投资要点
　　2023H1成熟业务延续稳健增长，剔除生物资产公允价值波动，公司主业经调整Non-GAAP净利率保持提升，看好新业务兑现带来盈利能力中长期提升趋势。
　　业绩：2023H1剔除生物资产公允价值波动主业利润高增长
　　2023H1实现收入56.40亿（YOY21.70%）,归母净利润7.86亿（YOY34.28%），扣非净利润7.54亿（YOY11.00%），经调整Non-GAAP净利润9.32亿（YOY14.74%），剔除生物资产公允价值变动经调整Non-GAAP净利润YOY28.74%，显示主业利润仍强劲增长。其中2023Q2实现收入29.16亿（YOY15.19%），扣非净利润4.07亿（YOY10.37%），经调整Non-GAAP净利润4.94亿（YOY10.23%）。
　　公司中报披露：2023H1在手订单较2022年12月31日增长超过15%，在全球医疗健康投融资相对承压背景下仍展现出较好的订单趋势。
　　业务拆分：生物科学和临床CRO强劲增长，CDMO后端可期
　　实验室服务：生物科学延续高增长，实验室化学短期受投融资扰动。2023H1收入33.80亿（YOY21.68%），其中实验室化学收入YOY10%左右，生物科学收入YOY35%+。2023H1实验室服务收入中生物科学服务占比超过51%，带动公司实验室服务板块毛利率稳健提升1.16pct至45.05%。计算得到2023Q2实验室服务收入YOY11.96%，我们预计Q2仍然还是生物科学驱动，实验室化学短期可能受到投融资影响，但是中长期看实验室服务板块在生物科学较强的驱动下仍有望维持较快增速。
　　小分子CDMO：后端项目数量显著增长，未来可期。2023H1收入12.51亿（YOY15.37%），公司服务工艺验证和商业化阶段项目29个，同比增加19个，为后续CDMO持续增长提供支撑。毛利率32.46%（同比-0.70pct），主要是工厂运营成本对毛利率影响。计算得到2023Q2小分子CDMO收入YOY4.83%，后端项目数量同比快速增长也为小分子CDMO中长期产能利用率持续爬升提升支撑。
　　临床CRO：2023Q2环比Q1加速，期待扭亏。2023H1实现收入8.05亿（YOY37.75%），公司临床试验服务正在进行的项目达到912个，包括74个III期临床试验、400个I/II期临床试验和438个其它临床试验（包括IV期临床试验、研究者发起的临床研究和真实世界研究等），服务临床质量和数量均有显著提升，期待未来临床CRO业务继续发力。毛利率16.98%（同比+11.87pct），前期投入布局一体化临床服务平台成效显现。计算得到2023Q2临床CRO收入YOY34.98%，环比2023Q1加速，期待临床CRO扭亏。
　　大分子和CGT：大分子CDMO产能投产在即，服务能力再强化。2023H1实现收入2.00亿（YOY12.77%），从产能释放角度看：宁波约70,000平方米的大分子药物开发和生产服务基地预计将从2023H2起陆续投产，并计划于2023Q4开始承接大分子GMP生产服务项目，这也为后续承接更多分子类型完善一体化业务类型奠定基础。计算得到2023Q2大分子和CGT收入YOY139.56%。
　　盈利能力：剔除生物资产扰动，主业盈利能力仍在提升
　　2023Q2毛利率36.83%（同比+0.21pct），扣非净利率13.96%（同比-0.62pct），经调整净利率16.92%（同比-0.76pct）。其中Q2销售费用率提升0.02pct，管理费用率提升0.04pct，研发费用率提升1.87pct，财务费用率下降1.22pct。从业务端看公司毛利率提升主要是实验室服务（尤其是生物科学更快增长）、临床CRO驱动。未来伴随着大分子和CGT订单持续执行、小分子CDMO产能利用率持续提升，公司整体毛利率水平仍有提升空间。
　　考虑到2023H1剔除生物资产公允价值变动经调整Non-GAAP净利润同比增速快于收入增速，意味着公司主业即使在海外资产拖累情况下仍保持净利率提升趋势。我们看好新业务订单持续执行下，公司产能利用率、盈利能力等中长期持续趋势。
　　盈利预测与估值
　　我们预计2023-2025年公司EPS为1.08、1.38和1.82元/股（前次为EPS为1.85、2.40和3.13元/股，主要是股本转增影响），2023年8月28日收盘价对应2023年PE为27倍（对应2024年PE为21倍），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　业务布局加速带来的管理风险，订单短期波动，临床业务布局带来的管理挑战，新业务拓展不及预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评医疗服务康龙化成300759报告日期2023年08月28日主业净利率提升CDMO后端可期康龙化成2023H1业绩点评投资要点投资评级买入维持2023H1成熟业务延续稳健增长剔除生物资产公允价值波动公司主业经调整Non-GAAP净利率保持提升看好新业务兑现带来盈利能力中长期提升趋势分析师孙建业绩2023H1剔除生物资产公允价值波动主业利润高增长执业证书号S1230520080006021801059332023H1实现收入5640亿YOY2170归母净利润786亿YOY3428sunjianstockecomcn扣非净利润754亿YOY1100经调整Non-GAAP净利润932亿YOY1474剔除生物资产公允价值变动经调整Non-GAAP净利润分析师郭双喜执业证书号YOY2874显示主业利润仍强劲增长其中2023Q2实现收入2916亿S1230521110002guoshuangxistockecomcnYOY1519扣非净利润407亿YOY1037经调整Non-GAAP净利润494亿YOY1023基本数据公司中报披露2023H1在手订单较2022年12月31日增长超过15在全球医疗健康投融资相对承压背景下仍展现出较好的订单趋势收盘价2885总市值百万元5154722业务拆分生物科学和临床CRO强劲增长CDMO后端可期实验室服务生物科学延续高增长实验室化学短期受投融资扰动2023H1收总股本百万股178673入3380亿YOY2168其中实验室化学收入YOY10左右生物科学收入股票走势图YOY352023H1实验室服务收入中生物科学服务占比超过51带动公司实康龙化成深证成指验室服务板块毛利率稳健提升116pct至4505计算得到2023Q2实验室服务24收入YOY1196我们预计Q2仍然还是生物科学驱动实验室化学短期可能受10到投融资影响但是中长期看实验室服务板块在生物科学较强的驱动下仍有望维-3-17持较快增速-31小分子CDMO后端项目数量显著增长未来可期2023H1收入1251亿-4422102211221223012302230323042305230623072308YOY1537公司服务工艺验证和商业化阶段项目29个同比增加19个2208为后续CDMO持续增长提供支撑毛利率3246同比-070pct主要是工厂运营成本对毛利率影响计算得到小分子收入后端相关报告2023Q2CDMOYOY483项目数量同比快速增长也为小分子CDMO中长期产能利用率持续爬升提升支1延续稳健增长新业务可撑期202304282