事件：公司发布2023年中报，23H1公司实现营业收入56.40亿元（+21.70% YOY），实现归母净利润7.86亿元（+34.28% YOY）,实现扣非归母净利润为7.54亿元（+11.00% YOY）。23Q2，公司实现营业收入29.16亿元（+15.19% YOY），实现归母净利润4.38亿元（+30.17% YOY）,实现扣非归母净利润为4.07亿元（+10.37%YOY），符合市场预期。
　　23Q2业绩符合预期，规模化效应+新业务成熟，净利率水平有望逐年提高。
　　23Q2，公司单季度营收创历史新高，在需求端受全球医药健康行业投融资波动影响的背景下，收入保持稳健增长。23Q2，公司毛利率36.83%（+0.21pp YOY），净利率14.88%（+1.91pp YOY）。23Q2，公司销售费用率、管理费用率分别同比增加0.02pp、0.04pp，基本稳定；研发费用率同比增加1.87pp，主要是公司在国内加强投入实验室服务中的生命科学领域，以及在海外继续加强CGT服务能力。展望2023年，公司预计全年研发费用率维持3%左右。展望2025年，公司预计收入规模较22年增加一倍；规模化效应+新业务成熟，公司净利率水平有望逐年提高。
　　分业务：成熟业务稳健增长，展望全年各板块运营效率有望提升。
　　1）实验室服务：23H1，实现收入33.80亿元（+21.68% YOY），保持稳健增长，其中生物科学收入同比增速35%+，实验室化学收入同比增速约10%；毛利率45.05%（+1.16pp YOY），主要是高毛利率的生物科学服务在板块内收入占比提升至超过51%。受到全球投融资波动的影响，23H1公司实验室化学收入同比增速承压。6月份开始客户询单量逐步增多，随着从客户询单到订单收入确认的逐步转化，公司实验室化学业务的收入增长将逐渐受到正向作用。
　　2） CMC（小分子CDMO）：23H1，实现营收12.51亿元（+15.37% YOY），在早期订单需求受到投融资影响而放缓，以及部分后期订单由于部分跨国公司客户因临床战略调整而取消的背景下，保持稳健增长；毛利率32.46%（-0.70ppYOY），主要由于绍兴工厂运营成本同比提升。国内产能方面，绍兴工厂随着较多工艺验证项目的投产，23H1产能利用率提升至30%左右，23年全年产能利用率预计维持在30%以上。海外产能方面，美国Coventry原料药生产基地可提供cGMP原料药服务，已开展对外课题服务。
　　3）临床研究服务：23H1，实现营收8.05亿元（+37.75% YOY），其中，国内临床CRO、SMO收入实现快速增长；毛利率16.98%（+11.87pp YOY），大幅提升。随着国内临床CRO各业务板块的协同效应、品牌效应逐步体现，公司临床研究服务的人均产出有望不断提高，短中期毛利率有望逐步提升至20%。
　　4）大分子和CGT服务：23H1，实现营收2.00亿元（+12.77% YOY），毛利率-8.34%（一季度单季度毛利率为-11.74%）。CGT服务方面，23H1美国site为26个CGT项目提供分析测试服务（包括2个商业化项目），英国site为11个基因治疗项目提供CDMO服务（2个临床3期、7个临床1 /2期和2个临床前项目）。大分子服务方面，公司已对外展开工艺开发服务，宁波产能预计23Q3投入使用，计划于23Q4开始承接大分子GMP生产服务项目。展望未来三年，公司CGT服务毛利率有望逐步提升。
　　盈利预测、估值与评级：公司是全球临床前CRO领先企业，持续完善“全流程、一体化和国际化”的药物研发服务平台。考虑到下游Biotech融资环境的负面影响，我们下调公司23-24年归母净利润为19.41/25.60亿元（较原预测分别下调25%/27%），新增预测25年归母净利润为34.64亿元，按照最新股本测算EPS分别为1.09/1.43/1.94元，现价对应PE分别为27/20/15倍，考虑到公司估值处于历史低位，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际政策变动的风险；下游创新药研发投入不及预期的风险；竞争加剧的风险；新业务不及预期的风险。

研究报告全文：2023年8月29日公司研究规模效应新业务成熟盈利能力有望提升康龙化成300759SZ2023年中报点评买入维持要点当前价2885元事件公司发布2023年中报23H1公司实现营业收入5640亿元2170YOY作者实现归母净利润786亿元3428YOY实现扣非归母净利润为754亿元分析师林小伟1100YOY23Q2公司实现营业收入2916亿元1519YOY实现执业证书编号S0930517110003归母净利润438亿元3017YOY实现扣非归母净利润为407亿元1037021-52523871linxiaoweiebscncomYOY符合市场预期23Q2业绩符合预期规模化效应新业务成熟净利率水平有望逐年提高市场数据23Q2公司单季度营收创历史新高在需求端受全球医药健康行业投融资波动影响总股本亿股1787的背景下收入保持稳健增长23Q2公司毛利率3683021ppYOY净总市值亿元51547一年最低最高元24535648利率1488191ppYOY23Q2公司销售费用率管理费用率分别同比增近3月换手率7350加002pp004pp基本稳定研发费用率同比增加187pp主要是公司在国内加强投入实验室服务中的生命科学领域以及在海外继续加强CGT服务能力展望股价相对走势2023年公司预计全年研发费用率维持3左右展望2025年公司预计收入规0模较22年增加一倍规模化效应新业务成熟公司净利率水平有望逐年提高-16分业务成熟业务稳健增长展望全年各板块运营效率有望提升-321实验室服务23H1实现收入3380亿元2168YOY保持稳健增长-48其中生物科学收入同比增速35实验室化学收入同比增速约10毛利率4505116ppYOY主要是高毛利率的生物科学服务在板块内收入占比-650722092212220423提升至超过51受到全球投融资波动的影响23H1公司实验室化学收入同比康龙化成沪深300增速承压6月份开始客户询单量逐步增多随着从客户询单到订单收入确认的逐步转化公司实验室化学业务的收入增长将逐渐受到正向作用收益表现1M3M1Y2CMC小分子CDMO23H1实现营收1251亿元1537YOY在早相对1600-3450-4862期订单需求受到投融资影响而放缓以及部分后期订单由于部分跨国公司客户绝对999-420-3480资料来源Wind因临床战略调整而取消的背景下保持稳健增长毛利率3246-070ppYOY主要由于绍兴工厂运营成本同比提升国内产能方面绍兴工厂随着相关研报较多工艺验证项目的投产23H1产能利用率提升至30左右23年全年产能利费用前置拖累表观业绩持续完善一体化全用率预计维持在30以上海外产能方面美国Coventry原料药生产基地可提球化康龙化成300759SZ2022年中供cGMP原料药服务已开展对外课题服务报点评2022-08-31小分子CDMO高增长公允价值变动拖累表3临床研究服务23H1实现营收805亿元3775YOY其中国内临床观业绩康龙化成300759SZ2022年CROSMO收入实现快速增长毛利率16981187ppYOY大幅提升一季报点评2022-05-03股权激励调动骨干积极性端到端布局持续随着国内临床CRO各业务板块的协同效应品牌效应逐步体现公司临床研究完善康龙化成300759SZ2021年年服务的人均产出有望不断提高短中期毛利率有望逐步提升至20报点评2022-03-284大分子和CGT服务23H1实现营收200亿元1277YOY毛利率-834