报告要点
　　8月美国就业数据显示美劳动力市场趋向平衡，8月ISM制造业PMI指数指向美国经济前景或确认底部回升，未来美债收益率曲线有走陡压力。欧元区未来滞胀风险或加剧，欧元将承压，支撑美元指数走高。
　　美国就业数据方面，劳动力市场进一步趋向平衡。美国8月劳动参与率再度抬升，推动劳动力市场趋向平衡，工资压力缓解。8月美国失业率边际上行或受职位空缺回落至疫情前趋势线位置后再度下行影响，体现劳动力市场趋向平衡的影响。8月超预期的非农就业人数传递出美国劳动力市场维持韧性的信号。就业市场领先指标方面，周工时趋于稳定，但临时服务人员持续回落，失业率有抬升压力。
　　美国通胀数据方面，7月PCE与核心PCE数据均在市场预期内，但排除住房的核心PCE通胀7月环比、同比显著走高，后续回落的持续性仍有待观察。
　　美国经济前景方面，8月ISM制造业PMI进一步超预期回升，美国经济或确认阶段性底部回升。
　　往后看，10年利率受美国经济前景改善推动下走高，2年利率受劳动力市场趋向平衡中通胀前景改善影响下按兵不动，美债曲线有走陡压力。
　　8月经济景气指数指向欧元区经济前景进一步恶化，而8月通胀数据再度显示欧元区的通胀上行风险。未来欧元区滞胀风险加大，欧元承压，支撑美元走高，美元指数或测试105-107区间。
　　操作建议
　　购汇方向建议观望，结汇方向可逐步入场。
　　风险因子
　　1）美国通胀超预期；2）美国经济超预期；3）全球衰退

研究报告全文：中信期货研究固定收益周报汇率2023-09-03投资咨询业务资格曲线走陡与美元韧性证监许可2012669号中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数报告要点1272601232208月美国就业数据显示美劳动力市场趋向平衡8月ISM制造业PMI指数指向美国经119济前景或确认底部回升未来美债收益率曲线有走陡压力欧元区未来滞胀风险或加115180111剧欧元将承压支撑美元指数走高140107103100数据点每周跟踪2023-08-28至2023-09-01202210202211202212202312023220233202342023520236202372023819月1日中间价报71788较8月25日上调95点固定收益团队2跟踪期内各因素对中间价报价的贡献为收盘价调整贡献贬值5361点隔研究员1中间价分解夜一篮子货币调整贡献升值572点逆周期因子贡献升值4884点张菁38月28日至9月1日真实的中间价与彭博预期差异中间价-预测分别021-80401729是-989点-913点-925点-965点-1092点zhangjingciticsfcomCUS23099月1日成交量3095手较8月25日减少34905手从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604CUS23099月1日持仓量12371手较8月25日减少40手2成交持仓UC23099月1日成交量105361手较8月25日增加30713手UC23099月1日持仓量75660手较8月25日减少12942手3基差CUS23099月1日基差210pips较8月25日增加267pips期货-CNHUC23099月1日基差-78pips较8月25日减少32pips9月1日CUS2309空头展期至CUS2312的年化收益为-230964展期9月1日UC2309空头展期至UC2312的年化收益为-23408CNY展望曲线走陡与美元韧性美国就业数据方面劳动力市场进一步趋向平衡美国8月劳动参与率再度抬升推动劳动力市场趋向平衡工资压力缓解8月美国失业率边际上行或受职位空缺回落至疫情前趋势线位置后再度下行影响体现劳动力市场趋向平衡的影响8月超预期的非农就业人数传递出美国劳动力市场维持韧性的信号就业市场领先指标方面周工时趋于稳定但临时服务人员持续回落失业率有抬升压力美国通胀数据方面7月PCE与核心PCE数据均在市场预期内但排除住房的核心先贬后稳PCE通胀7月环比同比显著走高后续回落的持续性仍有待观察波动放大美国经济前景方面8月ISM制造业PMI进一步超预期回升美国经济或确认阶段性底部回升往后看10年利率受美国经济前景改善推动下走高2年利率受劳动力市场趋向平衡中通胀前景改善影响下按兵不动美债曲线有走陡压力8月经济景气指数指向欧元区经济前景进一步恶化而8月通胀数据再度显示欧元区的通胀上行风险未来欧元区滞胀风险加大欧元承压支撑美元走高美元指数或测试105-107区间操作建议购汇方向建议观望结汇方向可逐步入场风险因子1美国通胀超预期2美国经济超预期3全球衰退重要提示本报告非期货交易咨询业务项下服务其中的观点和信息仅作参考之用不构成对任何人的投资建议中信期货不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究固定收益周报汇率目录周度关注4一外汇现货人民币汇率走势及成交量12二外汇现货美元兑人民币中间价定价分解13三外汇期货成交持仓情况14四外汇期货基差情况16