事件描述
　　公司发布2023年半年度报告，实现营收56.40亿元，同比增长21.70%；实现归母净利润7.86亿元，同比增长34.28%；实现经调整的非《国际财务报告准则》下归属于上市公司股东的净利润9.32亿元，比去年同期增长14.74%。
　　事件评论
　　收入稳健增长，生物资产公允价值变动对利润增速扰动大。2023年上半年，剔除生物资产公允价值变动导致的2022年同期利润高基数的影响，公司经调整的非《国际财务报告准则》下归属于上市公司股东的净利润同比增长28.74%。2023H1分板块来看，传统业务基本稳健，盈利能力维高：1）实验室服务实现营业收入33.80亿元，较去年同期增长21.68%；实现毛利率45.05%，较去年同期提高1.16pct。2）CMC（小分子CDMO）服务实现营业收入12.51亿元，较去年同期增长15.37%；实现毛利率32.46%，较去年同期略微降低0.70pct。
　　临床板块增长势头好，大分子和CGT有序建设。2023年上半年，临床研究服务实现营业收入8.05亿元，较去年同期增长37.75%；实现毛利率16.98%，较去年同期大幅提升11.87pct。临床试验服务正在进行的项目达到912个，包括74个III期临床试验、400个I/II期临床试验和438个其它临床试验（包括IV期临床试验、研究者发起的临床研究和真实世界研究等）。大分子和细胞与基因治疗服务实现营业收入2.00亿元，较去年同期增长12.77%，实现毛利率-8.34%，主要是由于大分子和基因治疗CDMO业务均处于投入阶段所致。公司大分子和细胞与基因治疗服务平台康龙生物签署增资协议进行股权融资，融资金额约9.5亿元人民币，投后估值约85.5亿元人民币。
　　一体化平台日益完善，未来发展动力十足。在前端小分子临床前实验室服务稳健增长的背景下，公司未来将以CDMO和临床业务作为重点突破方向，同时推进大分子和CGT的布局。目前，CDMO业务新产能投放顺利；临床业务处于快速扩张阶段。整体来看，公司深度整合的一体化平台日益完善，传统业务依旧稳健，新兴业务未来可期。
　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为19.57亿元、24.98亿元、33.55亿元，当前股价对应PE分别为26倍、21倍、15倍。给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、小分子和大分子商业化产能落地不及预期；
　　2、海外通胀对公司海外业务开展的影响。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨康龙化成300759SZTableTitle成熟业务基本稳健新业务成果可圈可点报告要点TableSummary公司发布2023年半年度报告实现营收5640亿元同比增长2170实现经调整的非国际财务报告准则下归属于上市公司股东的净利润932亿元比去年同期增长1474剔除生物资产公允价值变动导致的2022年同期利润高基数的影响公司经调整的非国际财务报告准则下归属于上市公司股东的净利润同比增长2874分拆业务来看传统业务基本稳健盈利能力维高临床业务增长和效率提升卓见成效大分子和CGT有序建设中公司一体化平台日益完善未来发展动力十足分析师及联系人TableAuthor伍云飞郭心驰SACS0490521060001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-06cjzqdt11111康龙化成300759SZTableTitle2公司研究丨点评报告成熟业务基本稳健新业务成果可圈可点TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2023年半年度报告实现营收5640亿元同比增长2170实现归母净利润786TableBaseData当前股价元2870亿元同比增长3428实现经调整的非国际财务报告准则下归属于上市公司股东的净总股本万股178673利润亿元比去年同期增长9321474流通A股B股万股1420940事件评论每股净资产元952收入稳健增长生物资产公允价值变动对利润增速扰动大2023年上半年剔除生物资近12月最高最低价元85372501注股价为年月日收盘价产公允价值变动导致的2022年同期利润高基数的影响公司经调整的非国际财务报告202395准则下归属于上市公司股东的净利润同比增长28742023H1分板块来看传统业务基本稳健盈利能力维高1实验室服务实现营业收入3380亿元较去年同期增长市场表现对比图近12个月2168实现毛利率4505较去年同期提高116pct2CMC小分子CDMO服康龙化成沪深300指数务实现营业收入1251亿元较去年同期增长1537实现毛利率3246较去年同31期略微降低070pct7-17临床板块增长势头好大分子和CGT有序建设2023年上半年临床研究服务实现营-412022-92023-12023-52023-9业收入805亿元较去年同期增长3775实现毛利率1698较去年同期大幅提升1187pct临床试验服务正在进行的项目达到912个包括74个III期临床试验400个资料来源WindIII期临床试验和438个其它临床试验包括IV期临床试验研究者发起的临床研究和真实世界研究等大分子和细胞与基因治疗服务实现营业收入200亿元较去年同期增相关研究长1277实现毛利率-834主要是由于大分子和基因治疗CDMO业务均处于投入TableReport康龙化成2023Q1财报点评开局喜人全年阶段所致公司大分子和细胞与基因治疗服务平台康龙生物签署增资协议进行股权融资可期2023-05-11融资金额约95亿元人民币投后估值约855亿元人民币收入稳健增长新业务布局可期2023-04-11一体化平台日益完善未来发展动力十足在前端小分子临床前实验室服务稳健增长的背盈利能力改善新兴业务可期2022-10-31景下公司未来将以CDMO和临床业务作为重点突破方向同时推进大分子和CGT的布局目前CDMO业务新产能投放顺利临床业务处于快速扩张阶段整体来看公司深度整合的一体化平台日益完善传统业务依旧稳健新兴业务未来可期预计公司2023-2025年归母净利润分别为1957亿元2498亿元3355亿元当前股价对应PE分别为26倍21倍15倍给予买入评级风险提示1小分子和大分子商业化产能落地不及预期更多研报请访问2海外通胀对公司海外业务开展的影响长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1小分子和大分子商业化产能落地不及预期公司小分子商业化产能落地不久尚处于项目导入期后续该板块业务增长需要前端项目不断导入公司大分子商业化产能尚在建设中宁波第二园区一期项目作为公司大分子药物开发和生产服务基地近70000平方米预计在2023年第三季度开始承接大分子GMP生产服务项目两块业务商业化能力仍需在项目执行中不断磨合和建立2海外通胀对公司海外业务开展的影响随着国际化战略的推进公司在英国和美国共有11个运营实体超过1500名员工2022年海外子公司营业收入占公司营业收入的1208去年公司大分子和细胞与基因治疗服务板块亏损主要是由于公司的大分子和基因治疗CDMO业务均处于投入阶段以及海外运营主体受欧美通货膨胀影响导致运营成本有所提高所致若海外通胀持续公司海外运营成本将持续高位请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入10266123591543919639货币资金1497284838186169营业成本64987808972912349交易性金融资产745891891891毛利3768455157107290应收账款1882224527703551营业收入37373737存货1041111114441832营业税金及附加677796124预付账款23324049营业收入1111其他流动资产1347142015541724销售费用230247309393流动资产合计653685471051614216营业收入2222长期股权投资6308079851162管理费用1498173020842553投资性房地产0000营业收入15141413固定资产合计5665539754025014研发费用282334417530无形资产80391210221131营业收入3333商誉2688268826882688财务费用17716312580递延所得税资产59595959营业收入2110其他非流动资产4113465054345729加资产减值损失-5000资产总计20493230602610629998信用减值损失-20000短期贷款663000公允价值变动收益68000应付款项406494618781投资收益751244051预收账款0000营业利润1690221828393812应付职工薪酬62482010021266营业收入16181819应交税费188197257328营业外收支-24000其他流动负债2031247630083719利润总额1666221828393812流动负债合计3912398848866095营业收入16181819长期借款713104911991199所得税费用314266341457应付债券3741374137413741净利润1352195224983355递延所得税负债261261261261归属于母公司所有者的净利润1375195724983355其他非流动负债1025102510251025少数股东损益-22-500负债合计9653100641111112320EPS元116110140188归属于母公司所有者权益10549127101470817392现金流量表百万元少数股东权益2912862862862022A2023E2024E2025E股东权益10840129961499517678经营活动现金流净额2143314335394405负债及股东权益20493230602610629998取得投资收益收回现金611244051基本指标长期股权投资-177-177-177-1772022A2023E2024E2025E资本性支出-2947-1382-1857-1029每股收益116110140188其他854-700每股经营现金流120176198247投资活动现金流净额-2209-1443-1994-1156市盈率5849262020531529债券融资0000市净率1152403349295股权融资22459600EVEBITDA3435166913621041银行贷款增加减少590-3271500总资产收益率678596112筹资成本-405-618-725-899净资产收益率130154170193其他-1826000净利率134158162171筹资活动现金流净额-1417-350-575-899资产负债率471436426411现金净流量不含汇率变动影响-141013509702351总资产周转率050054059065资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证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