事件：公司发布2023年半年报。上半年，公司实现营业总收入399.15亿元，同比降低0.33%；实现归母净利润34.00亿元，同比增长29.07%；实现扣非后归母净利润38.63亿元，同比增长75.18%。
　　二季度业绩拐点已现，盈利能力大幅提升，抗风险能力持续增强。
　　（1）公司二季度收入逐步恢复正增长。第二季度，公司实现营业总收入219.18亿元，同比增长10.88%；实现归母净利润18.88亿元，同比增长80.81%；实现扣非后归母净利润24.25亿元，同比增长117.16%。二季度，公司海外市场保持较快增长，整体业绩恢复正增长。上半年分产品来看，公司挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械/路面机械分别实现营收151.50/83.95/73.64/12.54/13.63亿元，分别同比增长-9.49%/0.48%/3.04%/-24.65%/0.92%。
　　（2）挖掘机械、起重机械毛利率同比提升超过9个百分点，盈利能力大幅提升。上半年，公司毛利率为28.21%，同比提升5.71pct；净利率为8.85%，同比提升1.97pct。第二季度，公司毛利率为28.72%，同比提升5.88pct；净利率为8.92%，同比提升3.36pct。公司挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械/路面机械毛利率分别为34.29%/22.07%/25.00%/32.69%/28.85%，分别同比提升9.19/1.16/9.33/-4.13/1.29pct。由于国内外产品销售价格提升、产品结构改善、海外销售快速增长、降本增效措施推进、原材料成本下降等因素影响，公司盈利能力大幅提升，自2021年第四季度以来公司毛利率逐季提升。
　　（3）二季度经营活动现金净流量大幅改善，经营质量夯实稳健。上半年，公司应收账款周转率为1.54次，同比降低0.31次；存货周转率为1.34次，同比降低0.28次。第二季度，公司经营活动现金净流量为19.72亿元，同比增长225.6%；公司现金流情况大幅改善，主要产品事业部的货款价值逾期率仍控制在较低水平，在外货款质量总体上保持较高水平，经营质量夯实稳健。
　　海外出口保持快速增长，海外收入占比超过50%。上半年，公司海外收入达224.66亿元，同比增长35.87%，国际收入占营业收入的比重提升至56.88%；公司海外业务毛利率为31.01%，同比提升6.59pct，较国内业务毛利率高6.60pct。上半年公司出口分区域来看：亚澳/欧洲/美洲/非洲区域销售收入分别为89.38/81.82/39.58/13.88亿元，分别同比增长22.07%/71.56%/22.65%/14.14%，占海外收入的比重分别为39.78%/36.42%/17.62%/6.18%。公司海外产品销售已覆盖180多个国家与地区，欧美为海外增长最快的区域。上半年公司出口分产品来看：挖掘机械/混凝土机械/起重机械/路面机械等其他产品出口收入分别为99.57/45.08/37.63/42.38亿元，分别同比增长31.79%/13.74%/57.68%/61.2%，占海外收入的比重分别为44.32%/20.07%/16.75%/18.86%。公司推动全球化制造布局，将国内智能制造技术推广到海外制造，从产品出海到产业出海，打造“全球制造”核心竞争力，目前印尼、印度和美国三大海外智能制造工厂已经投产，公司海外制造产能有望进一步提升。
　　公司核心产品竞争力持续增强。上半年，公司挖掘机械国内市场上连续第13年蝉联销量冠军，大型、中型挖掘机国内市占率均大幅提升超5个百分点；超大型挖掘机国内市占率第一，上半年销售额接近翻番。公司混凝土机械稳居全球第一品牌；履带起重机国内整体市占率超40%，大中型履带起重机市场份额居全国第一；根据AEM数据，汽车起重机、全地面起重机、越野起重机海外市场占有率均显著提升；摊铺机市占率全国第一，压路机、平地机市占率大幅提升。公司全面推进工程机械产品的电动化，上半年公司完成50余款电动产品的开发，上市超40款电动化产品。
　　投资建议：公司核心板块竞争力持续增强，国际化战略成效显著，海外收入占比超过50%，海外出口成为公司平滑国内业务周期性波动的重要力量。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为65.42/87.03/111.21亿元，对应PE分别为20.09/15.11/11.82倍。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：基建、房地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化，业绩不及预期。
　　

