本报告导读：
　　业务稳健增长，盈利能力改善，产能投放下客户数项目数持续扩容，一体化逻辑有望兑现，看好公司长期增长，维持增持评级。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司23H1营收56.40亿元（+21.70%），经调整净利润9.32亿元（+14.74%），剔除生物资产公允价值变动后经调整净利润同比增长28.74%。符合预期。考虑行业供需格局变化，下调23-25年EPS至1.20/1.58/2.07元（原1.24/1.61/2.08元）。考虑板块估值中枢下移，下调目标价至42元（原46.51元），对应23年PE35X，维持增持评级。
　　各业务板块稳健增长，盈利能力提升。实验室服务业务营收33.80亿元（+21.68%）,其中生物科学服务业务同比高增35%+，业务占比提升至超51%，带动板块毛利率提升至45.05%（+1.16pct）；小分子CDMO业务营收12.51亿元（+15.37%），国内外产能利用率整体仍处于爬坡期，毛利率达32.46%（-0.70pct）；临床CRO营收8.05亿元（+37.75%），毛利率大幅提升至16.98%（+11.87pct），主要系前期持续投入，人效及规模效应提升所致。大分子和CGT业务营收2.00亿元（+12.77%），仍处于早期投入亏损状态，康龙化成报告期签署增资协议进行股权融资，投后估值85.5亿元。
　　客户及项目数持续扩容。23H1在手订单较22年末增长15%，新增客户超400家，活跃客户超2140家。CMC服务项目620个，临床III期达24个（+2），工艺验证&商业化阶段项目达29个（+19）。5月宁波制剂车间通过GMP合规性上市检查。产能方面，宁波14万平实验室和动物房及7万平大分子药物开发及生产服务基地预计23年下半年陆续交付投产使用。
　　催化剂：新兴业务发展超预期，业务运营效率提升。
　　风险提示：地缘政治风险、投融资数据波动风险、汇率波动风险。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo医药必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest康龙化成300759评级增持上次评级增持业务稳健增长盈利能力提升目标价格4200上次预测4651公康龙化成2023年半年报点评当前价格2834司丁丹分析师吴晗分析师202308270755-23976735010-83939773更交易数据dingdangtjascomwuhan024878gtjascomTableMarket新证书编号S0880514030001S088052308000552周内股价区间元2586-8300报总市值百万元50636本报告导读总股本流通A股百万股17871421告业务稳健增长盈利能力改善产能投放下客户数项目数持续扩容一体化逻辑有望流通B股H股百万股0302流通股比例96兑现看好公司长期增长维持增持评级日均成交量百万股2033投资要点日均成交值百万元71982TableSummary维持增持评级公司23H1营收5640亿元2170经调整净利TableBalance资产负债表摘要润932亿元1474剔除生物资产公允价值变动后经调整净利润同股东权益百万元10979比增长2874符合预期考虑行业供需格局变化下调23-25年EPS至每股净资产614120158207元原124161208元考虑板块估值中枢下移市净率46净负债率2584下调目标价至42元原4651元对应23年PE35X维持增持评级各业务板块稳健增长盈利能力提升实验室服务业务营收3380亿元TableEpsEPS元2022A2023E2168其中生物科学服务业务同比高增35业务占比提升至超Q101401951带动板块毛利率提升至4505116pct小分子CDMO业务营收Q2019025证Q3021030券1251亿元1537国内外产能利用率整体仍处于爬坡期毛利率达Q40230463246-070pct临床CRO营收805亿元3775毛利率大幅提全年077120研升至16981187pct主要系前期持续投入人效及规模效应提升所究TablePicQuote报致大分子和CGT业务营收200亿元1277仍处于早期投入亏损52周内股价走势图状态康龙化成报告期签署增资协议进行股权融资投后估值855亿元康龙化成深证成指告客户及项目数持续扩容23H1在手订单较22年末增长15新增客户超24400家活跃客户超2140家CMC服务项目620个临床III期达24个112工艺验证商业化阶段项目达29个195月宁波制剂车间通-3-17过GMP合规性上市检查产能方面宁波14万平实验室和动物房及7万-30平大分子药物开发及生产服务基地预计23年下半年陆续交付投产使用-44催化剂新兴业务发展超预期业务运营效率提升2022-082022-122023-042023-08风险提示地缘政治风险投融资数据波动风险汇率波动风险升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入744410266130731644820571绝对升幅11-9-36-4538272625相对指数19-2-20经营利润EBIT15131726270034944491-4214562929TableReport相关报告净利润归母16611375213628213694-42-17553231传统业务增长强劲新兴业务逐步落地每股净收益元09307712015820720230401每股股利元015045021028035疫情影响有限20230131业绩增速恢复20221030TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率203168207212218海外布局加速20220830净资产收益率164130170188204短期业绩波动看好长期景气度20220720投入资本回报率8283126145163EVEBITDA5451343515931231936市盈率30483684237017951371股息率0516071012请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage康龙化成300759TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230827财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入744410266130731644820571必需消费营业成本4765649881971030412791税金及附加446789112140医药销售费用156230288362453管理费用8671498176521382674EBIT15131726270034944491公允价值变动收益1206810000TableStock投资收益30875131247309康龙化成300759财务费用23177207222206营业利润19141690246532244221所得税291314357451591少数股东损益-41-22-32-49-64净利润16611375213628213694评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产50982243220838496674上次评级增持其他流动资产1300917717517417长期投资4536308309801080目标价格4200固定资产合计39235665750383758786上次预测4651无形及其他资产8891241141815141553资产合计1838920493229352621330243当前价格2834流动负债29823912436952346175非流动负债51125740571257725822股东权益1029510840128541520718247投入资本IC1558016956182492066223752TableWebsite公司网址现金流量表wwwpharmaroncnNOPLAT12821401230830053862折旧与摊销578766733818886流动资金增量-1546751777534472资本支出-2091-2947-2696-1977-1526公司简介自由现金流-1777-29112223803694TableCompany经营现金流20582143364140944897公司是一家领先的全流程一体化医药投资现金流-5258-2209-2888-1880-1318研发服务平台业务遍及全球致力于融资现金流3661-1417-888-572-755现金流净增加额461-1483-13516422825协助客户加速药物创新根据弗若斯特财务指标沙利文的资料按2018年的总收益计成长性公司是中国第二大医药研发服务平台收入增长率450379273258251EBIT增长率420141564294285及全球三大药物发现服务供应商之一净利润增长率417-172554321309利润率毛利率360367373374378EBIT率203168207212218净利润率223134163172180收益率净资产收益率ROE164130170188204总资产收益率ROA886692106120投入资本回报率ROIC8283126145163运营能力存货周转天数521585470380300应收账款周转天数603669600580550总资产周转周转天数90177286640458175366净利润现金含量1216171513TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入28128720612074偿债能力1m资产负债率4404714404203973m净负债率786890784724657估值比率12mPE30483684237017951371PB24921152402338280-45-36-26-17-821120EVEBITDA5451343515931231936PS302329387308246股息率0516071012周内价格范围TableRange522586-8300市值百万元50636股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债26452051119888939181237112098416-22434104308010-162813965075-311887170-30-1722-44-301788092662022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万康龙化成价格涨幅收入增长率净资产收益率康龙化成相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage康龙化成300759本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3