事件：公司披露2023年半年报，业绩符合市场预期。
　　投资要点
　　二季度开启业绩启航，国际化卓有成效
　　2023年上半年公司实现营业收入399亿元，同比下滑0.3%，归母净利润34亿元，同比增长29%，呈现利润大于营收大于行业销量增速，主要系份额提升及产品结构优化。单二季度来看，公司实现营收219亿元，同比增长11%；归母净利润19亿元，同比增长81%。二季度公司收入、利润均恢复正增长，考虑到下半年业绩基数较低，二季度有望开启业绩启航。分产品看，混凝土、起重机机械均已恢复正增长：（1）挖机实现收入151亿元，同比下降9%，其中海外收入100亿元，同比增长32%。上半年公司中挖、大挖国内市占率提升超5个点，超大型挖掘机国内份额第一，上半年销售额接近翻番。（2）混凝土机械实现收入84亿元，同比增长0.5%，其中国内收入39亿元，同比下滑11%，海外收入45亿元，同比提升14%。（3）起重机实现营收74亿元，同比增长3%。其中国内36亿元，同比下滑24%，海外收入38亿元，同比提升58%。
　　欧美高端市场拓展顺利，国际化长期前景可观
　　2023年上半年公司海外营收225亿元，同比增长36%，海外市场收入首次超过国内，占比达58%。上半年公司主要产品出口均实现正增长：挖掘机同比增长32%，混凝土机械同比增长14%，起重机械同比增长58%，路面机械同比增长61%。欧美高端市场拓展顺利，上半年收入同比增长72%、23%，收入占比合计达54%。亚澳地区同比增速22%，收入占比达40%。据KHL发布Yellow Table，2022年TOP50工程机械制造商总销售额为2306亿美元，三一重工全球份额仅7%，远低于国内份额，海外市场成长空间广阔。
　　结构优化+降本增效，盈利能力提升趋势持续
　　2023年上半年公司销售毛利率28.2%，同比增长5.7pct，其中国内毛利率24.4%，同比提升3.4pct；海外毛利率31.0%，同比提升6.6pct，海外市场拓展带动利润率上行；销售净利率8.9%，同比增长2.0pct，净利率逐步回暖。公司上半年主要产品利润率均有提升：挖掘机械毛利率达34%，同比提升9.2个百分点；混凝土机械毛利率22%，同比提升1.2个百分点；起重机械毛利率25%，同比提升9.3个百分点，费用端，2023H1公司期间费用率15.5%，同比下降0.4pct。在公司产品结构优化、海外市场拓展、原材料价格回落背景下，我们预计公司盈利能力提升趋势持续。
　　推出新一轮员工持股计划，彰显发展信心
　　公司于7月1日公告员工持股计划，设立规模不超过5.9亿元，股票来源为前期回购股份，合计不超过公司当前股本总额的1%。计划覆盖董监高及核心人员，共计不超过7131人，占当前员工总数的27%，其中董监高授予比例4%，其余核心员工授予比例96%，激励覆盖面广，员工利益与公司成长深度绑定，为公司长期发展奠定基础。
　　盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年公司归母净利润为68/94/130亿元，当前市值对应PE为20/14/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治冲突、行业竞争加剧、基建不及预期、原材料价格波动等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告工程机械三一重工600031年中报点评二季度开启业绩启航国20232023年09月04日际化卓有成效证券分析师周尔双买入维持执业证书S0600515110002021-60199784zhouershdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师罗悦营业总收入百万元808228485395374123539执业证书S0600522090004同比-2451230luoyuedwzqcomcn研究助理韦译捷归属母公司净利润百万元42736803943812996执业证书S0600122080061同比-64593938weiyjdwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股050080111153PE现价最新股本摊薄3168199014341042股价走势关键词TableTag业绩符合预期出口导向规模经济三一重工沪深300事件TableSummary公司披露2023年半年报业绩符合市场预期2319投资要点1511二季度开启业绩启航国际化卓有成效732023年上半年公司实现营业收入399亿元同比下滑03归母净利润34亿元同-1-5比增长29呈现利润大于营收大于行业销量增速主要系份额提升及产品结构优化-9-13单二季度来看公司实现营收219亿元同比增长11归母净利润19亿元同比增2022952023132023532023831长81二季度公司收入利润均恢复正增长考虑到下半年业绩基数较低二季度有望开启业绩启航分产品看混凝土起重机机械均已恢复正增长1挖机实现收市场数据入151亿元同比下降9其中海外收入100亿元同比增长32上半年公司中挖大挖国内市占率提升超5个点超大型挖掘机国内份