新业务渐入佳境弹性可临床CRO2023Q2环比Q1加速期待扭亏2023H1实现收入805亿期20230331YOY3775公司临床试验服务正在进行的项目达到912个包括74个III3Q4收入强劲期待新业务弹期临床试验400个III期临床试验和438个其它临床试验包括IV期临床试性20230131验研究者发起的临床研究和真实世界研究等服务临床质量和数量均有显著提升期待未来临床CRO业务继续发力毛利率1698同比1187pct前期投入布局一体化临床服务平台成效显现计算得到2023Q2临床CRO收入YOY3498环比2023Q1加速期待临床CRO扭亏大分子和CGT大分子CDMO产能投产在即服务能力再强化2023H1实现收入200亿YOY1277从产能释放角度看宁波约70000平方米的大分子药物开发和生产服务基地预计将从2023H2起陆续投产并计划于2023Q4开始承接大分子GMP生产服务项目这也为后续承接更多分子类型完善一体化业务类型奠定基础计算得到2023Q2大分子和CGT收入YOY13956盈利能力剔除生物资产扰动主业盈利能力仍在提升2023Q2毛利率3683同比021pct扣非净利率1396同比-062pct经调整净利率1692同比-076pct其中Q2销售费用率提升002pct管理费用率提升004pct研发费用率提升187pct财务费用率下降122pct从业务端看公司毛利率提升主要是实验室服务尤其是生物科学更快增长临床CRO驱动未来伴随着大分子和CGT订单持续执行小分子CDMO产能利用率持续提升公司整体毛利率水平仍有提升空间httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分康龙化成300759公司点评考虑到2023H1剔除生物资产公允价值变动经调整Non-GAAP净利润同比增速快于收入增速意味着公司主业即使在海外资产拖累情况下仍保持净利率提升趋势我们看好新业务订单持续执行下公司产能利用率盈利能力等中长期持续趋势盈利预测与估值我们预计2023-2025年公司EPS为108138和182元股前次为EPS为185240和313元股主要是股本转增影响2023年8月28日收盘价对应2023年PE为27倍对应2024年PE为21倍维持买入评级风险提示业务布局加速带来的管理风险订单短期波动临床业务布局带来的管理挑战新业务拓展不及预期风险财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入10266123411539919228-3792202124782487归母净利润1375192724703251--1724402228133162每股收益元077108138182PE3750267420871586资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分康龙化成300759公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产6536733285879885营业收入10266123411539919228现金1497123415401923营业成本64987685945811586交易性金融资产745100012001400营业税金及附加677492115应收账项1882212823532537营业费用230296385500其它应收款95123185212管理费用1498160420022500预付账款23374658研发费用282358447558存货1041130715611854财务费用17711310466其他1252150317031903资产减值损失25303746非流动资产13957161091749818455公允价值变动损益68605040金额资产类0000投资净收益75806040长期投资63090011001300其他经营收益58484848固定资产5665660671147203营业利润1690236830333986无形资产8038829571031营业外收支24283439在建工程1671164715651443利润总额1666234029993947其他5189607567637478所得税314441565744资产总计20493234412608628340净利润1352189924333203流动负债3912554668076860少数股东损益22283648短期借款66310361475638归属母公司净利润1375192724703251应付款项406494616769EBITDA2315315640315131预收账款092610781250EPS最新摊薄077108138182其他2843309136384202非流动负债5740396629161916主要财务比率长期借款71356341331320222023E2024E2025E其他5027340225021602成长能力负债合计9653951297238775营业收入3792202124782487少数股东权益291263226178营业利润-1172401428053144归属母公司股东权10549136671613619387归属母公司净利润-1724402228133162益负债和股东权益20493234412608628340获利能力毛利率3671377238583974现金流量表净利率1317153915801666百万元20222023E2024E2025EROE1301155616311810经营活动现金流2143255731294156ROIC1046117112811491净利润1352189924333203偿债能力折旧摊销6317839881158资产负债率4710405837273096财务费用17711310466净负债比率1673188921671321投资损失75806040流动比率167132126144营运资金变动195795318472速动比率140109103117其它137953655702营运能力投资活动现金流2209233620301760总资产周转率053056062071资本支出2074160013001000应收账款周转率660620699800长期投资177270200200应付账款周转率1800170817051673其他43466530560每股指标元筹资活动现金流14176847942013每股收益077108138182短期借款241373440837每股经营现金120143175233长期借款243150150100每股净资产8867659031085其他141690710841076估值比率现金净增加额1483463306383PE3750267420871586PB326377319266EVEBITDA335316591294987资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分康龙化成300759公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告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