事件：
　　公司2023H1实现收入56.4亿元（+21.7%），经调整non-IFRS归母净利9.32亿元（+14.75%），其中，2Q23收入实现收入29.16亿（+15.2%）,经调整non-IFRS归母净利4.94亿元（+10.27%），扣除生物资产影响后，经调整non-IFRS归母净利4.90亿元（+17.50%）。
　　四大业务板块稳健增长，一体化优势凸显。①公司实验室服务：2023H1该业务板块实现营收33.80亿元（+21.68%），毛利率为45.05%（+1.16pct）。在全球医药行业投融资阶段性遇冷导致客户需求增速暂时放缓的市场环境下，公司实验室化学收入仍然保持了10%左右的稳健增长。得益于生物科学各服务板块技术能力的增强、生物科学与实验室化学联动的协同以及外部订单转移需求，公司生物科学业务实现35%以上的强劲增长。2023H1，公司实验室服务收入中生物科学服务占比超过51%，带动公司实验室服务板块毛利率稳健提升。②CMC服务：2023H1，公司该业务板块实现营收12.51亿元（+15.37%）；毛利率为32.46%（-0.70pct）。尽管受到投融资阶段性遇冷，客户需求增速暂时放缓，以及部分跨国公司客户由于临床战略调整，取消部分后期临床试验用药订单的叠加影响，公司CMC服务收入仍然保持稳健的增长，产品管线持续向后期推进。公司位于中国绍兴、美国Coventry和英国Cramlington的工厂正处于产能利用率的爬坡期，毛利率仍在逐步提升阶段。公司中国绍兴工厂自2022年陆续投产，2023H1工厂运营成本对毛利率影响高于去年同期。③临床研究服务：2023H1公司该业务实现营业收入8.0,5亿（+37.75%）；实现毛利率16.98%（+11.87pct）。康龙临床前期投入布局一体化临床服务平台成效显现，中、英、美服务团队联动效率不断提升，客户认可度和市场份额均快速提升，带动板块收入高速增长、毛利率持续改善。④大分子和细胞与基因治疗服务：2023H1公司该业务板块实现营业收入2亿（+12.77%）；实现毛利率-8.34%，该业务尚未盈利主要是由于该业务板块尚处于投入阶段所致。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025公司营业收入为123.92亿、154.8亿、193.86亿；对应归母净利润为17.91亿、22.97亿、30.85亿；首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：订单不达预期，国际政治关系影响，产能爬坡不达预期。

研究报告全文：TableInfo1TableDate康龙化成300759化学制药医药生物发布时间2023-09-03TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告增持业绩稳健各业务板块协同发展事件股票数据TableMarket20230901公司TableSummary实现收入亿元经调整归母净利2023H1564217non-IFRS6个月目标价元932亿元1475其中2Q23收入实现收入2916亿152收盘价元2944经调整non-IFRS归母净利494亿元1027扣除生物资产影响后12个月股价区间元25868300经调整non-IFRS归母净利490亿元1750总市值百万元5260140总股本百万股1787A股百万股1485四大业务板块稳健增长一体化优势凸显公司实验室服务2023H1B股H股百万股0302该业务板块实现营收3380亿元2168毛利率为4505116pct日均成交量百万股13在全球医药行业投融资阶段性遇冷导致客户需求增速暂时放缓的市场环境下公司实验室化学收入仍然保持了10左右的稳健增长得益于生历史收益率曲线TablePicQuote物科学各服务板块技术能力的增强生物科学与实验室化学联动的协同以及外部订单转移需求公司生物科学业务实现35以上的强劲增长康龙化成沪深3002023H1公司实验室服务收入中生物科学服务占比超过51带动公司40实验室服务板块毛利率稳健提升CMC服务2023H1公司该业务20板块实现营收1251亿元1537毛利率为3246-070pct尽管受到投融资阶段性遇冷客户需求增速暂时放缓以及部分跨国公司0客户由于临床战略调整取消部分后期临床试验用药订单的叠加影响-20公司CMC服务收入仍然保持稳健的增长产品管线持续向后期推进-40公司位于中国绍兴美国Coventry和英国Cramlington的工厂正处于-60产能利用率的爬坡期毛利率仍在逐步提升阶段公司中国绍兴工厂自2022920221220233202362022年陆续投产2023H1工厂运营成本对毛利率影响高于去年同期临床研究服务2023H1公司该业务实现营业收入805亿3775实现毛利率16981187pct康龙临床前期投入布局一体化临床服TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益4-8-32务平台成效显现中英美服务团队联动效率不断提升客户认可度相对收益9-7-26和市场份额均快速提升带动板块收入高速增长毛利率持续改善大分子和细胞与基因治疗服务2023H1公司该业务板块实现营业收入2相关报告TableReport亿1277实现毛利率-834该业务尚未盈利主要是由于该业务板块尚处于投入阶段所致TIGIT峰回路转仍需积极关注--20230815盈利预测我们预计公司2023-2025公司营业收入为12392亿1548行业标准完成切换三因素推动行业增长亿19386亿对应归母净利润为1791亿2297亿3085亿首次--20230815覆盖给予公司增持评级盘点海外疫苗公司2023年中期业绩--20230814风险提示订单不达预期国际政治关系影响产能爬坡不达预期多发性骨髓瘤市场扩容创新疗法加速迭代TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E--20230813营业收入744410266123921548019386-45003792207124912524反腐力度空前引导医药领域健康发展归属母公司净利润16611375179122973085--20230808-4168-1724302628293430每股收益元210116100129173TableAuthor市盈率67335849293822901705市净率1108768426359308证券分析师刘宇腾净资产收益率17311328144915671805执业证书编号S0550521080003股息收益率153102109119126010-63210890liuytnesccn总股本百万股7941191178717871787请务必阅读正文后的声明及说明康龙化成公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标TableF资产负债表百万元orcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金14971008688586净利润1352175522523026交易性金融资产745745745745资产减值准备25151310应收款项1882224627703495折旧及摊销76690810821269存货1041110214381762公允价值变动损失-681005050其他流动资产917917917917财务费用310728190流动资产合计6536669673788492投资损失-75-62-70-89可供出售金融资产运营资本变动-190213-92-168长期投资净额6308019741147其他22-7111固定资产5665674678038708经营活动净现金流量2143293033174189无形资产80392410421160投资活动净现金流量-2209-3677-3726-3718商誉2688345441904911融资活动净现金流量-141724588-572非流动资产合计13957167401944321975企业自由现金流-29-744-345543资产总计20493234372682130468短期借款6638259941173应付款项406490616752财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债239265265265每股收益元116100129173流动负债合计3912482659087137每股净资产元886692821957长期借款713713713713每股经营性现金流量元180164186234其他长期负债5027516551655165成长性指标长期负债合计5740587858785878营业收入增长率379207249252负债合计9653107051178713016净利润增长率-172303283343归属于母公司股东权益合计10549123571466417096盈利能力指标少数股东权益291255210151毛利率367375374387负债和股东权益总计20493233172666130263净利润率134144148159运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数5454599658325817营业收入10266123921548019386存货周转天数4769498347184849营业成本64987742969111879偿债能力指标营业税金及附加677897122资产负债率471457439427资产减值损失-5-10-10-8流动比率167139125119销售费用230262334418速动比率108086074071管理费用1498185922882873费用率指标财务费用177375874销售费用率22212222公允价值变动净收益68-100-50-50管理费用率146150148148投资净收益75627089财务费用率17030404营业利润1690210527163654分红指标营业外收支净额-24134股息收益率10111213利润总额1666210627193658估值指标所得税314351467632PE倍5849293822901705净利润1352175522523026PB倍768426359308归属于母公司净利润1375179122973085PS倍789424340271少数股东损益-22-36-45-59净资产收益率133145157180资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24康龙化成公司点评TablePageTop研究团队简介刘宇腾中国人民大学经济学硕士曾任职于华创证券研究所TableIntroduction2021年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34康龙化成公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44