五外汇期货展期情况17六外汇期货远期曲线结构18七外汇期权隐含波动率与期权曲线19免责声明20图目录图表1美国8月劳动参与率受外国移民劳动参与率大幅提升影响回升至6284图表2美国8月劳动参与率抬升或受7月居民储蓄占比下降影响5图表3美国8月工资压力下降5图表4美国8月失业率边际抬升或与7月职位空缺再度下行有关6图表5美国8月非农就业人数传递出美国劳动力市场维持韧性的信号6图表6美国临时服务人员持续下降未来失业率或有进一步上行风险7图表7美国3-8月平均周工作时长运行在2012年至疫情前的中枢水平7图表8美国7月排除住房的核心PCE通胀抬升通胀回落仍有待观察8图表9美国8月ISM制造业PMI或确认底部回升8图表10美国8月ISM制造业PMI数据发布后2年期10年期收益率应声走高9图表11美债收益率曲线未来有走陡压力9图表12欧元区经济前景进一步恶化10图表13欧元区通胀风险再度抬升11图表14欧元区滞胀风险下欧元将继续承压推升美指11图表15人民币汇率走势及成交量12图表16美元及人民币兑一篮子货币表现12图表17USDCNY中间价定价分解13图表18USDCNY中间价与市场预期差异13图表19CUS非季月合约成交持仓量14图表20CUS季月合约成交持仓量14图表21UC非季月合约成交持仓量15图表22UC季月合约成交持仓量15图表23CUS合约基差16图表24UC合约基差16图表25CUS合约展期正数表示空头展期有收益17图表26UC合约展期正数表示空头展期有收益17图表27CUS合约远期曲线结构18图表28UC合约远期曲线结构18220中信期货研究固定收益周报汇率图表29USDCNY期权隐含波动率与期权曲线19图表30USDCNH期权隐含波动率与期权曲线19320中信期货研究固定收益周报汇率周度关注周度关注曲线走陡与美元韧性本周美国欧洲相继发布就业通胀经济前景等重磅数据或对应美债曲线走陡和美元韧性并存1美国劳动力市场趋向平衡经济前景或确认底部回升曲线有走陡压力美国就业数据方面劳动力市场进一步趋向平衡美国8月劳动参与率再度抬升推动劳动力市场趋向平衡工资压力缓解8月美国失业率边际上行或受职位空缺回落至疫情前趋势线位置后再度下行影响体现劳动力市场趋向平衡的影响8月超预期的非农就业人数传递出美国劳动力市场维持韧性的信号就业市场领先指标方面周工时趋于稳定但临时服务人员持续回落失业率有抬升压力美国通胀数据方面7月PCE与核心PCE数据均在市场预期内但排除住房的核心PCE通胀7月环比同比显著走高后续回落的持续性仍有待观察美国经济前景方面8月ISM制造业PMI进一步超预期回升美国经济或确认阶段性底部回升往后看10年美债利率受美国经济前景改善推动走高2年美债利率受劳动力市场趋向平衡中通胀前景改善按兵不动美债曲线有走陡压力美国劳动参与率受外国移民劳动参与率大幅提升带动8月抬升至628基本回到2014-2018年的水平劳动参与率提升与美国居民储蓄持续下降相印证8月劳动参与率抬升或与7月美国居民个人储蓄占比再度下降有关当前个人储蓄占个人可支配收入比例为35图表1美国8月劳动参与率受外国移民劳动参与率大幅提升影响回升至628外国移民参与率劳动参与率70696867666564636261602007-02-012008-10-012010-06-012012-02-012013-10-012015-06-012017-02-012018-10-012020-06-012022-02-01资料来源BLOOMBERG中信期货研究所420中信期货研究固定收益周报汇率图表2美国8月劳动参与率抬升或受7月居民储蓄占比下降影响劳动参与率个人储蓄占个人可支配收入比例右轴6835673066652564206315626110605595802000-02-012002-07-012004-12-012007-05-012009-10-012012-03-012014-08-012017-01-012019-06-012021-11-01资料来源BLOOMBERG中信期货研究所劳动参与率提升推动劳动力市场趋向平衡缓解工资压力8月平均小时收入环比同比读数分别为02和43较7月的04和44明显下降图表3美国8月工资压力下降平均小时收入月同比平均小时收入月环比右轴70860706505404303202101002021-06-012021-09-012021-12-012022-03-012022-06-012022-09-012022-12-012023-03-012023-06-01资料来源BLOOMBERG中信期货研究所美国8月失业率由35边际回升至38与7月职位空缺再度回落有关从职位空缺看职位空缺持续5个季度下降但失业率并未上行7月职位空缺再度下降至8827万人仍高于疫情前的19年1月7594万人的高点这或许是失业率并未上行的原因但从趋势来看职位空缺已回到至疫情前的趋势线位置7月职位空缺进一步下降或是8月失业率由35边际上行至38的原因520中信期货研究固定收益周报汇率图表4美国8月失业率边际抬升或与7月职位空缺再度下行有关JOLT职位空