一季度单季度毛利率为-1174CGT服务方面23H1美国site为26个CGT项目提供分析测试服务包括2个商业化项目英国site为11个基因治疗项目提供CDMO服务2个临床3期7个临床12期和2个临床前项目大分子服务方面公司已对外展开工艺开发服务宁波产能预计23Q3投入使用计划于23Q4开始承接大分子GMP生产服务项目展望未来三年公司CGT服务毛利率有望逐步提升敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告康龙化成300759SZ盈利预测估值与评级公司是全球临床前CRO领先企业持续完善全流程一体化和国际化的药物研发服务平台考虑到下游Biotech融资环境的负面影响我们下调公司23-24年归母净利润为19412560亿元较原预测分别下调2527新增预测25年归母净利润为3464亿元按照最新股本测算EPS分别为109143194元现价对应PE分别为272015倍考虑到公司估值处于历史低位维持买入评级风险提示国际政策变动的风险下游创新药研发投入不及预期的风险竞争加剧的风险新业务不及预期的风险表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元744410266123981552320015营业收入增长率45003792207725202894净利润百万元16611375194125603464净利润增长率4168-1724412331853532EPS元209115109143194ROE归属母公司摊薄16401303156917661994PE1425272015PB2333423630资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-282021-2023年股本数分别为79411911787亿股敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告康龙化成300759SZ财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入744410266123981552320015总资产1838920493251942805731121营业成本476564987725962712338货币资金35441497310038815004折旧和摊销405561633731821交易性金融资产1555745638686734税金及附加44677897125应收账款12291882230728883724销售费用156230279337424应收票据00000管理费用8671498178521112602其他应收款合计11695137172222研发费用152282409497620存货6801041101112641625财务费用2317792319其他流动资产1300917927943966投资收益30875747474流动资产合计8644653686891034812894营业利润19141690230230364110其他权益工具00000利润总额19111666229630314105长期股权投资453630630630630所得税291314361476645固定资产39235665656672607708净利润16201352193525553460在建工程13741671272329872870少数股东损益-41-22-6-5-4无形资产693803866928988归属母公司净利润16611375194125603464商誉20962688268826882688EPS元209115109143194其他非流动资产196439572572572非流动资产合计974613957165041770918227现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债80949653125321328713478经营活动现金流20582143219626443307短期借款422663278531972764净利润16611375194125603464应付账款316406485605775折旧摊销405561633731821应付票据00000净营运资金增加148174067412591911预收账款00000其他-1488-532-1053-1906-2888其他流动负债1422222222投资活动产生现金流-5258-2209-2836-1927-1325流动负债合计29823912665973227365净资本支出-2091-2947-2880-1880-1280长期借款956713713713713长期投资变化453630000应付债券34673741387238723872其他资产变化-362010844-47-45其他非流动负债231264350475655融资活动现金流3661-1417224264-859非流动负债合计51125740587359656113股本变化039759600股东权益1029510840126611477117643债务净变化41363552280407-433股本7941191178717871787无息负债变化9831204600348625公积金63415676527455305552净现金流416-141016027811123未分配利润322241525542740110255归属母公司权益1012910549123761449017367少数股东权益166291285280276主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率360367377380384销售费用率209224225217212EBITDA率270232230239244管理费用率11641459144013601300EBIT率205171179192203财务费用率031172007015009税前净利润率257162185195205研发费用率204275330320310归母净利润率223134157165173所得税率1519161616ROA88667791111ROE摊薄164130157177199每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC11794102120148每股红利045030025033045每股经营现金流259180123148185偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产1275886693811972资产负债率4447504743每股销售收入9378626948691120流动比率290167130141175速动比率267140115124153估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务203197162180228PE1425272015有形资产有息债务308307275296353PB2333423630EVEBITDA127173205159120资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1610091115敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的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