核心观点
　　工业金属及材料：政策利好不断落地，工业金属需求预期改善
　　稳地产政策落地，工业金属需求预期改善。8月份有色金属价格普遍先跌后涨，8月上旬，某房企未能支付两笔美元债息，国内月度经济数据公布后，有色金属价格承压，但在60日线附近获得支撑。8月下旬国内央行制定一揽子化债方案，三部门推动落实首套房“认房不认贷”等措施，月末广深、上海、北京先后印发通知，执行“认房不认贷”政策措施，受此提振大宗商品价格普遍上涨。
　　新能源金属：下游需求仍未达到旺盛状态，商品价格再次走弱
　　8月份锂价继续调整：8月末国产电池级碳酸锂报价20.15万元/吨，相较上月末下滑23.82%；国产电池级氢氧化锂报价18.35万元/吨，相较上月末下滑27.33%。本轮锂价调整是从今年7月中下旬开始的，因为在7月21日广期所碳酸锂期货正式上线交易之后，期货远月合约的价格出现了比较明显的调整，对于现货市场情绪也有一定的扰动，在远期锂价比较悲观的预期之下，很容易造成现货市场的混乱。目前在供给端，国内青海地区盐湖提锂产量正处于生产黄金期，锂盐厂多处于满产状态，而对于以锂辉石为原料的冶炼企业来说，由于原料降价幅度低于锂盐降价幅度，成本压力提升，有个别减产停产情况，总体上锂盐厂库存增加，出货压力增大；需求端，锂电产业链受成本压力影响，电池厂对正极材料压价意愿较强，且锂价向下运行的过程当中，正极材料为把控风险，采购意愿降低，整体需求跟进不足，总体下游需求还未达到旺盛的需求状态，锂价在上下游博弈中稳中偏弱。
　　8月份钴价再次走弱：MB标准级钴8月末报价17.5美元/磅，月内跌幅7.55%；国产电钴8月末报价23.5万元/吨，月内跌幅12.96%；原料主流计价系数调整至55%-60%左右，国内锂盐厂生产成本压力有所减少。供给端，今年1-7月国内钴矿砂及其精矿进口量合计1.44万吨，同比+7.51%；钴湿法冶炼中间品进口量合计19.84万吨，同比+3.35%；国内电钴供应维持正常，尚未出现过剩情况。需求端，海外市场处于夏休阶段，需求仍较为平淡；国内市场临近金九银十，下游需求无明显改善，原料价格下跌过程中，大部分企业多以消耗前期库存为主，采购也较为谨慎。另外市场对远期供需格局信心不足，预计钴价后市或仍会偏弱运行。
　　8月份镍价略有调整：LME镍月末报价2.04万美金/吨，较月初下跌8.76%；沪镍月末报价16.82万元/吨，较月初下跌4.31%；国产镍铁(10%min)月末报价1180元/吨度，较月初上涨6.31%；国产电池级硫酸镍月末报价2.985万元/吨，较月初下跌5.39%。而8月镍价略有调整，主要是由于基本面方面，国内电解镍产量有所增加，海外纯镍项目与中间品项目逐步放量，进口资源增加；需求端，电解镍消费环比略提升，不锈钢产量提升，新能源车三元前驱体企业仍以去库存为主，供大于求格局下需求不及市场预期，总体市况仍表现平平
　　黄金：短期数据依赖较强，看好中长期走势
　　通胀回落但仍然过高，市场普遍预期不再继续加息。美国7月CPI同比3.2%，预期3.3%，前值3.0%；核心CPI同比4.7%，预期4.7%，前值4.8%。通胀水平较峰值有明显回落，但较美联储目标仍有距离。对利率敏感的地产行业在很久前就出现弱化，而因租赁周转缓慢等原因，市场租金近期才开始放缓，住所CPI开始回落，但地产行业经过一轮急剧减速后正出现复苏迹象。在8月杰克逊霍尔研讨会上，鲍威尔表示“美联储的职责是将通胀率降至2%的目标，尽管通货膨胀已从峰值回落，但仍然过高；我们准备在适当的情况下进一步加息，并打算将政策保持在限制性水平，直到我们确信通胀持续下降以实现我们的目标”。但货币政策具有时滞性，更高的利率会对企业偿债能力造成更大的挑战。随着劳动力市场需求放缓，失业率上升，工资压力减弱，市场对于年内再度加息的预期减弱。
　　稀土：进口矿增速放缓，价格持续回升
　　稀土价格持续回升，关注下半年指标情况。近期稀土需求表现平淡，但预期向好，叠加缅甸封关影响，稀土价格回升。截至8月31日，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为50.1万元/吨，248万元/吨、795万元/吨，较7月末分别上涨3.0万元/吨、16.5万元/吨、75.5万元/吨。长期以来，稀土产业发展受到高度重视，行业管控不断加强，资源配置愈发合理，塑造行业一南一北新格局。2023年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为12.0万吨和11.5万吨，较2022年指标一半均增长14%。短期需关注下半年指标情况。
　　钢铁：旺季临近，板强长弱
　　地产持续释放积极信号，估值修复预期加强。8月25日，三部门联合印发《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，随后一线城市相继落地认房不用认贷政策。8月31日，中国人民银行、国家金融监督管理总局联合印发《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，放松首付比例，降低存量首套房贷利率。因市场对于平控政策预期出现反复，原料价格上涨，目前长流程原料滞后一个月模拟利润重回盈亏平衡

