事件概述：公司发布2023半年度报告。2023H1公司营收218.8亿元，同比下降22.7%；归母净利润53.0亿元，同比下降9.5%；扣非后净利52.7亿元，同比下降9.7%。2023Q2公司营收99.9亿元，同比下降54.4%，环比下降16.0%；归母净利润19.2亿元，同比下降43.4%，环比下降43.3%；扣非后净利19.1亿元，同比下降43.6%，环比下降43.1%。
　　煤炭售价下降，销量小幅提升。2023H1，受市场煤价下跌影响，公司商品煤吨综合售价为772.6元/吨，同比下降20.4%。23H1公司原煤产量2954万吨，同比上升0.4%；商品煤销量2713万吨，同比上升3.8%。其中，喷吹煤销量982万吨，同比上升8.3%；混煤销量1536万吨，同比下降1.2%。
　　深挖内部管理，积极推进降本增效。公司推进精益思想指导下的“算账”文化，实现全员绩效分级分类精准考核和差异化薪酬分配。2023H1公司煤炭单位销售成本为337元/吨，较23Q1下降14元/吨，较2022全年下降22元/吨。通过深挖管理降本增效，公司2023H1盈利同比下降幅度较小，业绩较为稳健。
　　市场煤占比高，煤价上行周期盈利具备高弹性。在2021和2022年煤价上行周期，公司利润增速分别为245%、110%，盈利增速均位居煤炭板块前列。公司的喷吹煤以及部分混煤均不受动力煤限价政策影响，市场煤占比高，盈利弹性大。
　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年公司营业收入为451/456/457亿元，同比为-16.91%/0.98%/0.25%；归母净利润为96/108/119亿元（原139/167/202亿元），同比为-32.4%/12.8%/9.7%；EPS分别为3.20/3.61/3.96元，对应PE为5.35/4.74/4.32倍。公司持续优化内部管理，提升经营效率降低成本，在煤价下行期盈利相对稳健。煤价上行期，市场煤占比高盈利具备高弹性。在山西省提升煤企证券化率的政策背景下，潞安集团未上市非整合矿合计产能约2030万吨/年，未来有望逐步注入上市公司。2022年分红率提升至60%，“现金牛”特征显现。给予“买入”评级。
　　风险提示：煤价大幅下跌；需求恢复缓慢；资产注入不及预期。

研究报告全文：TableInfo1TableDate潞安环能601699煤炭发布时间2023-09-01TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入市场煤占比高盈利具备高弹性上次评级买入事件概述TableSummary公司发布2023半年度报告2023H1公司营收2188亿元股票数据TableMarket20230901同比下降227归母净利润530亿元同比下降95扣非后净利6个月目标价元527亿元同比下降972023Q2公司营收999亿元同比下降544收盘价元1713环比下降160归母净利润192亿元同比下降434环比下降12个月股价区间元14282296总市值百万元5124284433扣非后净利191亿元同比下降436环比下降431总股本百万股2991煤炭售价下降销量小幅提升2023H1受市场煤价下跌影响公司商A股百万股2991品煤吨综合售价为7726元吨同比下降20423H1公司原煤产量B股H股百万股00日均成交量百万股592954万吨同比上升04商品煤销量2713万吨同比上升38其中喷吹煤销量万吨同比上升混煤销量万吨同比982831536TablePicQuote历史收益率曲线下降12深挖内部管理积极推进降本增效公司推进精益思想指导下的算账潞安环能沪深300文化实现全员绩效分级分类精准考核和差异化薪酬分配2023H1公司5040煤炭单位销售成本为337元吨较23Q1下降14元吨较2022全年下30降22元吨通过深挖管理降本增效公司2023H1盈利同比下降幅度较2010小业绩较为稳健0-10市场煤占比高煤价上行周期盈利具备高弹性在2021和2022年煤价-20上行周期公司利润增速分别为245110盈利增速均位居煤炭板块前列公司的喷吹煤以及部分混煤均不受动力煤限价政策影响市场煤占比高盈利弹性大盈利预测与投资建议预计2023-2025年公司营业收入为451456457亿TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益5523元同比为-1691098025归母净利润为96108119亿元原相对收益11630139167202亿元同比为-32412897EPS分别为320361396元对应PE为535474432倍公司持续优化内部管理提升经营效相关报告TableReport率降低成本在煤价下行期盈利相对稳健煤价上行期市场煤占比高潞安环能601699深挖管理降本增效盈盈利具备高弹性在山西省提升煤企证券化率的政策背景下潞安集团利高增分红率提升未上市非整合矿合计产能约2030万吨年未来有望逐步注入上市公司--202305022022年分红率提升至60现金牛特征显现给予买入评级煤炭2023年策略开启新一轮景气周期--202301042022下半年煤炭行业供需分析与展望风险提示煤价大幅下跌需求恢复缓慢资产注入不及预期--20220805TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入4532254297451164555945673TableAuthor-74001980-1691098025归属母公司净利润67311416895781080711856证券分析师王政-2459711049-32401283971执业证书编号S0550522060001每股收益元22447432036139613798232411wangzheng2nesccn市盈率505355535474432市净率098103102093083净资产收益率22023398190519521929股息收益率3931664166411181125总股本百万股29912991299129912991请务必阅读正文后的声明及说明潞安环能公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金3109178421534-2270净利润15644105761193213091交易性金融资产0000资产减值准备-37500201231应收款项3693463437513853折旧及摊销3769384032123968存货1204959962931公允价值变动损失0000其他流动资产135135135135财务费用104611681-45流动资产合计46790278742174915589投资损失57484848可供出售金融资产运营资本变动12871-2913-3170703长期投资净额1725230018821877其他417534546546固定资产30783466525059056500经营活动净现金流量33769127011285018542无形资产11750156671828420370投资活动净现金流量-668-26467-10308-12363商誉0000融资活动净现金流量-18997-9483-8850-9983非流动资产合计47999695507585183421企业自由现金流26273-1625613295402资产总计94789974249760099010短期借款17602347-97-3349应付款项19511205331870917555财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债3312133913391339每股收益元474320361396流动负债合计38249382853285427949每股净资产元1629168118512054长期借款98130-840-2005每股经营性现金流量元1129425430620其他长期负债7231724976207775成长性指标长期负债合计7329738067815771营业收入增长率198-1691003负债合计45578456643963533719净利润增长率1105-32412897归属于母公司股东权益合计48735502875536661457盈利能力指标少数股东权益476147425993834毛利率559490520550负债和股东权益总计94789974249760099010净利润率261212237260运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数2327327632772955营业收入54297451164555945673存货周转天数1606169215821658营业成本23956230092186820553偿债能力指标营业税金及附加4216350335383547资产负债率481469406341资产减值损失1-500-201-231流动比率122073066056销售费用182151153153速动比率118069062051管理费用3235268827142721费用率指标财务费用727-3942-52销售费用率03030303公允价值变动净收益0000管理费用率60606060投资净收益-57-48-48-48财务费用率13-0101-01营业利润20457140071573317208分红指标营业外收支净额-546-546-546-546股息收益率166166112113利润总额19911134611518716662估值指标所得税4267288532553571PE倍355535474432净利润15644105761193213091PB倍103102093083归属于母公司净利润1416895781080711856PS倍093114112112少数股东损益147699811261235净资产收益率340190195193资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24潞安环能公司点评TablePageTop研究团队简介王政北京大学管理硕士香港大学金融硕士现任东北证券煤炭行业首席分析师曾就职于国泰君安国信证券中泰证TableIntroduction券研究所具有年煤炭行业研究经验和年宏观策略研究经验年新财富第三名对煤炭周期有深入研究和独到见解512015分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票股市场以沪深指数为市场基投资A300中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34潞安环能公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44