年报及一季报业绩靓丽，22年分红高达60%。2022年公司取得营收/归母净利542.97/141.68亿元，同比+19.8%/+110.5%，其中Q4单季归母净利49亿元，同比+449%，环比+43%。22年公司拟每股派发现金股利2.85元，现金分红比例60.2%，按4月26日收盘价19.17元计，对应股息率14.9%。23Q1取得营收/归母净利118.9/33.8亿元，同比+85.8%/+37.1%，业绩靓丽。
　　22年煤炭量价齐升助业绩大增，23Q1单位成本大幅下降提振盈利。22年公司原煤产量5690万吨，同比+4.7%，商品煤产/销量5324/5294万吨，同比+3.7%/+5.1%，其中喷吹煤/混煤销量2039/2967万吨，同比+6.1%/+3.4%。商品煤综合售价931元/吨，同比+17.2%，其中喷吹煤/混煤售价1351/692元/吨，同比+25.2%/+9.5%；单位销售成本359元/吨，同比-3.9%，其中喷吹煤/混煤单位成本511/270元/吨，同比+5.5%/-13.4%。23Q1公司商品煤销量1271万吨，同比-1.7%，其中喷吹煤/混煤销量460/729万吨，同比-4.2%/-1.6%。23Q1商品煤综合售价/成本869/351元/吨，同比-10.9%/-33.9%，毛利率59.6%，同比+14pct。
　　关停清退低效产能，焦化板块盈利有望改善。22年公司销售焦炭170万吨，同比-10.4%，综合售价/单位成本2796/2778元/吨，同比+9.6%/+27.0%，毛利率0.67%，同比-13.6pct。截止23年一季度末，公司焦化产能140万吨（弘峰焦化60万吨4.3米焦炉产能已于23年3月底实施焦炉政策性关停）。公司目前不再有焦化扩产计划，23年将加快48万吨焦化产能清退处置工作，优化焦化板块资产质量，提升焦化盈利能力。
　　煤炭资产规模及质量有望持续提升。1）存量：23年公司规划煤炭产量保持5500万吨，实现常村、五阳两矿全年置换煤量不少于259万吨，力争伊田、黑龙关、黑龙3座矿井120万吨产能核增取得国家发改委批复，做好新良友等标准化矿井评审工作，加快元丰矿产经济可行性论证投建步伐，加快忻峪煤业复工复建进度，积极推进开拓煤业下水平工程建设。2）增量：23年公司着力加快资源储备申办，整装成片和五阳、后堡等夹缝边角资源申办要力争突破性进展；持续推进压煤村庄搬迁，有效释放煤炭资源。我们认为公司煤炭产能产量规模和质量有望持续提升。
　　盈利预测与估值。我们认为，虽然近期黑色产业链受需求疲弱影响承压，但在经济复苏大背景下，未来改善可期。预计23年公司降本增效成果逐步显现，23~25年归母净利123/121/120亿元，对应EPS为4.11/4.03/4.02元，根据可比公司估值，给予公司23年7~8倍的PE，对应合理价值区间为28.78~32.90元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。需求大幅下滑，大额坏账准备计提。