缺失业率右轴逆序14000012000241000068000860001040001220001401620017312004731200773120107312013731201673120197312022731资料来源BLOOMBERG中信期货研究所8月美国非农就业人数增加187万人好于17万的预期其中主要来自教育与健康服务业但8月同时下修了7月非农就业人数3万人至157万人整体看非农就业人数传递出美国劳动力市场维持韧性的信号图表5美国8月非农就业人数传递出美国劳动力市场维持韧性的信号资料来源BLOOMBERG中信期货研究所从就业市场的领先指标看一方面非农就业人口中提供临时服务的人数持续下降同比增速自去年12月转负并持续至今8月同比为-59如果企业裁员前先裁临时服务人员的规律持续存在未来失业率有进一步上升的风险但从平均周工作时长的领先指标看平均周工作时长止跌回升今年3-8月运行在2012年至疫情前的中枢水平8月小幅回升至344h劳动力市场趋向平衡620中信期货研究固定收益周报汇率图表6美国临时服务人员持续下降未来失业率或有进一步上行风险TemporaryhelpYOY失业率右轴逆序500402304206108010-10-2012-3014-40162001-01-012003-05-012005-09-012008-01-012010-05-012012-09-012015-01-012017-05-012019-09-012022-01-01资料来源BLOOMBERG中信期货研究所图表7美国3-8月平均周工作时长运行在2012年至疫情前的中枢水平平均周工作时长全部私企失业率右轴逆序35502354634583410123351433162006-04-012008-01-012009-10-012011-07-012013-04-012015-01-012016-10-012018-07-012020-04-012022-01-01资料来源BLOOMBERG中信期货研究所周四发布的7月PCE与核心PCE数据均在预期内同比数据受前期基数影响略有抬升环比读数变动不大但排除住房的核心PCE通胀7月环比同比分别由6月的0341显著走高至0547通胀回落的持续性仍有待观察720中信期货研究固定收益周报汇率图表8美国7月排除住房的核心PCE通胀抬升通胀回落仍有待观察PCE月环比PCE月同比CorePCE月环比CorePCE月同比CorePCELessHousing月环比CorePCELessHousing月同比128170860650440230-022-041-0602020-01-012020-12-012021-11-012022-10-01202011202091202151202211202291202351资料来源BLOOMBERG中信期货研究所美国8月ISM制造业PMI进一步超预期回升至476且8月ISM价格指数就业指数均超预期回升美国经济或确认阶段性底部回升相比荣枯线8月制造业PMI主要拖累项为库存新订单而相比7月回升贡献项来自就业供应商交付美国8月ISM制造业PMI数据发布后2年期10年期收益率应声走高图表9美国8月ISM制造业PMI或确认底部回升ISM美国供应商管理协会制造业PMIISM价格指数NSAISM就业指数SAISM新订单SA9585756555453525202011202051202091202111202151202191202211202251202291202311202351资料来源BLOOMBERG中信期货研究所820中信期货研究固定收益周报汇率图表10美国8月ISM制造业PMI数据发布后2年期10年期收益率应声走高资料来源BLOOMBERG中信期货研究所往后看美债曲线有走陡压力鲍威尔在上周JacsonHole会议上发言最后环节提到菲利普斯曲线的非线性在劳动力市场紧张的情况下菲利普斯曲线变得更加陡峭即劳动力市场紧俏程度的微小变化可能会导致通胀发生更大幅度的变化8月失业率由35抬升至38通胀可能会对失业率更敏感意味着未来通胀前景或缓和从市场表现看2Yr利率截至周五收盘相比周五非农等数据公布前基本按兵不动10Yr利率受美国经济前景改善推动而明显走高未来美债收益率曲线有走陡压力图表11美债收益率曲线未来有走陡压力30y-10y10y-2y右轴bps40200201500100-2050-400-60-50-80-100-100-1502020-01-012020-06-012020-11-012021-04-012021-09-012022-02-012022-07-012022-12-012023-05-01资料来源BLOOMBERG中信期货研究所2欧元区滞胀风险加剧支撑美元指数走高8月经济景气指数指向欧元区经济前景进一步恶化而8月通胀数据再度显示欧元区的通胀上行风险未来欧元区滞胀风险加大欧元承压支撑美元走高美元指数或测试105-107区间920中信期货研究固定收益周报汇率欧元区经济前景进一步恶化8月欧元区经济景气指数工业信心服务业信心指数持续全面回落8月欧元区制