2Q23煤价下行驱动利润环比下滑
　　潞安环能1H23净利润同比小幅下降9.5%至52.96亿元，但2Q23利润环比1Q23大幅下滑43.3%至19.15亿元，2Q23喷吹煤、动力煤、炼焦煤价格下行驱动公司利润环比走弱。长治喷吹煤、山西主焦煤、秦皇岛5,500卡动力煤2Q23环比分别下降32.2%、23.9%和17.7%，供需宽松化是驱动煤价下行的主要因素。1H23公司煤炭产量同比持平，销量提升约100万吨，综合售价从1H22的971元/吨大幅下滑至773元/吨。基于弱于预期的煤价表现，我们下调2023年喷吹煤、动力煤和炼焦煤均价预测，并分别下调2023/24/25年净利润0.9%/9.0%/25.4%，对应EPS为3.23/2.11/1.55元。基于8x 2024EP/E（公司2016年供给侧结构性改革以来的平均估值），下调目标价至16.9元（前值18.6元），考虑到低估值，维持“增持”评级。
　　2H23喷吹煤/动力煤价格压力仍存，需求是关键
　　我们预计2H23喷吹煤和动力煤价格压力仍存，煤炭下游需求较强幅度的改善是扭转目前煤价下行趋势的关键。钢铁行业下半年或推行产量平控政策（相比2022年产量），如果政策执行到位，意味着8-12月月度钢铁产量或相比2Q23下降10-15%，喷吹煤需求将承压下行。同时，迎峰度夏期间动力煤价格先涨后跌，旺季不旺且去库不力，叠加潜在的8月以来水电发电的大幅改善以及非电用煤的疲弱需求，预计9月-11月上半月行业传统淡季动力煤价格将进一步下行。喷吹煤和动力煤9月份之后都将面临进一步的供需宽松化，直至传统迎峰度冬动力煤需求旺季来临。
　　集团煤炭资产整合提供潜在长期增长动力
　　山西2021年提出省属国有企业资产证券化率要达到80%以上，同时煤炭上市公司经过2016年以来的供给侧结构性改革红利期以及2021-22煤炭行业超级繁荣周期，大幅修复的资产负债表提供了收购整合集团资产的财务基础，收购集团优质资产已经成为行业普遍现象。2022年公司已进入净现金状态，但公司原煤产量占集团比例仅为54%，隐含了公司进一步整合集团优质煤炭资产的空间。同时，公司是全国最大的喷吹煤生产企业，喷吹煤和优质动力煤等核心品种具备“特低硫、低磷、低中灰和高发热量”的特征，优异的资源禀赋奠定了公司的核心竞争力。
　　风险提示：供需格局弱于预期，煤炭价格下行；政府强制性价格干预。