核心观点
　　2023Q2营收实现双位数增长，同比增长10.8%，归母净利润同比高增80.8%。盈利能力实现大幅提升，主要系1）高毛利率的海外营收占比提升；2）部分产品价格提升；3）原材料价格、海运费、汇率变动等产生积极影响。分产品看，大部分产品线毛利率实现提升，竞争力进一步增强；分市场看，海外营收占比近六成，起重机等非挖产品出口高增。公司在国际化、电动化方面的布局处于行业领先地位，工程机械行业正走出低谷，公司未来竞争力将持续兑现。
　　事件
　　2023年上半年，公司实现营业收入394.97亿元，同比下降0.38%，归母净利润34.00亿元，同比增长29.07%，扣非后归母净利润38.63亿元，同比增长75.18%。其中，Q2单季度实现营业收入217.09亿元，同比增长10.78%，归母净利润18.88亿元，同比增长80.83%，扣非后归母净利润24.25亿元，同比+117.16%。
　　简评
　　Q2营收实现双位数增长，盈利能力大幅提升
　　营收端，2023H1公司营收394.97亿元，同比-0.38%，其中Q2单季度实现营收217.09亿元，同比+10.78%。利润端，上半年归母净利润34.00亿元，同比+29.07%，毛、净利率分别为28.21%、8.85%，同比分别+5.71pct、+1.97pct；其中Q2单季度实现归母净利润18.88亿元，同比+80.83%，毛、净利率分别为28.72%、8.92%，同比分别+5.88pct、+3.35pct，环比分别+1.11pct、+0.14pct。盈利能力大幅提升主要系：1）高毛利率的海外营收占比提升；2）部分产品价格提升；3）原材料价格、海运费、汇率变动等产生积极影响。
　　分产品：大部分产品线毛利率实现提升
　　1）混凝土机械：营收83.95亿元，同比+0.48%，毛利率22.07%，同比+1.16pct；稳居全球第一品牌。
　　2）挖掘机械：营收151.50亿元，同比-9.49%，毛利率34.29%，同比+9.19pct；大中挖国内市占率均大幅提升超5pct；超大挖国内市占率第一，上半年销售额近翻倍。
　　3）起重机械：营收73.64亿元，同比+3.04%，毛利率25.00%，同比+9.33pct；履带吊国内市占率超40%，大中型履带吊国内第一；根据AEM数据，汽车起重机、全地面起重机、越野起重机海外市场占有率均显著提升。
　　4）桩工机械：营收12.54亿元，同比-24.65%，毛利率32.69%，同比-4.13pct。
　　5）路面机械：营收13.63亿元，同比+0.92%，毛利率28.85%，同比+1.29pct。摊铺机市占率全国第一，压路机、平地机市占率大幅提升。
　　6）其他：营收51.07亿元，同比+46.06%，毛利率23.92%，同比+4.94pct。
　　分市场：国内市场毛利率修复，海外营收占比约六成
　　国内市场毛利率修复。营收161.67亿元，同比-27.23%，占比43.12%，毛利率24.41%，同比+3.35pct，在营收下滑的情况下仍实现提升。
　　海外市场营收占比约六成，起重机等非挖产品出口高增。营收224.66亿元，同比+35.87%，占比56.88%，毛利率31.01%，同比+6.59pct，环比2022H2提升3.0pct。海外营收具体分区域看，亚澳89.38亿元，同比+22.07%；欧洲81.82亿元，同比+71.56%；美洲39.58亿元，同比+22.65%；非洲13.88亿元，同比+14.14%；分产品看，挖掘机械99.57亿元，同比+31.79%；混凝土机械45.08亿元，同比+13.74%；起重机械37.63亿元，同比+57.68%；路面机械等其他产品42.38亿元，同比+61.2%。
　　工程机械行业正走出低谷，公司国际化、电动化布局行业领先，竞争力将持续兑现
　　从行业趋势来看，国内市场正处于筑底回升期，海外市场中国工程机械的竞争力正在凸显，预计后续营收增长仍将维持较高增速。从公司方面来看，三一在国际化、电动化方面布局领先，竞争力将持续兑现。国际化方面，公司加速突破欧美发达国家市场，扩展主销型谱的覆盖能力，上半年累计完成欧美22款新产品上市。大型设备的细分市场，公司发力弥补矿山平地机、矿山挖掘机、履带式起重机等大设备产品型谱短板，完成10余款大设备产品开发上市。电动化方面，公司全面推进各个产品的电动化，上半年完成50余款电动产品的开发，上市超40款电动化产品，目前电动搅拌车、电动自卸车、电动起重机、电动泵车销售市占率均居行业第一。
　　投资建议
　　预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为64.69、83.93、108.08亿元，同比分别增长51.40%、29.74%、28.77%，对应PE分别为22.39x、17.26x、13.40x，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　（1）国内工程机械行业大幅下滑：受更新换代需求下行影响，目前国内工程机械行业仍处于下行周期，若国内市场仍出现大幅下滑，公司相关产品的销售收入也有大幅下滑的风险。
　　（2）原材料价格大幅上涨：公司原材料成本占比较高，若未来原材料价格出现大幅上涨，将影响公司的盈利能力。
　　（3）海外市场拓展不及预期：海外市场是公司未来重点发力市场，若布局不及预期将影响公司在海外市场的份额提升，从而影响公司的总体销售收入增长。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评工程机械盈利能力大幅提升海外营收占比近六成三一重工600031SH工程机械系列报告核心观点维持买入吕娟2023Q2营收实现双位数增长同比增长108归母净利润同比lyujuancsccomcn高增808盈利能力实现大幅提升主要系1高毛利率的海021-68821610外营收占比提升2部分产品价格提升3原材料价格海运SAC编号S1440519080001费汇率变动等产生积极影响分产品看大部分产品线毛利率实现提升竞争力进一步增强分市场看海外营收占比近六成SFC编号BOU764起重机等非挖产品出口高增公司在国际化电动化方面的布局研究助理陈宣霖处于行业领先地位工程机械行业正走出低谷公司未来竞争力chenxuanlincsccomcn将持续兑现发布日期2023年09月06日当前股价1608元事件主要数据2023年上半年公司实现营业收入39497亿元同比下降038