事件概述：潞安环能发布2022年报和2023一季报。2022年，公司实现营业收入542.97亿元，同比增长19.80%；归母净利润141.68亿元，同比增长110.49%；扣非归母净利润143.66亿元，同比增长84.17%。2023年第一季度，公司实现营业收入118.92亿元，同比减少14.17%，归母净利润33.80亿元，同比增长37.10%。扣非归母净利润33.57亿元，同比增长37.32%。
　　2022量价齐升，2023Q1量稳价落。2022公司原煤产量5690万吨，同比增长4.7%，商品煤销量5294万吨，同比增长5.1%，商品煤综合售价930.68元/吨，同比上升136.71元/吨。2023Q1煤炭产量1470万吨，同比增加2.58%，商品煤销量1293万吨，同比下降1.7%，商品煤综合售价869.23元/吨，同比下降106.00元/吨，相较2022年销售均价下降61.45元/吨。
　　深挖内部管理，实现降本增效。公司推进精益思想指导下的“算账”文化，实现全员绩效分级分类精准考核和差异化薪酬分配。在2022年煤价整体上涨时期，公司依然实现吨煤成本下降，2022年公司煤炭单位销售成本359.45元/吨，同比减少15.54元/吨，2023Q1进一步下降至351.06元/吨。通过深挖管理降本增效，2022及2023Q1公司盈利表现在行业中尤为突出。
　　资产负债率大幅降低，资本开支下降分红率提升。2022年公司通过压减委贷规模和带息负债，资产负债率从2021年的64.74%下降至2022年48.07%，财务费用下降4.95亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金从2021年的21.51亿元下降至2022年7.51亿元，资本开支水平处于同行业低位。2016年-2021年公司分红率均保持在30%左右，2022年分红率提升至60%，现金分红85.26亿元，股息率14.14%，“现金牛”特征显现。
　　投资建议：公司深挖内部管理降本增效，盈利表现突出，低估值高分红高股息彰显投资价值。在山西省提升煤企证券化率的政策背景下，潞安集团未上市非整合矿合计产能2030万吨/年,未来有望逐步注入上市公司。我们预计2023-2025年公司营业收入为518.34/565.14/616.63亿元，同比-4.54%/9.03%/9.11%。归母净利润为138.50/167.48/201.81亿元,同比-2.25%/20.92%/20.50%，对应PE为4.35x/3.60x/2.99x。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：煤价大幅下跌，煤炭产量大幅增加，需求恢复缓慢。