多单持有风险因素宏观利空需求不及预期白糖原油价格提振内外盘同步上涨新闻今日现货报价全面上调广西白糖现货成交价为7607元吨上涨60元吨产区制糖集团报价区间为74107720元吨加工糖厂报价区间为76208160元吨调价幅度为20120元吨双节将至下游终端被动接受高糖价以随行就市采购为主原油期价创下年内新高印度泰国新榨季食糖或将减产国际糖市看多情绪热烈原糖期价盘中突破前期高点至2694美分磅最终报收于2659美分磅上涨073美分磅逻辑国际糖市方面由于沙俄延长原油限产时间原油带动原糖大幅上涨中长期视角下我们认为国际原糖下半年核心逻辑为增产预期落地厄尔尼诺发酵和宏观利空因素三者的跷跷板效应之中考虑到原油价格上涨带来大宗商品情绪的好转我们上调原糖的价格运行区间至24-28美分磅估值由偏高下调至合理国内糖市方面受外盘大幅上涨影响郑糖价格拉白糖升略微调整后突破7100元吨的关口中长期来看从估值角度来看内盘白糖估值逻辑属于震荡上涨工业品估值逻辑配额外持续亏损的情况下当前内盘相对估值较低从驱动角度来看进口方面巴西排船数据显示6-8月发往中国的食糖数量整体偏低预计8月中国食糖进口仍然偏紧9-10月进口水平有所恢复但是略低于历史平均水平进口形成向上弱驱动需求方面核心驱动来源于下游库存的持续去化库存周期的切换会驱动下游拿货意愿的增强从而调整产业链利润的分配配额外进口的亏损会持续修复从节奏上来看我们倾向于后续行情以慢牛为主主要系需求的改善不是一蹴而就的操作上不易追涨回调多远月操作策略逢低做多24011-5反套风险因素巴西增产情况疫情宏观经济521中信期货研究策略日报农业苹果早富士红货不多局地价格下滑1陕西洛川纸袋70以上4元斤平山东栖霞纸袋80一二级条红5元斤涨015元斤逻辑苹果昨日继续维持窄幅震荡整体表现仍偏强近期早熟行情陆续过去红将军开始大量上市不过从目前市面上反馈的情况来看红将军同样存在上色不佳的问题现货价格同样出现分化目前来看库存富士接近清库且时间早于年初市场的预期导致目前旧季富士价格持续坚挺且仍在小幅上涨这也是对盘面最有力的支撑因素就当前的时间点来说消息面并无明显苹果的利空因素而对于本处消费淡季的苹果来说也并没有可以促成其连续上涨的因素所以近段震荡时间盘面来看就是500点范围内的区间震荡替代品方面夏季时令水果的消费时间已过目前市面上可选择的水果品种不多且8月后市场陆续进入中秋备货也在一定程度上利好苹果消费期货上我们认为苹果下方支撑仍偏强短期内维持8500-9000区间震荡操作上我们建议高抛低吸操作建议8500-9000区间高抛低吸风险因素极端天气消费621中信期货研究策略日报农业二品种数据监测一油脂油料1油脂油料期货市场监测表2市场价格监测项目202396202395环比变化值环比变化百分比豆油01合约841083882202605合约79947988600809合约8678860672084期差1-541640016400期差5-9-684-618-66-1068期差9-1268218502294主力合约8410838822026现货价格9024898440045基差61459618302豆粕01合约413540864912005合约351534773810909合约491049046012期差1-562060911181期差5-9-1395-142732224期差9-1775818-43-526主力合约4135408649120现货价格4951493615030基差816850-34-402棕榈油01合约76907716-26-03405合约76347668-34-04409合约76487738-90-116期差1-5564881667期差5-9-14-70568000期差9-1-4222-64-29091主力合约76907716-26-034现货价格7860784020026基差170124463710资料来源Wind中信期货研究所图1棕榈油跨月价差图2豆油跨月价差Y1-5元吨Y9-5元吨P1-5元吨P9-5元吨P9-1元吨Y9-1元吨30012002501000200800150600100400500200-500-1002023061320230620202306272023070420230718202308012023081520230822202308292023090520230711202307252023080820230613202306202023062720230704202307112023071820230725202308012023080820230815202308222023082920230905资料来源Wind中信期货研究所721中信期货研究策略日报农业图3菜油跨月价差图4豆粕跨月价差OI1-5元吨OI9-5元吨M1-5元吨M9-5元吨M9-1元吨OI9-1元吨1600700140060012005001000400800600300400200200100002023061320230620202306272023070420230711202307182023072520230801202308152023082220230905202308082023082920230613202306202023062720230711202307182023080120230808202308152023082920230905202307252023082220230704资料来源Wind中信期货研究所图5菜粕跨月价差图6油粕比豆油豆粕菜油菜粕RM1-5元吨RM9-5元吨1200RM9-1元吨450100040080035030060025040020015020010002022090620220921202210062022102120221105202211202022120520221220202301042023011920230203202302182023030520230320202304042023041920230504202305192023060320230618202307032023071820230802202308172023090120230613202306202023062720230704202307112023071820230725202308012023080820230815202308222023082920230905资料来源Wind中信期货研究所图7油脂基差图8粕类基差豆粕基差元吨菜粕基差元吨棕油基差元吨豆油基差元吨菜油基差元吨16003000140025001200200010008001500600100040050020000-500-200202208122022082720220911202210112022102620221125202212102023010920230124202302082023031020230325202304242023050920230608202306232023070820230807202308222022092620221110202212252023022320230409202305242023072320230906202208122022082720220911202210112022111020221125202212102022122520230124202302082023022320230310202304092023042420230509202305242023062320230723202308072023082220230906202209262022102620230109202303252023060820230708资料来源Wind中信期货研究所821中信期货研究策略日报农业2油脂油料产业链监测图9进口大豆港口库存图10豆油商业库存进口大豆港口库存吨豆油港口库存同比右轴8000000环比右轴5140700000001206000000-51005000000-10804000000-156030000002000000-20401000000-25200-3002019050520190805201911052020020520200505202008052020110520210205202105052021080520211105202202052022050520220805202211052023020520230505202308052022081820220918202210182022111820221218202301182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