股票价格绝对相对市场表现归母净利润3400亿元同比增长2907扣非后归母净利润1个月3个月12个月3863亿元同比增长7518其中Q2单季度实现营业收入-635-406037424-31303521709亿元同比增长1078归母净利润1888亿元同比增12月最高最低价元19561350长8083扣非后归母净利润2425亿元同比11716总股本万股84866021简评流通A股万股84642158总市值亿元144866Q2营收实现双位数增长盈利能力大幅提升流通市值亿元144484近3月日均成交量万529355营收端2023H1公司营收39497亿元同比-038其中Q2主要股东单季度实现营收21709亿元同比1078利润端上半年归三一集团有限公司2922母净利润3400亿元同比2907毛净利率分别为2821885同比分别571pct197pct其中Q2单季度实现归母净股价表现利润1888亿元同比8083毛净利率分别为287289221同比分别588pct335pct环比分别111pct014pct盈利111能力大幅提升主要系1高毛利率的海外营收占比提升2部-9分产品价格提升3原材料价格海运费汇率变动等产生积-19极影响20233172022817202291720231172023217202341720235172023617202371720238172022101720221217分产品大部分产品线毛利率实现提升20221117三一重工上证指数1混凝土机械营收8395亿元同比048毛利率2207相关研究报告同比116pct稳居全球第一品牌中信建投工程机械三一重工600031业绩表现优于行业盈利2023-04-272挖掘机械营收15150亿元同比-949毛利率3429能力同环比提升工程机械系列报告同比919pct大中挖国内市占率均大幅提升超5pct超大挖国中信建投工程机械三一重工内市占率第一上半年销售额近翻倍2023-04-04600031海外营收高速增长Q4毛利率显著回升工程机械系列报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明三一重工A股公司简评报告3起重机械营收7364亿元同比304毛利率2500同比933pct履带吊国内市占率超40大中型履带吊国内第一根据AEM数据汽车起重机全地面起重机越野起重机海外市场占有率均显著提升4桩工机械营收1254亿元同比-2465毛利率3269同比-413pct5路面机械营收1363亿元同比092毛利率2885同比129pct摊铺机市占率全国第一压路机平地机市占率大幅提升6其他营收5107亿元同比4606毛利率2392同比494pct分市场国内市场毛利率修复海外营收占比约六成国内市场毛利率修复营收16167亿元同比-2723占比4312毛利率2441同比335pct在营收下滑的情况下仍实现提升海外市场营收占比约六成起重机等非挖产品出口高增营收22466亿元同比3587占比5688毛利率3101同比659pct环比2022H2提升30pct海外营收具体分区域看亚澳8938亿元同比2207欧洲8182亿元同比7156美洲3958亿元同比2265非洲1388亿元同比1414分产品看挖掘机械9957亿元同比3179混凝土机械4508亿元同比1374起重机械3763亿元同比5768路面机械等其他产品4238亿元同比612工程机械行业正走出低谷公司国际化电动化布局行业领先竞争力将持续兑现从行业趋势来看国内市场正处于筑底回升期海外市场中国工程机械的竞争力正在凸显预计后续营收增长仍将维持较高增速从公司方面来看三一在国际化电动化方面布局领先竞争力将持续兑现国际化方面公司加速突破欧美发达国家市场扩展主销型谱的覆盖能力上半年累计完成欧美22款新产品上市大型设备的细分市场公司发力弥补矿山平地机矿山挖掘机履带式起重机等大设备产品型谱短板完成10余款大设备产品开发上市电动化方面公司全面推进各个产品的电动化上半年完成50余款电动产品的开发上市超40款电动化产品目前电动搅拌车电动自卸车电动起重机电动泵车销售市占率均居行业第一请务必阅读正文之后的免责条款和声明1三一重工A股公司简评报告投资建议预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为6469839310808亿元同比分别增长514029742877对应PE分别为2239x1726x1340x维持买入评级图表1盈利预测简表202120222023E2024E2025E营业收入百万元1061133580018108462526966569811330286YoY682-245957614221722净利润百万元12033364272806469198392941080765YoY-2202-6449514029742877毛利率25852402246025152563净利率1134534764868954ROE188965893311181311EPS摊薄元142050076099127PE倍12043390223917261340PB倍227223209193176资料来源iFind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明2三一重工A股公司简评报告风险分析1国内工程机械行业大幅下滑受更新换代需求下行影响目前国内工程机械行业仍处于下行周期若国内市场仍出现大幅下滑公司相关产品的销售收入也有大幅下滑的风险2原材料价格大幅上涨公司原材料成本占比较高若未来原材料价格出现大幅上涨将影响公司的盈利能力3海外市场拓展不及预期海外市场是公司未来重点发力市场若布局不及预期将影响公司在海外市场的份额提升从而影响公司的总体销售收入增长请务必阅读正文之后的免责条款和声明3三一重工A股公司简评报告吕娟分析师介绍董事总经理高端制造组组长机械首席分析师复旦大学经济学硕士法国EDHEC商学院金融工程交换生河海大学机械工程及自动化学士200707-201612曾就职于国泰君安证券研究所201701-201907曾就职于方正证券研究所曾获新财富金牛IAMAC水晶球第一财经WIND最佳分析师第一名陈宣霖研究助理chenxuanlincsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明4三一重工A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk