中报业绩韧性强，冶金煤受益政策稳增长，维持“买入”评级
　　公司发布半年报，2023H1实现营业收入218.8亿元，同比-22.6%，归母净利润53.0亿元左右，同比-9.5%，扣非后归母净利润52.7亿元，同比-9.7%。单Q2来看，公司实现营业收入99.9亿元，同比下滑30.8%，环比-16.0%；实现归母净利润19.2亿元，同比-43.4%，环比-43.3%。考虑到2023年上半年煤价处于下行趋势，下半年受稳增长政策的大力支持，煤价有望在企稳后继续反弹，但预计全年煤价仍将同比有一定下滑。因此我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年公司实现归母净利润108.8/112.0/113.2亿元（前值149.3/151.7/153.5亿元），同比-23.2%/+2.9%/+1.1%；EPS为3.64/3.74/3.79元，对应当前股价PE为5.3/5.1/5.1倍。公司作为煤炭行业唯一国家级高新技术企业，成本管控能力强，当前估值仍偏低，维持“买入”评级。
　　2023上半年煤炭量升价减，业绩小幅回落
　　量：2023H1公司优质产能进一步释放，公司原煤产量/商品煤销量分别为2954/2713万吨，同比+0.4%/+3.8%。其中，2023Q2公司实现商品煤销量1442万吨，环比+13.5%。价：2023H1公司商品煤吨综合售价为772.6元/吨，同比-20.4%；下滑主要源于2023年二季度市场煤价下行，2023Q2公司商品煤吨综合售价688元/吨，环比下滑20.8%，公司煤炭业务毛利率也从2023年Q1的60%下滑至53%。
　　本：2023年Q2公司煤炭吨成本为325元/吨，环比-7.4%，公司成本管控能力再度得到体现。
　　煤价有望反弹&产能仍有增量，高股息凸显投资价值
　　煤价有望反弹：冶金煤政策落地有望拉动需求反弹，动力煤秋季调整后有望在供暖季价格反弹，公司吨煤综合售价有望见底回升。煤炭产能仍有增量：公司煤炭产能仍有增量，上庄煤矿（90万吨/年）在2022年上半年进入联合试运转，2023年半年报显示该项目已转固。此外忻峪矿（60万吨/年）在建工程账面余额持续增加，联合试运转时间点或将临近。伊田、黑龙关和慈林山煤矿增产工作持续推进，未来产能仍有增量。公司作为国内喷吹煤龙头企业，优秀的成本管控能力叠加未来产能增量，公司业绩有望持续释放。投资价值凸显：综合考虑煤价走势，我们预计2023年公司将实现归母净利润108.8亿元，若公司维持2022年分红率，则对应2023年8月17日收盘价，公司股息率达到13.6%。
　　风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；产销量增长不及预期。
　　

研究报告全文：煤炭煤炭开采公司研潞安环能601699SH中报业绩韧性强冶金煤受益政策稳增长究2023年08月18日公司半年报点评报告投资评级买入维持张绪成分析师汤悦联系人zhangxuchengkyseccntangyuekyseccn证书编号S0790520020003证书编号S0790123030035日期2023817中报业绩韧性强冶金煤受益政策稳增长维持买入评级当前股价元1609公司发布半年报2023H1实现营业收入2188亿元同比-226归母净利润公一年最高最低元23601403司530亿元左右同比-95扣非后归母净利润527亿元同比-97单Q2信总市值亿元48132来看公司实现营业收入999亿元同比下滑308环比-160实现归母息流通市值亿元48132净利润192亿元同比-434环比-433考虑到2023年上半年煤价处于下更总股本亿股2991行趋势下半年受稳增长政策的大力支持煤价有望在企稳后继续反弹但预计新全年煤价仍将同比有一定下滑因此我们下调公司盈利预测预计年报流通股本亿股29912023-2025公司实现归母净利润亿元前值亿元同比告108811201132149315171535近3个月换手率4496-2322911EPS为364374379元对应当前股价PE为535151倍公司作为煤炭行业唯一国家级高新技术企业成本管控能力强当前估值仍股价走势图偏低维持买入评级上半年煤炭量升价减业绩小幅回落潞安环能沪深300202380量2023H1公司优质产能进一步释放公司原煤产量商品煤销量分别为2954602713万吨同比0438其中2023Q2公司实现商品煤销量1442万吨40环比135价2023H1公司商品煤吨综合售价为7726元吨同比-20420下滑主要源于2023年二季度市场煤价下行2023Q2公司商品煤吨综合售价6880元吨环比下滑208公司煤炭业务毛利率也从2023年Q1的60下滑至532022-082022-122023-04本2023年Q2公司煤炭吨成本为325元吨环比-74公司成本管控能力再开-20源度得到体现证数据来源聚源煤价有望反弹产能仍有增量高股息凸显投资价值券煤价有望反弹冶金煤政策落地有望拉动需求反弹动力煤秋季调整后有望在供证暖季价格反弹公司吨煤综合售价有望见底回升煤炭产能仍有增量公司煤炭券相关研究报告研产能仍有增量上庄煤矿90万吨年在2022年上半年进入联合试运转2023究业绩同比大增大幅提高分红凸显年半年报显示该项目已转固此外忻峪矿60万吨年在建工程账面余额持续报投资价值公司年报及一季报点评报增加联合试运转时间点或将临近伊田黑龙关和慈林山煤矿增产工作持续推告进未来产能仍有增量公司作为国内喷吹煤龙头企业优秀的成本管控能力叠告-2023427加未来产能增量公司业绩有望持续释放投资价值凸显综合考虑煤价走势全年业绩大幅增长关注喷吹煤弹我们预计2023年公司将实现归母净利润1088亿元若公司维持2022年分红率性公司年报预告点评报告则对应2023年8月17日收盘价公司股息率达到136-2023119风险提示经济恢复不及预期煤价下跌超预期产销量增长不及预期Q3公司业绩释放煤价高位有望持财务摘要和估值指标续公司三季报点评报告-2022111指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