事件：公司发布2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入56.40亿元，同比增长21.70%；归母净利润7.86亿元，同比增长34.28%；扣非归母净利润7.54亿元，同比增长11.0%；经调整Non-IFRS归母净利润9.32亿元，同比增长14.78%。
　　收入持续稳健，多因素扰动利润，期待2023Q4逐步恢复。分季度看，2023Q2营收29.16亿元（+15.19%）；归母净利润4.38亿元（+30.17%）；扣非归母净利润4.07亿元（+10.37%）；经调整Non-IFRS归母净利润4.94亿元（+10.27%）。盈利能力上，2023年上半年公司整体毛利率36.33%（+1.32pp），净利率13.90%（+1.70pp）。销售费用率2.25%（-0.08pp）。管理费用率14.41%（+0.70pp）。财务费用率1.21%（-0.86pp），研发费用率3.23%（+1.42pp）。收入增速快于经调整Non-IFRS归母净利润，我们预计主要源于：①2023H1海外运营成本受欧美通货膨胀及处早期投入阶段的影响继续有所提高，带来成本端的压力；②2023Q2公司持有的生物资产因市价下跌，公允价值变动损失对业绩产生了较大消极影响，我们预计剔除生物资产公允价值变动影响，公司2023H1经调整Non-IFRS归母净利润增长约+28.7%；③2023H1股权激励摊销大幅增长所致。此外，公司成熟业务的收入和利润维持了高速增长，2023H1剔除大分子和细胞与基因治疗服务及CMC服务中海外产能布局的影响后收入约54.23亿元（+22.5%），利润约12.01亿元（+28.6%）
　　四大板块持续稳健增长，一体化平台竞争优势不断夯实。1）实验室服务：收入33.8亿元(+21.7%)，其中生物科学收入占比提升至51%，产能方面，宁波第三园区一期14万实验室预计2023H2投入使用，西安园区10.5万平方实验室预计2024年开始投入使用；2）CMC（小分子CDMO）：收入12.5亿元(+15.4%)，75%收入来自药物发现服务客户，宁波制剂车间顺利通过国家药监局PAI现场核查和GMP上市前检查，被核查制剂产品有望在2024年初上市；3）临床研究服务：收入8.05亿元(+37.7%)，深度整合国内临床研发能力，规模效应逐步凸显，2023H1临床试验服务正在进行项目数约912个，SMO进行项目数约1400个。4）大分子及细胞基因治疗：收入2.00亿元（+12.8%），①C>：2023H1已完成或正在进行的基因治疗CDMO项目约26个；②端到端大分子研发生产平台：为海外客户创新双抗提供IND申报阶段工艺开发服务，并计划于2023Q4开始承接大分子GMP生产服务项目。此外，为加快该块业务，公司重组成立康龙生物并对外融资9.5亿人民币，有望推动大分子及细胞基因治疗业务持续快速增长。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司业务受海外投融资及产能释放后成本端有望受折旧摊销影响较大，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为123.41亿元、152.70亿元和192.48亿元（调整前130.03、164.55和207.88亿元），同比增长20.21%、23.74%、26.05%；归母净利润分别为18.19亿元、24.67亿元和34.23亿元（调整前20.21、28.18和38.46亿元），同比增长32.31%、35.64%、38.76%。公司作为国内CRO+CDMO龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续快速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：创新药企业研发投入不达预期风险，新业务进展不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。
　　

研究报告全文：成熟业务持续强劲四大板块稳健增长康龙化成300759SZ医药生证券研究报告公司点评2023年08月28日物TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格2885指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师祝嘉琦7443771026629123406415269761924776增长率yoy45003792202123742605执业证书编号S0740519040001净利润百万元166103137460181879246695342319电话021-20315150增长率yoy4168-1724323135643876每股收益元139115153207287Emailzhujqztscomcn每股现金流量173180180196246分析师崔少煜净资产收益率16401303152017051912执业证书编号S0740522060001PE20692500189013931004PEG050145058039026EmailcuisyztscomcnPB339326287238192备注截止2023年08月28日投资要点事件公司发布2023年中报2023年上半年公司实现营业收入5640亿元同比增长2170归母净利润786亿元同比增长3428扣非归母净利润754亿元同比增长110经调整Non-IFRS归母净利润932亿元同比增长1478基本状况TableProfit收入持续稳健多因素扰动利润期待2023Q4逐步恢复分季度看2023Q2营收总股本百万股1786732916亿元1519归母净利润438亿元3017扣非归母净利润407亿流通股本百万股172247元1037经调整Non-IFRS归母净利润494亿元1027盈利能力上市价元28852023年上半年公司整体毛利率3633132pp净利率1390170pp销市值百万元5154716售费用率225-008pp管理费用率1441070pp财务费用率121流通市值百万元4969326-086pp研发费用率