额第一上半年销售额接近收盘价元1595翻番2混凝土机械实现收入84亿元同比增长05其中国内收入39亿元同一年最低最高价13301973比下滑11海外收入45亿元同比提升143起重机实现营收74亿元同比市净率倍增长3其中国内36亿元同比下滑24海外收入38亿元同比提升58203欧美高端市场拓展顺利国际化长期前景可观流通A股市值百135004242023年上半年公司海外营收225亿元同比增长36海外市场收入首次超过国内万元占比达58上半年公司主要产品出口均实现正增长挖掘机同比增长32混凝土总市值百万元13536130机械同比增长起重机械同比增长路面机械同比增长欧美高端市场145861拓展顺利上半年收入同比增长7223收入占比合计达54亚澳地区同比增基础数据速22收入占比达40据KHL发布YellowTable2022年TOP50工程机械制造商总销售额为2306亿美元三一重工全球份额仅7远低于国内份额海外市场成每股净资产元LF787长空间广阔资产负债率LF5790结构优化降本增效盈利能力提升趋势持续总股本百万股8486602023年上半年公司销售毛利率282同比增长57pct其中国内毛利率244同比流通A股百万股846422提升34pct海外毛利率310同比提升66pct海外市场拓展带动利润率上行销售净利率89同比增长20pct净利率逐步回暖公司上半年主要产品利润率均有相关研究提升挖掘机械毛利率达34同比提升92个百分点混凝土机械毛利率22同比提升12个百分点起重机械毛利率25同比提升93个百分点费用端2023H1三一重工600031拟推出员公司期间费用率155同比下降04pct在公司产品结构优化海外市场拓展原材工持股计划彰显成长信心料价格回落背景下我们预计公司盈利能力提升趋势持续2023-06-15推出新一轮员工持股计划彰显发展信心公司于7月1日公告员工持股计划设立规模不超过59亿元股票来源为前期回购三一重工6000312023年一股份合计不超过公司当前股本总额的1计划覆盖董监高及核心人员共计不超过季报点评业绩好于市场预期人占当前员工总数的其中董监高授予比例其余核心员工授予比例7131274盈利能力有望持续修复96激励覆盖面广员工利益与公司成长深度绑定为公司长期发展奠定基础盈利预测与投资评级我们维持2023-2025年公司归母净利润为6894130亿元2023-04-26当前市值对应PE为201410倍维持买入评级风险提示地缘政治冲突行业竞争加剧基建不及预期原材料价格波动等110东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告内容目录1二季度开启业绩启航国际化卓有成效42欧美高端市场拓展顺利国际化长期前景可观53结构优化降本增效盈利能力提升趋势持续64推出新一轮员工持股计划彰显发展信心85盈利预测与投资评级86风险提示8210东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图表目录图12023H1公司实现营业总收入399亿元同比下降034图22023H1公司实现归母净利润34亿元同比增长294图32023H1公司混凝土机械起重机机械收入均已恢复正增长单位亿元5图42023H1挖机起重机出口分别同比增长32585图52023H1海外收入225亿元同比增长36收入占比达585图62023H1公司海外分地区收入规模及增速5图72023H1公司毛利率净利率分别为28289同比增长5720pct6图82023H1公司期间费用率155同比下降04pct6图92023H1公司挖机起重机毛利率同比提升幅度最大分别为9293pct7图102023H1公司海外毛利率31同比提高7pct比国内高7pct7表12022年前十大工程机械制造商排名6310东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告事件公司披露2023年半年度报告1二季度开启业绩启航国际化卓有成效二季度业绩强势回升有望开启业绩启航收入端2023年上半年公司实现营业总收入399亿元同比下降03单Q2实现营收219亿元同比增长11环比提升22在行业低迷的背景下公司实现强势反弹主要得益于海外市场电动化产品快速发展利润端2023年上半年公司实现归母净利润34亿元同比增长29单Q2实现归母净利润19亿元同比增长81环比提升25净利润增幅远超收入端主要系产品及销售结构变动带来毛利率提升图12023H1公司实现营业总收入399亿元同比下降图22023H1公司实现归母净利润34亿元同比增长032912005018025040160100020030140150800120201001006001080500400600-1040200-2020-500-300-100201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1营业总收入亿元YOY归母净利润亿元YOY数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所混凝土机械起重机械均已恢复正增长主要产品海外收入增长强劲2023H1年三一主要产品海外收入均正增长起重机挖机表