国际原油价格点评（2023/09/02）
　　原油价格：9月1日周五收盘，布伦特11月合约89.0美元/桶，周涨跌+7.3%。
　　供应端是目前油价最强支撑：今年全球经济放缓大背景下，油品需求相对承压。产油国持续扩大主动减产，以对冲需求压力，维持库存下降，是原油价格的最强支撑来源。自3月俄罗斯宣布主动减产50万桶/日以来，原油和成品油海运出口合计减产约125万桶/日。7月沙特开始额外减产100万桶/日，到8月原油产量和出口分别下降100和111万桶/日，同比降幅接近200万桶/日。两国的超量减产对原油价格形成强力支撑。
　　短期价格相对估值略偏高，中期估值仍有上行空间：截至8月底，OECD商业油品库存约28.05亿桶，对应历史价格区间约为70-85美元/桶。8月底原油价格上行至88美元/桶，相对估值处于偏高水平。未来两种可能路径：价格向下回归估值，或估值向上回归价格。从目前基准供需平衡预期来看，预计年底前库存或继续下降，因此估值仍有上行空间，可能以第二种形式实现回归。最近美国商业油品库存的快速回落，也显示去库动能较强。
　　油价展望：①短期：原油价格连续上涨三月，创下年内新高。目前已经略微高估，在库存进一步下降前，突破90向上仍有一定难度。②中期：下半年暂时维持70-100美元的宽幅震荡预期。如果温和衰退导致需求回落，可能70-80；如果需求维持现状相对稳定，可能80-90；如果提前复苏启动去库周期，可能升至90-100。③长期：待衰退预期消退，经济共振复苏后，可能迈入下轮趋势上行周期。信号可关注：油品进入去库趋势、美国产量开始下降、美联储启动降息、经济数据回升等。
　　风险提示：金融系统危机，极端地缘冲突。

研究报告全文：首页投资咨询业务资格证监许可2012669号原油价格创年内新高单击此处编辑母版标题样式20230902中信期货研究所油气及制品组桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告非期货交易咨询业务项下服务其中的观点和信息仅作参考之用不构成对任何人的投资建议我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货油气及制品原油周报目录1逻辑油价评论短期关注中期展望2需求中国美国欧洲3供应俄罗斯欧佩克美国4库存原油汽油柴油5价量价格持仓月间价差裂解价差中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632可在PDF阅读器中展开书签栏目或点击链接直接跳转至对应章节重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎原油期货价格走势Brent原油期货连续合约INESC原油期货连续合约美元桶元桶9070065085600805507550070450010101150129021202260312032604090423050705210604061807020716073008130827010101150129021202260312032604090423050705210604061807020716073008130827中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎原油价格创年内新高国际原油价格点评20230902原油价格9月1日周五收盘布伦特11月合约890美元桶周涨跌73供应端是目前油价最强支撑今年全球经济放缓大背景下油品需求相对承压产油国持续扩大主动减产以对冲需求压力维持库存下降是原油价格的最强支撑来源自3月俄罗斯宣布主动减产50万桶日以来原油和成品油海运出口合计减产约125万桶日7月沙特开始额外减产100万桶日到8月原油产量和出口分别下降100和111万桶日同比降幅接近200万桶日两国的超量减产对原油价格形成强力支撑短期价格相对估值略偏高中期估值仍有上行空间截至8月底OECD商业油品库存约2805亿桶对应历史价格区间约为70-85美元桶8月底原油价格上行至88美元桶相对估值处于偏高水平未来两种可能路径价格向下回归估值或估值向上回归价格从目前基准供需平衡预期来看预计年底前库存或继续下降因此估值仍有上行空间可能以第二种形式实现回归最近美国商业油品库存的快速回落也显示去库动能较强油价展望短期原油价格连续上涨三月创下年内新高目前已经略微高估在库存进一步下降前突破90向上仍有一定难度中期下半年暂时维持70-100美元的宽幅震荡预期如果温和衰退导致需求回落可能70-80如果需求维持现状相对稳定可能80-90如果提前复苏启动去库周期可能升至90-100长期待衰退预期消退经济共振复苏后可能迈入下轮趋势上行周期信号可关注油品进入去库趋势美国产量开始下降美联储启动降息经济数据回升等风险提示金融系统危机极端地缘冲突中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎12国际原油-逻辑-短期关注沙特八月原油出口大幅下降八月沙特原油产量和出口898和555万桶日环比下降13和71万桶日同比均减少195万桶日其中对中国出口130万桶日是2020年6月以来最低值对美国日本韩国出口均降至五年低位七月开始额外自愿减产以来沙特产量和出口分别下降100和111万桶日完全兑现减产承诺是原油价格的重要支撑因素沙特原油供应万桶日欧佩克原油产量千桶日出口产量同比右轴产量12006003400金砖国家在新1100兴市场国家中400资本市场占比10003200俄罗斯成品油海运出口20090030000-2008002800-4007002600-600600金砖国家扩容前后在2400-800全球经济总量占比变化5002200-1000俄罗斯炼厂原油加工量202010202204201404201410201504201510201604201610201704201710201804201810201904201910202004202104202110202210202304201501201506201511201604201609201702201707201712201805201810201903201908202001202006202011202104202109202202202207202212202305中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源Bloomberg中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎俄罗斯八月石油出口继续减少八月俄罗斯原油和成品油海运出口约为319和214万桶日环比分别-2和-20万桶日同比-15和-11万桶日俄罗斯自三月开始主动减产50万桶日以来原油和成品油海运出口减少50和75万桶日均已降至年内低位俄罗斯超额减产是除沙特外支撑原油价格的另一重要因素近日俄罗斯副总理表示将把减产延长至十月俄罗斯石油海运出口万桶日俄罗斯成品油海运出口万桶日成品油右柴油燃料油石脑油汽油原油成品油800300700120金砖国家在新兴市场国家中250600100俄罗斯成品油海运出口资本市场占比2005008040015060300401002002050100金砖国家扩容前后在全球经济总量占比变化000俄罗斯炼厂原油加工量202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202105202101202103202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源Bloomberg中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎美国商业原油库存快速回落8月25日当周美国商业原油库存继续下降1058万桶是2022年12月以来的最低值自1982年有记录以来美国历史上仅有17周商业库存降幅超过1050万桶日今年就就已经出现三次且在7月28日创单周下降1705万桶的历史记录如果库存继续下降将对原油价格估值形成提振WTI原油期货价格金砖国家在新兴市场国家中俄罗斯成品油海运出口资本市场占比美国商业原油库存金砖国家扩容前后在全球经济总量占比变化俄罗斯炼厂原油加工量中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源Bloomberg中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎油轮欧佩克减产抑制运费据船运机构数据由于欧佩克和俄罗斯大幅削减出口全球原油海上中转数量降至一年低位油轮需求减少使运费大幅回落中东到中国航线运费自六月中旬以来到9月1日减少约90至8055美元日金砖国家在新兴市场国家中资本市场占比中东到中国俄罗斯成品油海运出口VLCC油轮运费金砖国家扩容前后在全球经济总量占比变化全球海上中转原油数量俄罗斯炼厂原油加工量中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源Bloomberg中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎经济全球服务业放缓制造业企稳八月美国制造业服务业综合PMI479510504环比16-34-28欧洲435483470环比01-37-29中国497505513环比04-1002全球主要经济体来看上半年整体服务业强于制造业下半年服务业放缓制造业企稳或有助于后期进出口和全球贸易恢复全球GDP增速与PMI指数中美综合PMI比较全球GDP左全球综合PMI中国-美国中国右轴美国右轴全球制造业PMI全球服务业PMI金砖国家在新615兴市场国家中8059资本市场占比510俄罗斯成品油海运出口7057456055503053402-55130149-1020047-15金砖国家扩容前后在10-145-20全球经济总量占比变化0俄罗斯炼厂原油加工量202204202109202201202205202209202102202104202106202108202110202112202202202206202208202210202212202302202304202306202101202103202105202107202111202203202207202211202301202303202305202307中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源Bloomberg中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎12国际原油-逻辑-短期关注库存估值近端基本到位远端仍有空间原油价格与油品库存长期呈现较强相关性可用来作为供需估值参考2023年8月OECD商业油品库存约为2805亿桶原油价格处于历史区间相对偏高位预计年底或降至约278亿桶对应参考区间中枢约为80-90美元桶OECD商业油品库存纵轴百万桶vsBrent油价横纵美元桶330020111-20146320020147-20151220161-201912310020201-20206300020207-2022520226-202392900目前位置28002700260025002030405060708090100110120130中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源EIA中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎供需平衡累库渐转去库等待拐点确认经济增速放缓抑制油品需求预期欧佩克主动减产对冲需求疲弱从而实现全球原油供需的动态均衡基准情形预期下2023年全球油品由累库逐渐转向去库油价估值或呈前低后高2024年全球油品供需缺口可能放大原油价格远端估值逐渐抬升全球原油供需平衡万桶日库存净变化总供应右轴总需求右轴20001050015001000010009500500900008500-5008000202007202009202401202403202001202003202005202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202405202407202409202411中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源EIA中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎三重属性短期多空制衡长期估值抬升2023金融压力仍存20242020H12020H2金融地缘地缘减产支撑能否共振上行疫情爆发政策托市节奏动态均衡美股大跌央行宽松原油累库累库放缓供需2022地缘共振下行跌幅修复地缘支撑向上供需供需边际走弱供需金融压力向下2021供需疫后复苏金融美股新高金融原油去库金融共振上行50001004000503000WTI原油标普500右轴02000202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z001363本报告非期货交易咨询业务项下服务观点和信息仅作参考不构成对任何人的投资建议我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎4国际原油-需求41国际原油-需求-中国中国道路交通截至8月30日中国主要城市道路交通指数七日均值相比前周112同比164道路交通逐渐进入出行旺季同比增幅再度扩大中国道路交通指数中国道路交通指数250202320222021250北京上海深圳200200150150100100505000010102010301040105010601070108010901100111011201202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源百度中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