研究报告全文：三一重工工程机械公司点评60003120230901二季度业绩拐点已现海外收入占比超过50证券研究报告投资评级增持维持核心观点基本数据2023-08-31事件公司发布2023年半年报上半年公司实现营业总收入39915亿元收盘价元1549同比降低033实现归母净利润3400亿元同比增长2907实现扣非后流通股本亿股8464归母净利润3863亿元同比增长7518每股净资产元787总股本亿股8487二季度业绩拐点已现盈利能力大幅提升抗风险能力持续增强最近12月市场表现1公司二季度收入逐步恢复正增长第二季度公司实现营业总收入21918三一重工沪深300亿元同比增长1088实现归母净利润1888亿元同比增长8081实23现扣非后归母净利润2425亿元同比增长11716二季度公司海外市场16保持较快增长整体业绩恢复正增长上半年分产品来看公司挖掘机械混8凝土机械起重机械桩工机械路面机械分别实现营收1515083957364012541363亿元分别同比增长-949048304-2465092-7挖掘机械起重机械毛利率同比提升超过个百分点盈利能力大幅提-1529升上半年公司毛利率为2821同比提升571pct净利率为885同比提升197pct第二季度公司毛利率为2872同比提升588pct净利率为同比提升公司挖掘机械混凝土机械起重机械桩工机械分析师佘炜超892336pctSAC证书编号S0160522080002路面机械毛利率分别为34292207250032692885分别同比提升shewcctseccom919116933-413129pct由于国内外产品销售价格提升产品结构改善分析师张豪杰海外销售快速增长降本增效措施推进原材料成本下降等因素影响公司盈SAC证书编号S0160522090002利能力大幅提升自2021年第四季度以来公司毛利率逐季提升zhanghj01ctseccom3二季度经营活动现金净流量大幅改善经营质量夯实稳健上半年公司应收账款周转率为154次同比降低031次存货周转率为134次同比相关报告降低028次第二季度公司经营活动现金净流量为1972亿元同比增长1海外出口快速增长单季度盈利能2256公司现金流情况大幅改善主要产品事业部的货款价值逾期率仍控制力环比逐步回升2023-04-02在较低水平在外货款质量总体上保持较高水平经营质量夯实稳健2前三季度业绩承压国际化战略成效显著2022-11-01海外出口保持快速增长海外收入占比超过50上半年公司海外收入达22466亿元同比增长3587国际收入占营业收入的比重提升至5688公司海外业务毛利率为3101同比提升659pct较国内业务毛利率高660pct上半年公司出口分区域来看亚澳欧洲美洲非洲区域销售收入分别为8938818239581388亿元分别同比增长2207715622651414占海外收入的比重分别为397836421762618公司海外产品销售已覆盖180多个国家与地区欧美为海外增长最快的区域上半年公司出口分产品来看挖掘机械混凝土机械起重机械路面机械等其他产品出口收入分别为9957450837634238亿元分别同比增长317913745768612占海外收入的比重分别为4432200716751886公司推动全球化制造布局将国内智能制造技术推广到海外制造从产品出海到产业出海打造全请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告球制造核心竞争力目前印尼印度和美国三大海外智能制造工厂已经投产公司海外制造产能有望进一步提升公司核心产品竞争力持续增强上半年公司挖掘机械国内市场上连续第13年蝉联销量冠军大型中型挖掘机国内市占率均大幅提升超5个百分点超大型挖掘机国内市占率第一上半年销售额接近翻番公司混凝土机械稳居全球第一品牌履带起重机国内整体市占率超40大中型履带起重机市场份额居全国第一根据AEM数据汽车起重机全地面起重机越野起重机海外市场占有率均显著提升摊铺机市占率全国第一压路机平地机市占率大幅提升公司全面推进工程机械产品的电动化上半年公司完成50余款电动产品的开发上市超40款电动化产品投资建议公司核心板块竞争力持续增强国际化战略成效显著海外收入占比超过50海外出口成为公司平滑国内业务周期性波动的重要力量我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6542870311121亿元对应PE分别为200915111182倍维持公司增持评级风险提示基建房地产投资不及预期市场非理性竞争海外贸易环境恶化业绩不及预期盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1061138001887711101385118103收入增长率682-245996115591649归母净利润百万元1203342736542870311121净利润增长率-2204-6449531233022778EPS元股143051077103131PE15963126200915111182ROE188965894111121244PB304207189168147数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入10611335800181087710861013848811810332成长性减营业成本78980716117802640057072980708396943营业收入增长率68-24696156165营业税费4222736841482415576264957营业利润增长率-256-656553332279销售费用669929630159745542831356968447净利润增长率-220-645531330278管理费用277053263889324530364986413362EBITDA增长率-246-559328361254研发费用650889692291771856851633992068EBIT增长率-284-691560456297财务费用-12452-29360-36328984315397NOPLAT增长率-256-683558456297资产减值损失-541-10399382571119投资资本增长率1631395190106加公允价值变动收益5355-25026000000000净资产增长率1151472127144投资和汇兑收益1045267460587711101385118103利润率营业利润13807244746997371749819221255842毛利率259240270280289加营业外净收支48698541400040004000营业利润率130598497106利润总额13855934832417411749859221259842净利润率11655778897减所得税153025427826670688733113386EBITDA营业收入1388198115124净利润12033364272806542348702731112062EBIT营业收入11848698797资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金148118721342881285719730362443788固定资产周转天数4589102107106交易性金融资产14773431481660153766015936601649660流动营业资本周转天数7996116126131应收帐款19655402502161397819743568946074567流动资产周转天数320478452431410应收票据5134858886142067028128138应收帐款周转天数70101133148159预付帐款74803104155109647125021143846存货周转天数86113100103107存货18462611973836158183625938812397234总资产周转天数450669671630600其他流动资产953715790975830975870975910975投资资本周转天数284427413390370可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE1896694111124长期股权投资233349223905199026151374124049ROA8727394754投资性房地产1448915232160991660217306ROIC13437557487固定资产13294551963612245537729587033434575费用率在建工程741758397082298541249270199635销售费用率6379858282无形资产388113443768480380532921581190管理费用率2633373635其他非流动资产565469547204547204547204547204财务费用率-01-04-040101资产总额1385565415875460168210241866459220695676三费营业收入88108118119118短期债务577799454005454005454005454005偿债能力应付帐款20484071971831226039225652812986995资产负债率530584579573559应付票据80758991893789862811737991210674负债权益比11291405137613401269其他流动负债9926741399569149956915995691699569流动比率153156150146147长期借款9602672162494216249421624942162494速动比率087097099088095其他非流动负债971747747747747利息保障倍数4441619265938735024负债总额7346141927458997421541068853311573161分红指标少数股东权益140422104305124539151454185848DPS元045016000000000股本849259849329845667845667845667分红比率留存收益52485725296452581548766857607797822股息收益率2010000000股东权益65095136600871707887079760599122515业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元143051077103131净利润12033364272806542348702731112062BVPS元7507658199221053加折旧和摊销210235257222251897284880319675PEX160313201151118资产减值准备415053014118-071381PBX3021191715公允价值变动损失-535525026000000000PFCF财务费用82546242227002270022700PS1817151311投资收益-114483-76787-87711-101385-118103EVEBITDA135220172131107少数股东损益2923213178202342691634394CAGR营运资金的变动-115707-220483-601213-668691-660134PEG040504经营活动产生现金流量1190423409876246148418935693359ROICWACC投资活动产生现金流量-928821-183824-875548-951591-957234REP融资活动产生现金流量-131537482644-219169-22700-22700资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4