研究报告全文：2023年09月01日公司研究评级买入首次覆盖研究所TableTitle证券分析师周小刚S0350521090002业绩稳健增长一体化平台协同效应增强zhouxgghzqcomcn联系人孔维崎S0350122020035康龙化成年中报点评kongwqghzqcomcn3007592023最近一年走势事件康龙化成沪深300康龙化成于8月27日发布2023年半年报2023H1实现营收5640亿02614元217归母净利润786亿元343经调整Non-IFRS归01226母净利润932亿元147剔除生物资产公允价值变动导致去年同-00161期利润高基数影响公司经调整Non-IFRS归母净利润同比增长2874-01549其中Q2营收2916亿元152归母净利润438亿元302-02936经调整Non-IFRS归母净利润494亿元103剔除生物资产公允-04324229221022112212231232233234235236237238价值变动后经调整Non-IFRS归母净利润同比增长175相对沪深300表现20230831投资要点表现1M3M12M康龙化成53-23-338业绩稳健增长各业务稳中有进分板块看1实验室服务营收沪深3380亿元同比增长2168毛利率4505同比增长116pct300-62-09-77其中实验室化学收入增长约10生物科学收入增长超过35生物科学收入占板块比重超过51由此带动板块毛利率稳健提升2市场数据20230831CMC服务营收1251亿元同比增长1537毛利率3246当前价格元2980同比略微下降070pct其中约75的收入来源于药物发现服务的现52周价格区间元2501-8537有客户考虑到公司位于中国绍兴美国Coventry和英国总市值百万5324462Cramlington的工程正处于产能利用率的爬坡期未来毛利率有望逐流通市值百万4234387步提升3临床研究服务营收805亿元同比增长3775毛总股本万股17867322利率1698同比增长1187pct前期布局一体化临床服务平台成流通股本万股14209351效显现客户认可度和市场份额快速提升带动板块收入高速增长日均成交额百万44441毛利率持续改善此外临床CRO在进行项目达912个SMO项近一月换手180目逾1400个4大分子和细胞与基因治疗服务营收200亿元同比增长1277毛利率-834主要由于大分子基因治疗CDMO业务均处于投入阶段所致在手订单持续增长一体化平台协同效应增强2023上半年公司服务客户逾2140家其中使用多个业务板块服务客户贡献收入3902亿元占公司营收6924新增客户超过400家来自全球Top20大制药企业收入850亿元同比增长2771占公司营收1508尽管在全球医药健康行业投融资阶段性遇冷客户需求增速暂时放缓的市场环境下公司在手订单延续强劲增长趋势2023H1在手订单增长较上年末逾15盈利预测和投资评级我们预计公司2023-2025年收入分别为12133亿元15187亿元20019亿元同比增长1825国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告32净利润分别为1863亿元2426亿元3319亿元同比增长363037对应PE估值为29倍22倍16倍公司为全球CXO领先企业一体化服务能力突出业绩有望持续稳健增长首次覆盖给予买入评级风险提示市场竞争加剧风险产能建设不及预期的风险核心技术骨干流失的风险收购资产整合不及预期的风险政策风险预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元10266121331518720019增长率38182532归母净利润百万元1375186324263319增长率-17363037摊薄每股收益元077104136186ROE13151719PE5849285921951604PB768440366298PS789439351266EVEBITDA3435161214141067资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast康龙化成盈利预测表证券代码300759股价2980投资评级买入日期20230831财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE13151719EPS116104136186毛利率37373840BVPS886677813999期间费率19161617估值销售净利率13151617PE5849285921951604成长能力PB768440366298收入增长率38182532PS789439351266利润增长率-17363037营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率053054059068营业收入10266121331518720019应收账款周转率660611682796营业成本64987617936912031存货周转率755659668693营业税金及附加677393123偿债能力销售费用230243372500资产负债率47494543管理费用1498151718982703流动比167145142161财务费用177188205221速动比108095091110其他费用-收入282364456601营业利润1690225229283998资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-24-25-28-30现金及现金等价物2243346237856132利润总额1666222729003968应收款项1882209023622669所得税费用314401522714存货净额1041127015351938净利润1352182623783254其他流动资产1370176921512546少数股东损益-22-37-48-65流动资产合计65368590983413286归属于母公司净利润1375186324263319固定资产5665656971837263在建工程1671165515111414现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他5991647674018371经营活动现金流2143350835054585长期股权投资63083010301230净利润1375186324263319资产总计20493241202696031565少数股东权益-22-37-48-65短期借款663156316631763折旧摊销7661176950992应付款项406482595761公允价值变动-68000预收帐款091011011301营运资金变动-190520-19147其他流动负债2843298235794414投资活动现金流-2209-3029-2699-2277流动负债合计3912593769388240资本支出-2947-2596-2375-1977长期借款及应付债券4454475441634163长期投资677-450-400-400其他长期负债1286107211221172其他611776100长期负债合计5740582652855335筹资活动现金流-1417477-683-160负债合计9653117621222313575债务融资-231011-441100股本1191178717871787权益融资224-100股东权益10840123581473617990其它-1618-533-242-260负债和股东权益总计20493241202696031565现金净增加额-14109691232148资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司医药小组介绍周小刚医药行业首席分析师复旦大学经济学硕士西安交通大学工学本科具有5年医药实业工作经验9年医药研究工作经验赵宁宁医药分析师中南财经政法大学金融硕士生物工程金融复合背景2021年加入国海证券医药组主要覆盖中药生物药林羽茜研究助理悉尼大学数据分析硕士2021年加入国海证券医药组主要覆盖医疗器械板块沈岽皓研究助理华东师范大学药化硕士3年海外医药投研经验2022年加入国海证券医药组主要覆盖部分中药和生命科学上游产业链等板块万鹏辉研究助理中科院药物所药物化学硕士3年医药二级市场投研经验主要覆盖CXO及软镜等板块年庆功研究助理北京大学物理学本科军事医学科学院微生物博士2022年加入国海证券研究所医药组主要覆盖疫苗血制品板块和生命科学上游孔维崎研究助理北京大学药学院化学生物学硕士四年半医药股权投资经验主要覆盖创新药和CXO板块李畅研究助理北京大学药理学硕士具有1年医疗实业工作经验2022年加入国海证券医药组主要覆盖创新药等板块李明研究助理北京大学金融科技硕士年加入国海证券医药组主要覆盖医疗服务眼科产业板块2021分析师承诺周小刚本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分