现最为亮眼1挖机实现收入151亿元同比下降9其中国内收入52亿元同比下滑43与行业44的销量降幅接近海外收入100亿元同比增长32显著高于行业11增速2混凝土机械实现收入84亿元同比增长05其中国内收入39亿元同比下滑11海外收入45亿元同比提升14表现均好于行业3起重机实现营收74亿元其中国内36亿元同比下滑24海外收入38亿元同比提升58410东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图32023H1公司混凝土机械起重机机械收入均已恢图42023H1挖机起重机出口分别同比增长3258复正增长单位亿元100012070001006000800500080600400060300040040200020020100000000201820192020202120222023H1挖掘机械混凝土机械起重机械路面机械等挖掘机械混凝土机械起重机械桩工机械类路面机械2023H1销售收入亿元YOY数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所2欧美高端市场拓展顺利国际化长期前景可观2023年海外收入占比58欧美高端市场拓展顺利2023年上半年公司国内营收162亿元同比下降27海外营收225亿元同比增长36海外市场收入首次超过国内占比达58贡献主要业绩出口分区域看亚澳仍为第一大市场欧美增速较高亚澳欧美非上半年营收增速分别达22722314收入占比分别为4036186欧洲市场高增主要系前期布局开始释放红利子公司普茨迈斯特行业龙头地位稳固公司为海外布局最早渠道建设最好的主机厂之一国际化战略已进入兑现期份额提升驱动收入增长图52023H1海外收入225亿元同比增长36收入图62023H1公司海外分地区收入规模及增速占比达5812008010080709010007060806080050704060506003050404002040301030200200200-101010201820192020202120222023H100亚澳欧洲美洲非洲国内营收亿元海外营收亿元海外营收YOY海外收入占比2023H1销售收入亿元YOY数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所510东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告表12022年前十大工程机械制造商排名排名公司国家销售额亿美元全球份额1卡特彼勒美国320691382小松日本253181093徐工集团中国18101784三一集团中国16048695约翰迪尔美国11368496沃尔沃建筑设备瑞典10721467中联重科中国10403458利勃海尔德国9466419日立建机日本88763810山特维克瑞典727231合计149642644数据来源KHL2022年YellowTable东吴证券研究所3结构优化降本增效盈利能力提升趋势持续盈利能力提升利润率向好趋势有望延续2023H1公司销售毛利率282同比增长57pct销售净利率89同比增长20pct费用端2023H1公司期间费用率155同比下降04pct其中销售管理研发财务费用率分别为753372-25同比变动030101-08pct财务费用率下降主要系人民币贬值带来汇兑收益我们判断公司盈利能力修复主要系产品结构变动部分产品销售提价高毛利的海外市场收入占比提升大宗原材料价格海运费回落控本降费成效显现展望2023年下半年以上毛利率修复逻辑仍持续看好公司利润率提升图72023H1公司毛利率净利率分别为图82023H1公司期间费用率155同比下降04pct28289同比增长5720pct3510308256204152100201820192020202120222023H1-25-40201820192020202120222023H1销售费用率管理费用率销售毛利率销售净利率研发费用率财务费用率数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所610东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告挖机起重机械毛利率大幅提升挖机大型化产品电动化趋势明显2023年上半年公司除桩工机械毛利率同比下降41pct外其他主要产品品类毛利率均有所提升挖机混凝土机械起重机械路面机械毛利率分别达34222529同比分别提升92129313pct我们判断挖机毛利率提升主要得益于高毛利的大挖占比提升电动化发展提升起重机毛利率挖机大型化产品电动化趋势明确结构有望进一步优化图92023H1公司挖机起重机毛利率同比提升幅度最大分别为9293pct50454035302520151050201820192020202120222023H1挖掘机械混凝土机械起重机械桩工机械类路面机械数据来源Wind东吴证券研究所海外业务毛利率稳步提升盈利能力更强受益于海外销售规模增大产品结构改善公司海外主营业务利率稳步提升毛利率达31同比提升7pct相较于国内24的毛利率高7pct海外盈利能力更强预计随公司加强海外拓展整体毛利率中枢有望持续上移图102023H1公司海外毛利率31同比提高7pct比国内高7pct4035302520151050201820192020202120222023H1国内毛利率海外毛利率数据来源Wind东吴证券研究所710东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告4推出新一轮员工持股计划彰显发展信心公司于7月1日公告员工持股计划设立规模不超过59亿元股票来源为前期回购股份合计不超过公司当前股本总额的1计划覆盖董监高及核心人员共计不超过7131人占当前员工总数的27其中董监高授予比例4其余核心员工授予比例96激励覆盖面广员工利益与公司成长深度绑定为公司长期发展奠定良好基础5盈利预测与投资评级我们维持2023-2025年公司归母净利润为6894130亿元当前市值对应PE为191410倍维持买入评级6风险提示地缘政治冲突行业竞争加剧基建不及预期原材料价格波动等810东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告三一重工三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产10576292242113266135189营业总收入808228485395374123539货币资金及交易性金融资产36159347813690056976营业成本含金融类61178624226857288888经营性应收款项26946232793000732031税金及附加368382401556存货19738132772299124022销售费用6302610966768648合同资产59424761管理费用2639237623842471其他流动资产22859208632332022099研发费用6923636468678648非流动资产52993540225555356628财务费用294170191124长期股权投资2239223922392239加其他收益1117849763988固定资产及使用权资产20080228352463025755投资净收益746764858988在建工程3971198514931246公允价值变动250000无形资产4438469849265122减值损失665686847934商誉48484848资产处置收益93222512长期待摊费用73737373营业利润474779801108415261其他非流动资产22145221452214522145营业外净收支85262435资产总计158755146264168819191816利润总额483280061110815296流动负债67630568016967779347减所得税428103014291968短期借款及一年内到期的非流动负债6632668267326782净利润44056976967913328经营性应付款项28908224983397339229减少数股东损益132173240331合同负债1897163517962328归属母公司净利润42736803943812996其他流动负债30194259862717631008非流动负债25116251262512625126每股收益-最新股本摊薄元050080111153长期借款21625216352163521635应付债券0000EBIT386987351208416251租赁负债308308308308EBITDA6442112901484319200其他非流动负债3183318331833183负债合计927468192794802104473毛利率2402264428102805归属母公司股东权益64966631217255985556归母净利率5348029901052少数股东权益1043121614571788所有者权益合计66009643387401687344收入增长率243849912402953负债和股东权益158755146264168819191816归母净利润增长率6449592138743770现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流409911199667124237每股净资产元7657448551008投资活动现金流1838277233822989最新发行在外股份百万股8487848784878487筹资活动现金流4826115811701172ROIC39781210761295现金净增加额70027268211920076ROE-摊薄658107813011519折旧和摊销2572255527592949资产负债率5842560156165446资本开支5538353642403977PE现价最新股本摊薄3168199014341042营运资本变动220557669256840PB现价209214187158数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测910东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn