业绩符合预期，利润率进一步改善。公司23Q2实现收入291.2亿元，同比增长10.9%；实现归母净利润18.9亿元，同比增长80.8%。23H1扣非后净利润38.6亿，同比+75.2%，主要系远期外汇合约公允价值变动及投资收益。23Q2毛利率28.7%，达两年新高；净利率8.92%，近6个季度新高。公司利润率改善明显，主要系海外收入占比提升、原材料成本下降等。
　　海外收入占比超过50%，存在区域和产品分化。公司23H1海外收入占比已超50%，海外毛利率达31.0%，同比提升6.6pct；国内市场毛利率24.4%，同比提升3.4pct。海外结构提升的同时，进一步拉大与国内的毛利率差距，23H1挖机和起重机毛利率均同比提升9pct以上。出口端，（1）非挖增速更快：起重机、路面机械增速超50%，挖机出口金额增速在32%；（2）欧美增速更快：23H1欧洲收入同比增长72%，主要系俄罗斯高贡献；美洲市场同比增长23%，有望继续提速。
　　产品结构优化、实现高质量发展。高质量发展体现为产品结构优化、内部风险优化。据公司中报，23H1公司中大挖市占率提升了5pct，超大挖销售额近似翻倍，在小挖产品不重点考核市占率的情况下，高利润率的中大挖占比提升，结构端继续优化。根据公司中报披露，收现比情况良好，且表外的或有事项影响正在逐渐减小，公司实现了高质量发展。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润66.9/84.8/115.4亿元，EPS分别为0.79/1.00/1.36元/股。公司是工程机械龙头，海外业务拓展效果显著。考虑周期复苏的位置，以及近期的政策催化，维持21.64元/股合理价值，维持"买入"评级。
　　风险提示。基建和地产投资需求下滑的风险；国四设备价格波动的风险；海外市场拓展不及预期的风险。