造业PMI终值也下修法国德国欧元区8月终值分别下修040003至460391435图表12欧元区经济前景进一步恶化法国制造业PMI德国制造业PMI欧元区服务业PMI法国服务业PMI欧元区制造业PMI德国服务业PMI70656560605555505045454040353530302019-022019-122020-102021-082022-062023-042019-022019-122020-102021-082022-062023-04欧元区19国经济景气指数季调左轴欧元区19国工业信心指数季调欧元区19国服务业信心指数季调140302012010100080-1060-20-3040-4020-500-602016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062023-012023-08资料来源BLOOMBERG中信期货研究所通胀方面欧元区8月通胀环比走高同比也抬升法国8月CPI环比11同比57较7月051均走高德国8月通胀读数较7月略有下降欧元区整体8月环比同比分别为0653环比读数较7月的-01大幅抬升同比持平1020中信期货研究固定收益周报汇率图表13欧元区通胀风险再度抬升法国HICP当月同比德国HICP当月同比法国HICP当月环比德国HICP当月环比欧元区HICP当月同比欧元区HICP当月环比14312251021581605402-050-1-2-152020-01-012020-12-012021-11-012022-10-012020-01-012020-12-012021-11-012022-10-01资料来源BLOOMBERG中信期货研究所欧元区未来滞胀风险或加剧将支撑美元走势美元指数后续或测试105-107的区间图表14欧元区滞胀风险下欧元将继续承压推升美指EURUSD美元指数右轴12511512110115105111001059510959009852020-01-012020-06-012020-11-012021-04-012021-09-012022-02-012022-07-012022-12-012023-05-01资料来源BLOOMBERG中信期货研究所1120中信期货研究固定收益周报汇率一外汇现货人民币汇率走势及成交量图表15人民币汇率走势及成交量USDCNY成交量70074Wind人民币汇率预估指数收盘价右轴100600739972500987197400967030095699420068931006792202303242023052420230724066202304072023060720230807数据来源WindBloomberg中信期货研究所图表16美元及人民币兑一篮子货币表现美元兑篮子货币一周涨跌人民币兑篮子货币一周涨跌252023-9-12023912025152015101005050000-05-05-10-10日元欧元韩元澳元港币英镑泰铢加元兰特瑞郎美元欧元日元韩元澳元港币英镑泰铢加元兰特瑞郎人民币林吉特迪拉姆林吉特迪拉姆新加坡元瑞典克朗新西兰元丹麦克朗挪威克朗新加坡元瑞典克朗新西兰元丹麦克朗挪威克朗俄罗斯卢布沙特里亚尔墨西哥比索土耳其里拉波兰兹罗提匈牙利福林沙特里亚尔墨西哥比索土耳其里拉波兰兹罗提匈牙利福林俄罗斯卢布数据来源WindBloomberg中信期货研究所1220中信期货研究固定收益周报汇率二外汇现货美元兑人民币中间价定价分解图表17USDCNY中间价定价分解上一日收盘价调整隔夜一篮子货币调整逆周期因子调整150010009月1日中间价报71788较8月25日上调50095点跟踪期内各因素对中间价报价的贡献为收盘价调整贡献贬值5361点隔夜一篮子货币调整0贡献升值572点逆周期因子贡献升值4884点注逆周期因子按真实中间价与彭博预测中间-500价差简单来计算-1000-150020230503202306032023070320230803数据来源WindBloomberg中信期货研究所图表18USDCNY中间价与市场预期差异央行中间价-预测中间价右轴74中间价美元兑人民币400彭博预测722007068-2008月28日至9月1日真实的中间价与彭博66-400预期差异中间价-预测分别是-989点-91364点-925点-965点-1092点-60062-800658-100056-120020210830202203302022103020230530数据来源WindBloomberg中信期货研究所1320中信期货研究固定收益周报汇率三外汇期货成交持仓情况图表19CUS非季月合约成交持仓量1CUS非季月合约成交量CUS非季月合约持仓量230523072308231023052307230823103000050004500250004000350020000300015000250020001000015005000100050000605754514845423936333027242118151296390868278747066625854504642