4532254297460914833648909YOY740198-1514912归母净利润百万元673114168108831120311324YOY24601105-2322911毛利率486559506499500净利率149261236232232ROE205318184159139EPS摊薄元225474364374379PE倍8540535151PB倍1712100807数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产4359446790647508069598089营业收入4532254297460914833648909现金1644031091510696466384385营业成本2330723956227722421724469应收票据及应收账款34573693245235902524营业税金及附加35134216357937543798其他应收款138153216268131营业费用143182230242245预付账款247341106362120管理费用29363235322633843424存货93312046001506622研发费用14121590129414261416其他流动资产2237910308103071030710307财务费用1222727115212081223非流动资产5129247999443694062937262资产减值损失-3441-0-0-0长期投资18941725212525252925其他收益5386647071固定资产3078630783278802460421053公允价值变动收益-0-0-0-0-0无形资产1202711750121501277213658投资净收益-1590-57127130129其他非流动资产658437402215728-373资产处置收益70-0-0-0资产总计9488694789109119121323135352营业利润1092120457140281430514534流动负债5104338249381984139537549营业外收入6350344420短期借款96601760571037354722营业外支出172859618060110应付票据及应付账款2003819511169232224017323利润总额925619911138821428914444其他流动负债2134516978155651542015504所得税23944267277628582889非流动负债103877329118911227612546净利润686215644111061143111555长期借款265698458849785268少数股东损益1311476222229231其他非流动负债77327231730372987277归属母公司净利润673114168108831120311324负债合计6143045578500895367150095EBITDA1229522652160121623616021少数股东权益-11844766989271158EPS元225474364374379股本29912991299129912991资本公积16971697169716971697主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益2452736682444565245860547成长能力归属母公司股东权益3464048735583336672684099营业收入740198-1514912负债和股东权益9488694789109119121323135352营业利润2943873-3142016归属于母公司净利润24601105-2322911获利能力毛利率486559506499500净利率149261236232232现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE205318184159139经营活动现金流804933769145421526818982ROIC120260141127108净利润686215644111061143111555偿债能力折旧摊销27113407280628522910资产负债率647481459442370财务费用1222727115212081223净负债比率244-441-597-712-834投资损失159057-127-130-129流动比率0912171926营运资金变动-679312871-467-883444速动比率0409141723其他经营现金流2458106372-5-21营运能力投资活动现金流-2069-6689501020585总资产周转率0506050404资本支出215175180211401805应收账款周转率117152150160160长期投资1-0-400-0-400应付账款周转率1212131212其他投资现金流8383135221591990每股指标元筹资活动现金流-5718-189974486-2693155每股收益最新摊薄225474364374379短期借款-16-79003950-1975987每股经营现金流最新摊薄2691129486510635长期借款-6014-25584490390290每股净资产最新摊薄11581629199323672746普通股增加-0-0-0-0-0估值比率资本公积增加-3520-0-0-0PE8540535151其他筹资现金流664-8540-3954-1108-1123PB1712100807现金净增加额26214103199781359419722EVEBITDA52161404-07数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请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