事件：公司于2023年8月27日发布中报，23H1实现营收56.4亿元（+21.7%），归母净利润7.86亿元（+34.3%）,Non-IFRS经调整归母净利润9.32亿元（+14.7%），剔除生物性资产影响后同增28.7%；单Q2来看，公司实现营收29.16亿元（+15.2%），归母净利润4.38亿元（+30.2%），Non-IFRS经调整净利润4.9亿元（+10.3%）,剔除生物性资产影响后同增17.5%。
　　上半年业绩符合预期，成熟业务持续稳健增长，在手订单充沛：上半年业绩符合预期，收入端稳健增长，利润端增速略快于收入，主要系成熟业务持续发力，23H1成熟业务（即剔除大分子和CGT服务、小分子CDMO服务海外布局影响后）实现营收54.23亿元（+22.5%），Non-IFRS经调整净利润12.01亿元（+28.6%）。单季度来看，Q2业绩略有放缓，主要系短期投融资扰动导致前端业务需求疲软，我们认为随着行业投融资持续好转，下半年有望逐渐改善。此外，公司在手订单充沛，将驱动业绩长期增长，截至23H1在手订单较22年底增长15%。
　　投融资阶段性遇冷，各板块保持稳中有增，其中临床板块增速较快：分板块来看，1）实验室服务收入33.80亿元（+21.7%），占公司整体收入约60%，依然是公司最重要的基本盘；其中实验室化学收入同增10%，生物学收入同增35%，生物学收入占比由2022年的49%提高至51%，带动实验室服务持续向好。2）小分子CMC收入12.51亿元（+15.4%），占公司整体收入约22%，受投融资阶段性遇冷及部分跨国公司客户由于临床战略调整，取消部分后期临床CMC订单影响，Q2增速短期放缓；项目管线方面，后端项目数量增长较快，前端项目略有减少，截至23H1临床前及临床I/II期项目分别为431/136个（yoy-69/46个），临床III期及工艺验证&商业化项目分别有24/29个（yoy+2/19个）。3）临床服务收入8.05亿元（+37.7%），一体化临床服务成效初显，收入快速增长；4）大分子和CGT收入2亿元（+12.8%），公司位于美国CGT实验室服务和英国基因治疗CDMO服务逐渐获得客户认可，截至23H1为26个CGT提供分析测试服务，其中2个药效评估分析方法已用于商业化的批次放行。
　　持续加大研发投入，盈利能力改善可期：公司持续加码研发投入，23H1研发费用率由22H1的1.8%提升至3.2%；其它期间费用包括管理/销售/财务费用率分别为12.8/2.2/1.2%（剔除股份支付报酬影响），同比下降0.3/0.1/0.9pct。盈利能力改善可期，23H1公司整体毛利率为36.1%（+1.3pct），剔除生物资产影响后，Non-IFRS经调整归母净利润率为16%(+0.9pct)；细分板块来看，临床服务板块毛利率提升较显著，23H1实验室服务/小分子CDMO/临床服务/大分子和CGT板块毛利率分别为44.8/32.2/17/-8.3%,同比增长1.2/-0.7/11.9/-14.7pct。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入123.69/154.16/200.15亿元，归母净利润17.79/23.09/30.70亿元。对应PE分别为28.46/21.93/16.49倍，维持对公司“增持”评级。
　　风险提示：药物研发服务市场需求下降的风险、汇兑损益风险、市场竞争风险、小分子商业化项目进度低于预期风险等。

研究报告全文：康龙化成医疗服务公司点评30075920230829成熟业务稳健增长一体化服务能力持续提升证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司于2023年8月27日发布中报23H1实现营收564亿元217基本数据2023-08-28归母净利润786亿元343Non-IFRS经调整归母净利润932亿元收盘价元2885流通股本亿股1722147剔除生物性资产影响后同增287单Q2来看公司实现营收每股净资产元9522916亿元152归母净利润438亿元302Non-IFRS经调整净总股本亿股1787利润49亿元103剔除生物性资产影响后同增175最近12月市场表现上半年业绩符合预期成熟业务持续稳健增长在手订单充沛上半年康龙化成沪深300业绩符合预期收入端稳健增长利润端增速略快于收入主要系成熟业务持上证指数医疗服务24续发力23H1成熟业务即剔除大分子和CGT服务小分子CDMO服务海10外布局影响后实现营收5423亿元225Non-IFRS经调整净利润1201-3亿元286单季度来看Q2业绩略有放缓主要系短期投融资扰动导致-17前端业务需求疲软我们认为随着行业投融资持续好转下半年有望逐渐改-31善此外公司在手订单充沛将驱动业绩长期增长截至23H1在手订单较-4422年底增长15投融资阶段性遇冷各板块保持稳中有增其中临床板块增速较快分分析师张文录板块来看1实验室服务收入3380亿元217占公司整体收入约60SAC证书编号S0160517100001zhangwenluctseccom依然是公司最重要的基本盘其中实验室化学收入同增10生物学收入同增35生物学收入占比由2022年的49提高至51带动实验室服务持续向好2小分子CMC收入1251亿元154占公司整体收入约22受相关报告投融资阶段性遇冷及部分跨国公司客户由于临床战略调整取消部分后期临1新业务布局拖累业绩看床CMC订单影响Q2增速短期放缓项目管线方面后端项目数量增长较好长期成长逻辑2022-09-01快前端项目略有减少截至23H1临床前及临床III期项目分别为4311362收入端持续高速增长产能释放毛个yoy-6946个临床III期及工艺验证商业化项目分别有2429个利率改善2019-08-23yoy219个3临床服务收入805亿元377一体化临床服务成3研发前期的CRMO巨头企业效初显收入快速增长4大分子和CGT收入2亿元128公司位于2019-01-28美国CGT实验室服务和英国基因治疗CDMO服务逐渐获得客户认可截至23H1为26个CGT提供分析测试服务其中2个药效评估分析方法已用于商业化的批次放行持续加大研发投入盈利能力改善可期公司持续加码研发投入23H1研发费用率由22H1的18提升至32其它期间费用包括管理销售财务费用率分别为1282212剔除股份支付报酬影响同比下降030109pct盈利能力改善可期23H1公司整体毛利率为36113pct剔除生物资产影响后Non-IFRS经调整归母净利润率为1609pct细分板块来看临床服务板块毛利率提升较显著23H1实验室服务小分子CDMO临床服务大分子和CGT板块毛利率分别为44832217-83同比增长12-07119-147pct请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告投资建议我们预计公司2023-2025年实现营业收入123691541620015亿元归母净利润177923093070亿元对应PE分别为284621931649倍维持对公司增持评级风险提示药物研发服务市场需求下降的风险汇兑损益风险市场竞争风险小分子商业化项目进度低于预期风险等盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元744410266123691541620015收入增长率45003792204824642983归母净利润百万元16611375177923093070净利润增长率4168-1724294329773296EPS元股140116100129172PE100995849284621931649ROE16401303148616171770PB1108768423355292数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入7443771026629123686715416452001521成长性减营业成本4764856497897726259564771238210营业收入增长率450379205246298营业税费4404665286581387520015营业利润增长率446-117248367332销售费用1556223007247373083340030净利润增长率417-172294298330管理费用86681149781173161208122264201EBITDA增长率391192507177214研发费用1517728232395805395870053EBIT增长率420141263276326财务费用2321177037246-20606-18169NOPLAT增长率38592292261326资产减值损失-363-478000000000投资资本增长率5608882129152加公允价值变动收益119596809000000000净资产增长率15253128193216投资和汇兑收益307587453000-10792-1201利润率营业利润191434168989210860288195383978毛利率360367375380381加营业外净收支-334-2350000000000营业利润率257165170187192利润总额191100166639210860288195383978净利润率218132141153157减所得税2909231425358465187569116EBITDA营业收入281243304287268净利润166103137460177919230884306991EBIT营业收入203168176181184资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金354382149748169706815617143247300固定资产周转天数1922011347430交易性金融资产15546274536745367453674536流动营业资本周转天数12564-322-132-321应收帐款12288518818811072112909085517流动资产周转天数424232660528711应收票据0000001787-3311665应收帐款周转天数5655442819预付帐款24952304479033825933432存货周转天数3648383838存货6800410414658964142959118441总资产周转天数733682807796733其他流动资产13001591680916809168091680投资资本周转天数764603541490435可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE164130149162177长期股权投资4526162997629976299762997ROA9067516964投资性房地产000000000000000ROIC828399110127固定资产392257566470453910311400161814费用率在建工程137370167081142019120716102608销售费用率2122202020无形资产6929480253802538025380253管理费用率116146140135132其他非流动资产1959943891438914389143891财务费用率031706-13-09资产总额18389122049256349605633235634824715三费营业收入140186166142143短期债务4217666277662776627766277偿债能力应付帐款31553406358178372449151130874资产负债率440471650561632应付票据00000030047715041003负债权益比786890185812771719其他流动负债13782220222022202220流动比率290167132173157长期借款9561071334713347133471334速动比率216108111137138其他非流动负债815611209112091120911209利息保障倍数18211032219428003712负债总额809382965269227287318640603050351分红指标少数股东权益1660729125262203165539527DPS元045030000000000股本79418119122178673178673178673分红比率留存收益3554394573805995658304491137440股息收益率0304000000股东权益10295311083987122318314595021774365业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元140116100129172净利润166103137460177919230884306991BVPS元1275886670799971加折旧和摊销5776876606157622163813167694PEX1010585285219165资产减值准备13112507000000000PBX11177423529公允价值变动损失-11959-6809000000000PFCF财务费用754131024994299429942PS15179413325投资收益-30758-7453000107921201EVEBITDA5453431069345少数股东损益-4095-2247-290554357872CAGR营运资金的变动18875-190251270502-5354871203031PEG24100705经营活动产生现金流量2058042142821613079-1146211698731ROICWACC投资活动产生现金流量-525815-220854-20000-10792-3202REP融资活动产生现金流量366139-141726-45759-9942-9942资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4