研究报告全文：证券研究报告2023年09月06日金属行业9月投资策略布局顺周期金属迎来上涨机遇行业研究行业投资策略投资评级超配维持评级证券分析师刘孟峦证券分析师杨耀洪证券分析师焦方冉证券分析师冯思宇联系人马可远010-88005312021-60933161021-60933177010-880053140755-81982439liumengluanguosencomcnyangyaohongguosencomcnjiaofangranguosencomcnfengsiyuguosencomcnmakeyuanguosencomcnS0980520040001S0980520040005S0980522080003S0980519070001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点u工业金属及材料政策利好不断落地工业金属需求预期改善稳地产政策落地工业金属需求预期改善8月份有色金属价格普遍先跌后涨8月上旬某房企未能支付两笔美元债息国内月度经济数据公布后有色金属价格承压但在60日线附近获得支撑8月下旬国内央行制定一揽子化债方案三部门推动落实首套房认房不认贷等措施月末广深上海北京先后印发通知执行认房不认贷政策措施受此提振大宗商品价格普遍上涨u新能源金属下游需求仍未达到旺盛状态商品价格再次走弱8月份锂价继续调整8月末国产电池级碳酸锂报价2015万元吨相较上月末下滑2382国产电池级氢氧化锂报价1835万元吨相较上月末下滑2733本轮锂价调整是从今年7月中下旬开始的因为在7月21日广期所碳酸锂期货正式上线交易之后期货远月合约的价格出现了比较明显的调整对于现货市场情绪也有一定的扰动在远期锂价比较悲观的预期之下很容易造成现货市场的混乱目前在供给端国内青海地区盐湖提锂产量正处于生产黄金期锂盐厂多处于满产状态而对于以锂辉石为原料的冶炼企业来说由于原料降价幅度低于锂盐降价幅度成本压力提升有个别减产停产情况总体上锂盐厂库存增加出货压力增大需求端锂电产业链受成本压力影响电池厂对正极材料压价意愿较强且锂价向下运行的过程当中正极材料为把控风险采购意愿降低整体需求跟进不足总体下游需求还未达到旺盛的需求状态锂价在上下游博弈中稳中偏弱8月份钴价再次走弱MB标准级钴8月末报价175美元磅月内跌幅755国产电钴8月末报价235万元吨月内跌幅1296原料主流计价系数调整至55-60左右国内锂盐厂生产成本压力有所减少供给端今年1-7月国内钴矿砂及其精矿进口量合计144万吨同比751钴湿法冶炼中间品进口量合计1984万吨同比335国内电钴供应维持正常尚未出现过剩情况需求端海外市场处于夏休阶段需求仍较为平淡国内市场临近金九银十下游需求无明显改善原料价格下跌过程中大部分企业多以消耗前期库存为主采购也较为谨慎另外市场对远期供需格局信心不足预计钴价后市或仍会偏弱运行8月份镍价略有调整LME镍月末报价204万美金吨较月初下跌876沪镍月末报价1682万元吨较月初下跌431国产镍铁10min月末报价1180元吨度较月初上涨631国产电池级硫酸镍月末报价2985万元吨较月初下跌539而8月镍价略有调整主要是由于基本面方面国内电解镍产量有所增加海外纯镍项目与中间品项目逐步放量进口资源增加需求端电解镍消费环比略提升不锈钢产量提升新能源车三元前驱体企业仍以去库存为主供大于求格局下需求不及市场预期总体市况仍表现平平请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点u黄金短期数据依赖较强看好中长期走势通胀回落但仍然过高市场普遍预期不再继续加息美国7月CPI同比32预期33前值30核心CPI同比47预期47前值48通胀水平较峰值有明显回落但较美联储目标仍有距离对利率敏感的地产行业在很久前就出现弱化而因租赁周转缓慢等原因市场租金近期才开始放缓住所CPI开始回落但地产行业经过一轮急剧减速后正出现复苏迹象在8月杰克逊霍尔研讨会上鲍威尔表示美联储的职责是将通胀率降至2的目标尽管通货膨胀已从峰值回落但仍然过高我们准备在适当的情况下进一步加息并打算将政策保持在限制性水平直到我们确信通胀持续下降以实现我们的目标但货币政策具有时滞性更高的利率会对企业偿债能力造成更大的挑战随着劳动力市场需求放缓失业率上升工资压力减弱市场对于年内再度加息的预期减弱u稀土进口矿增速放缓价格持续回升稀土价格持续回升关注下半年指标情况近期稀土需求表现平淡但预期向好叠加缅甸封关影响稀土价格回升截至8月31日氧化镨钕氧化镝氧化铽价格分别为501万元吨248万元吨795万元吨较7月末分别上涨30万元吨165万元吨755万元吨长期以来稀土产业发展受到高度重视行业管控不断加强资源配置愈发合理塑造行业一南一北新格局2023年第一批稀土开采冶炼分离总量控制指标分别为120万吨和115万吨较2022年指标一半均增长14短期需关注下半年指标情况u钢铁旺季临近板强长弱地产持续释放积极信号估值修复预期加强8月25日三部门联合印发关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知随后一线城市相继落地认房不用认贷政策8月31日中国人民银行国家金融监督管理总局联合印发关于调整优化差别化住房信贷政策的通知和关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知放松首付比例降低存量首套房贷利率因市场对于平控政策预期出现反复原料价格上涨目前长流程原料滞后一个月模拟利润重回盈亏平衡线附近但钢铁行业龙头企业近年来持续开展降本增效产品升级工作在经历过原燃料价格的大幅上涨需求断崖式下降等挑战后盈利韧性得到持续验证部分企业二季报表现亮眼随着各项需求刺激政策的推出信心修复有望带动估值修复u推荐组合紫金矿业洛阳钼业西部矿业金诚信中国宏桥云铝股份中国铝业明泰铝业兴业银锡中金岭南赤峰黄金华菱钢铁u风险提示国内经济复苏不及预期国外货币政策边际放缓幅度不及预期全球资源端供给增加超预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容工业金属及材料政策利好不断落地工业金属需求预期改善u稳地产政策落地工业金属需求预期改善8月份有色金属价格普遍先跌后涨8月上旬某房企未能支付两笔美元债息国内月度经济数据公布后有色金属价格承压但在60日线附近获得支撑8月下旬国内央行制定一揽子化债方案三部门推动落实首套房认房不认贷等措施月末广深上海北京先后印发通知执行认房不认贷政策措施受此提振大宗商品价格普遍上涨u布局有色金属价格上涨的机会铜紫金矿业洛阳钼业西部矿业铝中国宏桥云铝股份明泰铝业亚太科技锌中金岭南驰宏锌锗请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容工业金属交易政策利好u沪铜再次触及70000元吨8月份铜价先跌后涨8月上旬某房企未能支付两笔美元债息国内月度经济数据公布后有色金属价格承压但在60日线附近获得支撑8月下旬国内央行制定一揽子化债方案三部门推动落实首套房认房不认贷等措施月末广深上海北京先后印发通知执行认房不认贷政策措施受此提振大宗商品价格普遍上涨沪铜一度触及70000元吨u铝价有望向上突破一年以来的震荡区间铝价自去年7月以来一直宽幅震荡今年5-6月份有色金属普跌时铝价受表观需求高增速低库存支撑也未能跌破17000元吨8月末以来随着地产利好政策频出铝这类受地产后周期驱动的商品价格开始明显上涨交易层面上海期货交易所沪铝仓单仅有26万吨而9月持仓量还有30多万吨持仓虚实比处于历年高位挤仓风险增加沪铝2309-2310合约价差显著扩大至250元吨以上u锌价自底部继续反弹8月锌价走势与铜价类似8月上旬下跌趋势一度跌至60日均线附近下半月跟随地产政策利好反弹图LME铜价美元吨图沪铝价格向上突破1年以来的震荡区间元吨图LME锌价底部反弹美元吨11000002700000500000100000025000004500009000002300000400000800000210000035000070000019000003000006000001700000250000500000150000040000013000002000001100000150000222222222222220000000000000020180120190120200120210120220120230111122222222222999000111222332018012019012020012021012022012023010000000000000015915915915915资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源SHFE国信证券经济研究所整理资料来源LME国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容铜从铜产业链上市公司中报看上半年经营情况u上游矿山受成本上行铜价同比下跌影响矿山类企业利润普遍下滑2023年上半年LME铜均价8721美元吨去年同期高达9741美元吨今年上半年国外主要经济体通胀数据仍然偏高全球铜矿山生产成本在去年基础上继续抬升因此矿山企业盈利普遍下滑u中游冶炼受益于加工费上行但硫酸业务成拖累铜冶炼企业的盈利主要来自加工费副产的贵金属和硫酸等根据iFinD数据2022H1江西某铜冶炼厂硫酸出厂价为780元吨而2023H1硫酸出厂价跌至138元吨而冶炼酸的成本一般在120-150元吨去年上半年硫酸业务是铜冶炼厂的重要盈利来源硫酸销售毛利率普遍在60以上而今年上半年硫酸需求低迷硫酸业务普遍出现亏损好在今年铜精矿加工费较高冶炼厂利润并未出现大幅下滑u下游加工订单未见明显好转二季度普遍受益于汇兑收益从铜加工企业中报来看今年上半年订单环比去年下半年改善但没有恢复到去年上半年水平一些铜加工企业二季度业绩普遍环比一季度改善重要原因是汇兑收益主营业务盈利没有环比改善图中国铜精矿谈判小组季度价格美元吨图江西某冶炼厂硫酸出厂价元吨图未来3年全球铜精矿产量预测万吨120120000260080铜精矿产量增速9595248510072901000002500702416240060808000023002253506060000221022002141404000020934020843221002930200002320200019200000190010041800000022222222222222222222222222220000000000112222222220192020202120222023E2024E2025E000000000000000000990011223311111111112222222255667788990011223300000000001717171717QQQQQQQQQQQQQQQQQQ131313131313131313资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源SMM国信证券经济研究所整理资料来源WoodMackenzie国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容铜下游需求有望受益于稳地产政策u空调产销高增带动铜管需求今年前7个月空调累计销量115台同比增速达141看8月排产情况根据产业在线数据9月空调排产1040万台较去年同期实绩上涨09其中内销排产940万台较去年同期内销实绩下滑999月出口排产3995万台较去年出口实绩上涨162在空调高产销带动下铜加工企业反馈铜管订单良好u铜棒铜带需求一般但有望受益于稳地产政策铜棒下游集中在五金建材卫浴等领域企业反馈需求平淡近期密集出台的稳地产政策有望带动房屋装修家电需求刺激铜棒铜板带铜线等需求铜板带领域与新能源相关的订单较为旺盛传统领域铜带如用于消费电子类的订单相对平淡近些年国内铜加工企业尤其是头部企业扩张速度较快超出了行业需求增速因此即使行业总体需求在增加反映到开工率数据没有改善甚至恶化图国内空调月度销量万台图铜管企业开工率图铜棒企业开工率10021002019年2020年2021年120大型铜管企业开工率中型铜管企业开工率小型铜管企业开工率大型黄铜棒企业开工率中型黄铜棒企业开工率1900100小型黄铜棒企业开工率801700801500606013004011004020900200E700月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月56789123456789123456月1111117月月月月月月月月月月年年年年年012年年年年年年年年年012年年年年年年6913691369136年年年年年年年500年年年年年年年年年年年年年222222222222222222221月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月22222222222220000022200000000022200000020000000000000222220002222222220002222220222222222222200011112222331111122222222222222233333321112223资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源SMM国信证券经济研究所整理资料来源SMM国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容铝稳地产政策改善长期需求预期u铝一直被当做地产链后周期品种国内铝有28的下游需求来自地产主要集中在竣工端的铝合金门窗吊顶灯饰幕墙等今年1-7月份国内地产竣工面积增速在20以上与此相关的铝棒铝型材订单好于去年但市场担心未来明年或后年竣工面积增速下滑后铝的需求会不会受影响近期密集出台的稳地产政策有利于活跃地产市场增加家装家电等需求远期预期改善因此铝在8月底-9月初大幅上涨向上突破了1年以来的震荡区间u云南电解铝复产顺利自6月中下旬云南电解铝开始复产以来进度较快根据百川资讯数据目前已复产180万吨以上除云南其亚外其余全部完成复产u运行产能接近上限国内电解铝产能上限是4532万吨以工业企业95开工率测算实际产能天花板4305万吨根据百川资讯数据截至9月初国内电解铝运行产能4280万吨逼近运行产能上限电解铝冶炼环节已经成为铝产业链供给端的瓶颈即使给出更高额冶炼利润也无法进一步刺激产出图国内电解铝运行产能万吨460000运行产能指标上限95开工产能表云南电解铝复产情况万吨4532万吨4400004305万吨建成产能复产前减产产能截至9月初已复产尚未复产420000云南铝业3051251250400000云南神火9036360380000云南宏泰20315150360000云南其亚3514311340000资料来源百川资讯国信证券经济研究所整理3200002222222222222222222222222资料来源iFinD国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容铝沪铝挤仓风险增加冶炼利润进一步增厚u沪铝近月合约挤仓风险增加铝价突破震荡区间8月中旬前后沪铝近月合约与次月合约价差曾一度收窄至50元吨以内然而随着8月下旬库存继续下降仓单也维持在3万吨以下低位而2309合约持仓量一直偏高近期出现挤仓迹象沪铝近月与次月合约价差已涨至250元吨以上并且铝价大涨的同时现货一直维持升水u铝冶炼利润丰厚5月份以来随着煤炭价格和预焙阳极价格下跌山东地区电解铝企业重新具备成本优势8月份山东地区电解铝企业煤炭采购价5500K到厂在800元吨附近自备电厂的发电成本降至04元度以下可以比肩云南地区的电解铝用电价格吨净利也反弹到了1300元吨以上所以对于电价浮动的山东地区电解铝厂来说铝价下跌并不意味着冶炼利润必然下降只要铝行业供需格局好于煤炭行业那么煤价的跌幅就会大于铝价铝的冶炼利润就会扩大中国宏桥这类拥有较大规模自备电产能的铝企显著受益图沪铝2309合约虚实比持仓量仓单量图山东地区铝冶炼厂利润元吨280005000电解铝利润右轴电解铝完全成本左轴电解铝含税价格左轴2600040003000240002000220001000200000180001000160002000140003000120004000100005000222222222222222222000101000000000101000000000101000000282022222426282022222426282022222426000111111222222333资料来源奇货可查国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锌底部继续反弹u锌价自底部反弹锌价自5月底跌至18500元吨以下以来跟随其他金属反弹目前已站在21000元吨以上今年上半年全球锌矿产量并未如预期增长根据国际铅锌研究小组数据1-6月份全球锌精矿产量同比下滑07精炼锌产量同比增长27精炼锌产量同比增长主因去年国外多地减产低基数因素随着今年这些冶炼厂复产锌供应端压力增加因而在工业金属当中走势偏弱图全球锌精矿月度产量千吨图全球精炼月度产量千吨2018年2019年2020年12002018年2019年2020年12502021年2022年2023年2021年2022年2023年11001200100011509001100800105070060010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容工业金属库存都维持在历史底部水平u库存均处于往年同期最低位置铜铝锌的库存均处于往年同期低位虽然低库存并不意味着价格一定上涨但低库存背景下期货月差结构均呈现BACK结构现货升水往往较高存在一定的逼仓风险在需求预期悲观的情况下低库存的作用没有显现一旦预期转向低库存的大宗商品将呈现很高的价格弹性并且随着实际需求好转和补库存需求库存可能进一步降低助推价格的绝对高度一些市场观点认为库存数据反映的是显性库存担忧隐性库存在累积在某个时间点冲击市场首先从长周期来看全球各个有色金属的显性库存都是下降趋势相应的隐性库存也应该是下降的其次当前国外高利率环境不太利于大量囤积金属我们认为隐性库存与显性库存一样也处于历史底部位置图全球铜显性库存万吨图国内铜库存季节图万吨图国内铝锭库存万吨18010025020162017201820192017年2018年2019年1609020202021202220232020年2021年2022年802001402023年7012060150100508040100306020405010200000000000001110120213021402150216021702180219022002210222022302123456789012111213141516171819110111112100000000000001111111111111资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锡佤邦再发红头文件坚定态度看好中长期锡价中枢上移按时间顺序梳理今年年初至年末已经发生即将发生的矿山停产12023112-2023315秘鲁全国唯一的锡矿明苏公司旗下的圣拉斐尔锡矿因当地爆发反政府抗议活动而停止矿山开采为期2个月影响3000吨左右的供应量2202369-2023710我国兴业银锡旗下银漫矿业因技改原因停产为期1个月根据公司产量指引影响393吨左右的锡供给测算方法二季度819吨三季度1540吨平均到6个月3202381-缅甸佤邦地区停产由于佤邦占缅甸锡供应的95因此佤邦停产可理解为缅甸停产继4月15日关于暂停一切矿产资源开采的通知的文件后佤邦在8月21日再次发布红头文件关于收回矿权及后续事项的决定宣布恢复选矿但探矿和采矿继续关停并由执行中央经济计划委员会决定的负责人带队实地检查以确认是否关停且工矿局不再隶属财政部由中央经济计划委员会直管进一步坚定了态度图今年4月以来沪锡收盘价走势复盘250000SHFE锡8月1日佤邦停产落地240000后价格回调相信度较低电子领域需求尚230000未出现明显回暖高库存价格回落2200002100006月9日起银漫矿业开始为期1个月的停产技改7月中下旬云南200000冶炼厂或开始检修锡业股份8月21日佤邦再度发布红头文件190000冶炼厂2122年检修时间均在6称探矿采矿环节继续停产415周六佤邦中央经济计划委员520周六佤邦财政部文件关于执行月锡价正式由需求主导转选矿恢复同时工矿局不再隶180000会文件关于暂停一切矿产资源开采暂停一切矿产资源开采的通知颁布向供给主导价格中枢上移属财政部由中央经济计划委524周三被广泛流传随着这份材料流170000的通知颁布417周一开盘员会直管进一步坚定了态度SHFE锡主力合约价格涨5后续该文入市场佤邦全面停产一事相信度越来越高160000件被更广泛传播沪锡价格直逼涨停矿确实会停产且大概率全停1500002020202020202020202020202020202020202020202023232323232323232323232323232323232323232323-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-04-4-4-4-5-5-5-5-5-6-6-6-6-7-7-7-7-7-8-8-8-8-资料来源03Wind1国0信证券1经7济研究所24整理010815222905121926031017243107142128请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锡佤邦再发红头文件坚定态度看好中长期锡价中枢上移矿山品位下降开采成本上升除停产外全球来看锡的供应还存在着普遍的品位下降成本上升的问题且这一趋势是不可逆的国际锡业协会ITA数据统计2022年全球锡矿现金成本曲线90分位线成本为23171美金吨相比2020年增长3631全球锡矿完全成本曲线90分位线成本为25581美金吨相比2020年增长2512目前LME锡价在26000-27000美金吨之间所以有较强的成本支撑另外ITA预计全球锡矿完全成本曲线90分位线成本2027年将进一步提升至33800美金吨相比2022年增长32132030年将进一步提升至68547美金吨相比2022年增长15倍以上图全球锡矿行业成本曲线将逐步抬升图2023年全球锡矿开采完全成本曲线资料来源ITA国信证券经济研究所整理资料来源ITA国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锡佤邦停产如期进行看好短期回调后锡价中枢上移全球锡矿新增项目有限全球锡矿资源大型和特大型矿床数量相对较少中小型锡矿床数量偏多且开采方式以地下开采为主另外相较其他矿种全球锡矿资源勘查投入不足新发现锡矿床较少新增储量远远赶不上锡矿资源消耗量因此全球锡矿储量呈现逐渐下降趋势全球锡的主要供应国中中国是全球最大的锡资源储量国和产量国锡矿资源以原生矿大中型矿为主东南亚地区印尼缅甸和马来西亚等地区为全球最重要锡矿带之一以砂锡矿中小型矿为主南美洲地区过去是全球主要的产锡地区但由于以往过度开采导致该区目前开采锡资源的品位不断下降非洲地区刚果金纳米比亚等改变传统的手工和小规模生产方式提高机械化锡矿产量有所增加俄罗斯锡资源储量较丰富但投资建设条件相对较差澳洲地区虽然目前锡矿产量较低但锡资源成矿条件好未来有较大的扩产潜力但大部分锡矿项目都要到2025年之后才能投产而北美洲地区美国加拿大等锡资源相对贫乏但也在积极开展勘查研究工作USGS数据显示过去几年全球锡精矿供给稳定在30万吨上下的水平但由于主要产区锡矿品位不断下降叠加环保和政策性原因或导致锡矿供给减少图全球锡矿产量吨图刚果金玻利维亚巴西近五年锡矿产量万吨35253020252015151010505000202020202020202020202020202020202020刚果金玻利维亚巴西050607080910111213141516171819202122中国印尼缅甸秘鲁刚果金玻利维亚巴西其他20182019202020212022资料来源USGS国信证券经济研究所整理资料来源USGS国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锡半导体需求复苏有望带动锡价上行全球半导体销售额已连续三月环比增速为正锡焊料是最主要的消费领域2021年在全球锡消费中的占比高达49锡化工为第二大的锡消费领域占比17马口铁铅酸电池锡铜合金的占比分别为1277分地区来看亚洲是最主要的消费地区2021年消费占比为71其中中国是最主要的锡消费国家2021年占比为47鉴于电子焊料在锡消费结构中的重要地位锡价与全球半导体销售额费城半导体指数等指标相关性很高今年4-6月全球半导体销售额分别为400440744151亿美元环比增速分别为053175189自2022年5月后环比增速持续为正已经显现出复苏迹象待佤邦停产事件尘埃落定锡价重新由供给主导转为需求主导后需求的回暖有望拉动锡价持续抬升新能源领域用锡也能够拉动锡消费新能源用锡主要指的是光伏用锡及新能源汽车用锡1光伏锡在光伏中的应用为焊带的表面涂层用量为72吨GW预计2023年光伏用锡25万吨占锡消费62025年或达42万吨占锡消费102新能源汽车较传统燃油车而言锡需求翻倍用量约700g辆因此电动汽车渗透率的提升可拉动锡需求图全球锡消费产品分布图全球半导体销售额与LME锡收盘价对比截至20236图费城半导体指数与LME锡收盘价对比截至2023916050000600004500半导体销售额合计当月值LME锡LME锡费城半导体指数84500050400040000750000350003500407焊料30000400003000锡化工30250002500马口铁492000030000铅酸电池2020001215000锡铜合金20000150010000其他1050001000100001700500002222222222222222222222018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02000000000000000000000111111111111222222222555667778899000112223---------------------001000010100001000010资料来源ITA国信证券经济研究所整理资料1来6源1Wi4nd9国2信7证券2经5济研0究3所整8理161492725资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锡高价高库存已成常态精锡冶炼加工费仍然较低u目前库存仍处于较高水平目前尚未看到明显的需求回暖和去库截至9月1日SHFE锡库存为8136吨较8月初降低1472吨LME锡库存为6370吨较8月初增加890吨交易所库存合计14506吨仍处于2019年以来的高位水平今年4月至8月交易所显性库存与锡价呈现正相关的异常走势高价高库存成为常态或因随着金属价格的大幅上涨产业链中下游囤货意愿不足隐性库存向交易所显性库存转移8月11号开始库存逐渐回落其与锡价同向变化的异常走势在佤邦停产后逐渐恢复正常u冶炼加工费回调精矿紧张程度下降根据百川盈孚数据截至9月1日锡锭价格为2176万元吨锡精矿价格为2064万元吨冶炼加工费锡锭价格-精矿价格为11200元吨自8月初开始呈上行趋势反映锡精矿的紧缺程度有所缓解u目前锡锭冶炼端开工率较低SMM数据显示2023年5-7月我国锡锭月度产量分别为157142114万吨百川盈孚数据显示2023年5-7月我国锡锭月度产量分别为093073062万吨冶炼开工率分别为242131512658由于冶炼加工费持续低迷锡锭冶炼开工率处于2020年以来的低位图沪锡伦锡库存与锡价走势对比截至202391图精锡冶炼加工费较低反应精矿紧张元吨截至202391图国内锡锭产量及开工率吨截至2023716000030000上期所LME库存合计SHFE锡元吨右轴逆序刻度冶炼加工费1600070国内锡锭月度产量吨百川盈孚国内锡锭冶炼开工率百川盈孚1400050000250001400060120001000001200020000501000015000010000401500080002000008000306000250000100006000204000300000400050002000350000200010004000000022222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000001111122222222222222222222222222222222222222222222222222222222256789012300000111111222222333311111111111122222222222233333333------------------------------000000000--------------------------------44444444400001000001000001000000000000011100000000011100000000---------35791135791135791135711111111112345678901212345678901212345678资料来7源W7ind国7信证券7经济研究7所整理7777资料来源百川盈孚国信证券经济研究所整理资料来源百川盈孚国信证券经济研究所整理--------------------------------0000000000000011111001101111111142878775398769011019720903435331请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锡供需平衡表u2023年全球精锡消费有望大幅提升国际锡业协会ITA统计2022年由于疫情等原因全球精锡消费量约383万吨同比下降17左右2023年精锡消费量有表全球精锡供需平衡测算单位万吨望受到光伏电动车等新能源领域需求的拉动以及受益于国内地产竣工面积202120222023E2024E2025E需求合计389382397414428同比提升所拉动相关领域需求的增长我们预计2023年全球精锡消费量约为YOY73-20414235399万吨同比增加42锡焊料1911882032162292023年全球精锡供给有恢复性增长全球精锡供给相对刚性预计2023年增长u锡化工6663666869将主要来自于中国和缅甸锡矿恢复性的增长秘鲁由于圣拉斐尔矿山临时停产镀锡板4746454646或有减量其他国家和再生锡有少许增量预计2023年全球精锡供给约为387铅酸电池2727262727万吨同比增加13锡铜合金2727262727u假设今年佤邦停产时间持续3个月在此期间完全停止矿山开采预计2023年全其他3131313131球精锡供需约有19万吨左右的缺口供给合计381381381388399图全球精锡消费量测算万吨YOY12100001728增量全球精锡消费量同比增速444308中国0303030000004166印尼424缅甸-08080039940394秘鲁-0303003902382383刚果金000404380369363玻利维亚000000-236巴西010300-4其他国家02020234-6回收02020232-8全球平衡供给-需求-08-01-19-11-15201720182019202020212022E2023E2024E2025E资料来源ITA国信证券经济研究所整理资料来源ITA国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容新能源金属行业分析下游需求仍未达到旺盛状态商品价格再次走弱u8月份锂价继续调整8月末国产电池级碳酸锂报价2015万元吨相较上月末下滑2382国产电池级氢氧化锂报价1835万元吨相较上月末下滑2733本轮锂价调整是从今年7月中下旬开始的因为在7月21日广期所碳酸锂期货正式上线交易之后期货远月合约的价格出现了比较明显的调整对于现货市场情绪也有一定的扰动在远期锂价比较悲观的预期之下很容易造成现货市场的混乱目前在供给端国内青海地区盐湖提锂产量正处于生产黄金期锂盐厂多处于满产状态而对于以锂辉石为原料的冶炼企业来说由于原料降价幅度低于锂盐降价幅度成本压力提升有个别减产停产情况总体上锂盐厂库存增加出货压力增大需求端锂电产业链受成本压力影响电池厂对正极材料压价意愿较强且锂价向下运行的过程当中正极材料为把控风险采购意愿降低整体需求跟进不足总体下游需求还未达到旺盛的需求状态锂价在上下游博弈中稳中偏弱u8月份钴价再次走弱MB标准级钴8月末报价175美元磅月内跌幅755国产电钴8月末报价235万元吨月内跌幅1296原料主流计价系数调整至55-60左右国内锂盐厂生产成本压力有所减少供给端今年1-7月国内钴矿砂及其精矿进口量合计144万吨同比751钴湿法冶炼中间品进口量合计1984万吨同比335国内电钴供应维持正常尚未出现过剩情况需求端海外市场处于夏休阶段需求仍较为平淡国内市场临近金九银十下游需求无明显改善原料价格下跌过程中大部分企业多以消耗前期库存为主采购也较为谨慎另外市场对远期供需格局信心不足预计钴价后市或仍会偏弱运行u8月份镍价略有调整LME镍月末报价204万美金吨较月初下跌876沪镍月末报价1682万元吨较月初下跌431国产镍铁10min月末报价1180元吨度较月初上涨631国产电池级硫酸镍月末报价2985万元吨较月初下跌539而8月镍价略有调整主要是由于基本面方面国内电解镍产量有所增加海外纯镍项目与中间品项目逐步放量进口资源增加需求端电解镍消费环比略提升不锈钢产量提升新能源车三元前驱体企业仍以去库存为主供大于求格局下需求不及市场预期总体市况仍表现平平请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锂锂价处于年内第二轮下跌通道当中首先分析今年1-4月份锂价快速下跌的原因1今年2月中旬国内某家头部电池厂商推出锂矿返利计划计划从今年下半年开始给下游主机厂长协客户订单当中50碳酸锂按照20万元吨价格来结算使得下游材料和电池企业在原本可能需要补库的时候重新又回到一个比较观望的态度使得国内锂盐库存主要是集中在锂盐厂手中预计库存周期最长的时候累积至1个半月左右2今年1-3月份国内新能源车销量累计同比仍然有27左右增长但环比去年10-12月份下滑超过30虽然本身是处在消费的淡季市场对于销量的下滑有一定的预期但实际数据比市场预期还是要更低一些另外3月上旬由湖北东风系燃油车推出降价补贴之后打响了传统燃油车的价格战短期对于国内新能源车的销售也会有一定的挤压效应其次分析今年5-6月份锂价快速反弹的原因1国产电碳价格在跌破国内某家头部电池厂商所推出锂矿返利计划当中给到长协客户20万元吨的结算价之后20万元吨反而对价格形成较为有利的支撑尤其是从今年下半年开始国内某家头部电池厂商所投资的锂云母矿项目有望逐步建成投产项目初期碳酸锂成本我们预估是在15-20万元吨之间2进入4月份之后国内锂盐下游需求开始有回暖的迹象悲观的市场情绪已有明显好转且根据鑫椤资讯数据显示国内一些电池龙头企业5月份排产预计环比增长20-30一些中小企业由于前期基数较低环比增幅更是高达50以上另外6月份的排产环比也有15-20的增长从产业链库存来看青海地区前期所积压的库存开始逐步去库相较前期高位下降有3-4成左右而下游材料企业和贸易商库存经历过几个月的消化之后普遍都处在低位一旦开始补库又能重新发挥蓄水池的作用图国内碳酸锂价格元吨含税价图国内氢氧化锂价格元吨含税价电碳-工碳价差右轴电池级碳酸锂左轴工业级碳酸锂左轴电氢-工碳价差右轴电池级氢氧化锂左轴电池级碳酸锂左轴6300006000063000015000053000050000530000100000430000400004300005000033000030000330000023000020000230000-500001300001000013000030000030000-10000022222222222222222222222222222222222222222222000000000000000000000000000000000000000000002222222222222222222222222222222222222222222200000011111122222233330000001111112222223333000001000001000001000000000100000100000100001357911357911357911357资料来源亚洲金属网国信证券经济研究所整理资料来源亚洲1金属3网5国7信证9券1经济1研究3所5整理7911357911357请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锂锂价处于年内第二轮下跌通道当中8月份锂价继续调整8月末国产电池级碳酸锂报价2015万元吨相较上月末下滑2382国产电池级氢氧化锂报价1835万元吨相较上月末下滑2733本轮锂价调整是从今年7月中下旬开始的因为在7月21日广期所碳酸锂期货正式上线交易之后期货远月合约的价格出现了比较明显的调整对于现货市场情绪也有一定的扰动在远期锂价比较悲观的预期之下很容易造成现货市场的混乱目前在供给端国内青海地区盐湖提锂产量正处于生产黄金期锂盐厂多处于满产状态而对于以锂辉石为原料的冶炼企业来说由于原料降价幅度低于锂盐降价幅度成本压力提升有个别减产停产情况总体上锂盐厂库存增加出货压力增大需求端锂电产业链受成本压力影响电池厂对正极材料压价意愿较强且锂价向下运行的过程当中正极材料为把控风险采购意愿降低整体需求跟进不足总体下游需求还未达到旺盛的需求状态锂价在上下游博弈中稳中偏弱当前时间点对于锂价的看法从今年时间维度来看我们认为现货市场上20万元吨的价格对于锂价是有一定支撑的因为从今年的供需平衡表来看全球锂盐供需基本面虽然是过剩的但过剩幅度并不明显而往后从9月开始一直到12月底下游需求往往都会进入到比较旺盛的需求状态所以锂盐市场可能会进入到供需双旺的格局这种环境下对于20万元吨的锂价会形成一定的支撑图国内碳酸锂和氢氧化锂产量月度值吨图国内核心区域碳酸锂产量变化月度值吨7000018000碳酸锂产量氢氧化锂产量青海江西四川160006000014000500001200040000100008000300006000200004000100002000002222222222222222222222222222222222222222222222222222222200000000000000000000000000000000000000000000000000000000111111222222222222222222222211111122222222222222222222229999990000001111112222223333999999000000111111222222333300000100000100000100000100000000010000010000010000010000资料来源百1川资3讯5国7信9证券1经1济研3究5所整7理911357911357911357资料来源百1川资3讯5国7信9证券1经1济研3究5所整7理911357911357911357请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容