323142pp收入增速快于经调整Non-IFRS归母净利润我们预计主要源于2023H1海外运营成本受欧美通货膨胀及处早期投入阶段股价与行业TableQuotePic-市场走势对比的影响继续有所提高带来成本端的压力2023Q2公司持有的生物资产因市价下跌公允价值变动损失对业绩产生了较大消极影响我们预计剔除生物资产公允价值变动影响公司2023H1经调整Non-IFRS归母净利润增长约2872023H1股权激康龙化成沪深3003500励摊销大幅增长所致此外公司成熟业务的收入和利润维持了高速增长2023H13000剔除大分子和细胞与基因治疗服务及CMC服务中海外产能布局的影响后收入约54232500亿元225利润约1201亿元28620001500四大板块持续稳健增长一体化平台竞争优势不断夯实1实验室服务收入3381000亿元217其中生物科学收入占比提升至51产能方面宁波第三园区一期14500万实验室预计投入使用西安园区万平方实验室预计年开始投入002023H21052024-500使用2CMC小分子CDMO收入125亿元15475收入来自药物发现2020-07-2021-01-2022-09-2020-05-2020-09-2020-11-2021-03-2021-05-2021-07-2021-09-2021-11-2022-01-2022-03-2022-05-2022-07-2022-11-2020-03-服务客户宁波制剂车间顺利通过国家药监局PAI现场核查和GMP上市前检查被核查制剂产品有望在2024年初上市3临床研究服务收入805亿元377深度公司持有该股票比例整合国内临床研发能力规模效应逐步凸显2023H1临床试验服务正在进行项目数约相关报告912个SMO进行项目数约1400个4大分子及细胞基因治疗收入200亿元1康龙化成300759-公司点评128CGT2023H1已完成或正在进行的基因治疗CDMO项目约26个端到端大分子研发生产平台为海外客户创新双抗提供IND申报阶段工艺开发服务收入持续稳健生物性资产价值变动并计划于2023Q4开始承接大分子GMP生产服务项目此外为加快该块业务公扰动利润-买入-中泰证券祝嘉琦崔司重组成立康龙生物并对外融资95亿人民币有望推动大分子及细胞基因治疗业务持续快速增长少煜20230730盈利预测与投资建议考虑到公司业务受海外投融资及产能释放后成本端有望受折旧2康龙化成300759-公司点评摊销影响较大我们调整盈利预测我们预计2023-2025年公司营业收入分别为12341收入持续稳健成熟业务增长强劲-亿元15270亿元和19248亿元调整前1300316455和20788亿元同比增买入-中泰证券祝嘉琦崔少煜长202123742605归母净利润分别为1819亿元2467亿元和3423亿元调整前20212818和3846亿元同比增长32313564387620230506公司作为国内CROCDMO龙头企业之一一体化服务平台优势显著未来随着端到端多疗法服务平台持续完备有望带动业绩持续快速增长维持买入评级风险提示事件创新药企业研发投入不达预期风险新业务进展不及预期的风险竞争环境恶化风险汇率波动风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1康龙化成主要财务指标变化单位百万元2022H12023H1同比增速6000001400012000500000100004000008000600030000040002000002000000100000-2000000-4000经调整Non-扣非归母营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润IFRS归母净利经营现金流润净利润2022H146345930119510811635538367961617740585438120067974858792023H1564012359102126788129718218681412446786099320075449128020同比增速217019231727279211774-2914-29843428147811004907来源公司公告中泰证券研究所图表2康龙化成分季度财务数据单位百万元项目2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业收入148939179613201602214224210290253169276821286349272397291615营业收入同比5528455644753842411940953731336729531519营业收入环比-37620601224626-1842039934344-487706营业成本97207112047127045140186140727160468168976179617174900184202毛利率3473376236983456330836623896372735793683销售费用3206316740655124468261295493670355707108管理费用18836175722342626847290523450140073461544143839859研发费用291035374539419239654402938010486768410534财务费用-1270126211781150402355926571151639342879营业利润28309386585363470832320074288847406466894315748231利润总额28248383435366670843316184265246477458924266048192所得税4581728080039228792398178589509676454800归母净利润24587318964752362097249093363537567413503482643784归母净利润同比14219-154953266199131545-2095-334139813017净利率1651177623572899118413291357144412791501扣非归母净利润23738346093473141003310563691837784363813470340746扣非归母净利润同比958143724263110123083667879-112711741037Non-IFRS归母净利润26161389003970041400364004480051580506504380049400Non-IFRS归母净利润同比8554339820073709391415172992223420331027来源公司公告中泰证券研究所图表3康龙化成毛利率概况单位图表4康龙化成期间费用率概况单位4000期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率39003896250038002130376237272000187237003698368318182110366219923600357917881608350015003456340034731000330033083200500310018819420527532320923322422530001802041812021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q20001091672018A2019A2020A2021A2022H12022A2023H1来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评风险提示创新药企业研发投入不达预期风险创新药企业研发投入直接关系到公司的订单来源若由于经济形势医药政策等外部因素导致药企研发投入不达预期则公司收入会受到不利影响CMC业务毛利率提升不及预期的风险公司未来3年增长的一大动力来自于CMC业务的快速成长存在由于项目数增长不及产能扩张增速导致产能利用率不升反降影响收入增长和毛利率提升竞争环境恶化风险国内CROCDMO行业由分散到集中的过程中会发生一定竞争公司面临一定的竞争环境恶化的风险汇率波动风险公司收入80以上来自境外存在汇率波动风险-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表5康龙化成财务报表预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产65367525993513275营业收入10266123411527019248现金1497185133365582营业成本64987600934711804应收账款1882224427433483营业税金及附加67111137173其他应收款95138172210营业费用230238290362预付账款23313847管理费用1498160419392406存货1041108013861750财务费用17728-9-66其他流动资产1997218022602203资产减值损失-520010050非流动资产13957127621321313643公允价值变动收益680500长期投资630630630630投资净收益75040300固定资产5665606262786649营业利润1690212028723980无形资产8038909721054营业外收入3444其他非流动资产6859518053345309营业外支出27171920资产总计20493202872314926918利润总额1666210628573964流动负债3912339433443644所得税314316429595短期借款66340300净利润1352179024283370应付账款406481594747少数股东损益-22-28-39-53其他流动负债2843251027502897归属母公司净利润1375181924673423非流动负债5740466751125198EBITDA2498284236494797长期借款713763813863EPS元115153207287其他非流动负债5027390442984334负债合计9653806184568841主要财务比率少数股东权益291263224171会计年度20222023E2024E2025E股本1191119111911191成长能力资本公积5254465946594659营业收入379202237261留存收益45746035850211925营业利润-117254355386归属母公司股东权益10549119631446917906归属于母公司净利润-172323356388负债和股东权益20493202872314926918获利能力毛利率367384388387现金流量表单位百万元净利率134147162178会计年度20222023E2024E2025EROE130152171191经营活动现金流2143213923302925ROIC114137170213净利润1352179024283370偿债能力折旧摊销631694786883资产负债率471397365328财务费用17728-9-66净负债比率1673167811971205投资损失-750-40-300流动比率167222297364营运资金变动-367-598-713-986速动比率140189255315其他经营现金流425224-12225营运能力投资活动现金流-2209-360-866-777总资产周转率053061070077资本支出295059715949应收账款周转率6666长期投资-16997-41应付账款周转率1800171317391761其他投资现金流-958-294-155173每股指标元筹资活动现金流-1417-14252198每股收益最新摊薄115153207287短期借款66340300每股经营现金流最新摊薄180180196246长期借款713763813863每股净资产最新摊薄886100412151503普通股增加397-000估值比率资本公积增加-754-59600PE2500189013931004其他筹资现金流-2436-1995-792-766PB326287238192现金净增加额-141035414852246EVEBITDA22191511来源中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分