383430262218141062数据来源WindBloomberg中信期货研究所图表20CUS季月合约成交持仓量CUS季月合约成交量CUS季月合约持仓量2212230323062309221223032306230970000180006000016000140005000012000400001000030000800020000600040001000020000016015014013012011010090807060504030201035032830628426224021819617415213010886644220数据来源WindBloomberg中信期货研究所1注横坐标表示合约倒数第N个工作日下同1420中信期货研究固定收益周报汇率图表21UC非季月合约成交持仓量UC非季月合约成交量UC非季月合约持仓量230523072308231023052307230823104000025000350002000030000250001500020000150001000010000500050000060575451484542393633302724211815129638985817773696561575349454137332925211713951数据来源WindBloomberg中信期货研究所图表22UC季月合约成交持仓量UC季月合约成交量UC季月合约持仓量2212230323062309221223032306230914000012000012000010000010000080000800006000060000400004000020000200000160150140130120110100908070605040302010035032630227825423020618215813411086623814数据来源WindBloomberg中信期货研究所1520中信期货研究固定收益周报汇率四外汇期货基差情况图表23CUS合约基差CUS非季月合约基差CUS-CNYCUS季月合约基差CUS-CNY23052307230823102212230323062309400150020010000500-2000-400-600-500-800-1000-1000-1500-120090868278747066625854504642383430262218141062-2000160150140130120110100908070605040302010数据来源WindBloomberg中信期货研究所图表24UC合约基差UC非季月合约基差UC-CNYUC季月合约基差UC-CNY23052307230823102212230323062309400150020010000500-2000-400-600-500-800-1000-1000-1500-120090868278747066625854504642383430262218141062-2000160150140130120110100908070605040302010数据来源WindBloomberg中信期货研究所1620中信期货研究固定收益周报汇率五外汇期货展期情况图表25CUS合约展期正数表示空头展期有收益CUS按季展期成本CUS按月展期成本2303-22122306-23032307-23062308-23072306-23092309-2312000002309-23082310-2309000-05000-050-10000-100-15000-150-20000-200-25000-250-30000-300-350-35000-400-4000010092847668605244362820124-4506057545148454239363330272421181512963数据来源WindBloomberg中信期货研究所图表26UC合约展期正数表示空头展期有收益UC按季展期成本UC按月展期成本2303-22122306-23032307-23062308-23072309-23062312-23092309-23082310-2309000000-050-050-100-100-150-150-200-200-250-250-300-300-350-350-400-400-450-450-5001009386797265585144373023169261585552494643403734312825221916131074数据来源WindBloomberg中信期货研究所1720中信期货研究固定收益周报汇率六外汇期货远期曲线结构图表27CUS合约远期曲线结构CUS远期曲线结构前5个合约CUS远期曲线结构前5个合约价差2023-09-012023-08-242023-09-012023-08-242023-08-102023-08-012023-08-102023-08-017350730-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