核心观点：
　　上半年业绩同比下降9.5%。公司发布2023年中报，上半年公司实现归母净利润53.0亿元，同比-9.5%。其中Q2归母净利润19.2亿元，同比-43.4%/环比-43.3%。Q2业绩下降的主要原因是煤价下跌以及期间费用上升，同时子公司业绩降幅普遍较大。
　　煤炭业务：上半年吨煤净利202元，Q2喷吹煤销量同比+22%。根据公司财报，公司上半年原煤产量2954万吨，同比+0.4%；商品煤销量2713万吨，同比+3.8%，其中喷吹煤销量982万吨，同比+8.3%，占总销量比重提升至36.2%。上半年吨煤综合售价773元，同比-20.4%；吨煤净利202元，同比-13.5%。分季度来看，Q2原煤产量1484万吨，同比-1.7%/环比+1.0%；商品煤销量1442万吨，同比+9.2%/环比+13.5%。其中喷吹煤销量522万吨，同比+22.3%/环比+13.5%；Q2商品煤综合售价688元/吨，同比-28.9%/环比-20.9%，吨煤净利143元。
　　焦化业务：140万吨新型绿色焦化项目计划年内达产，盈利能力有望增强。根据公司财报，公司原焦化产能216万吨/年（4.3米焦炉），其中五阳弘峰公司（60万吨/年）于23年3月底关停，而140万吨新型绿色焦化项目（6.25米焦炉）计划于23年内达产。随着公司老旧焦化产能先后退出，新型置换项目投产，公司焦化业务盈利有望改善。
　　盈利预测与投资建议。高弹性喷吹煤龙头，估值提升空间较大。公司是喷吹煤行业龙头，在国内煤炭企业中连续获评高新技术企业。公司煤矿先进产能占比高，受益于山西省国资国企改革和证券化率提升，中长期公司煤炭产能规模有望继续增长。公司煤炭销售结构中市场煤占比较高，业绩弹性大，22年分红比例大幅提升至60.2%，目前估值降至低位。预计2023-25年EPS分别为3.11、3.14和3.31元，给予公司23年7倍PE，对应合理价值21.79元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。下游需求增速低预期，煤价超预期下跌，煤矿发生安全事故导致停产整顿等。

研究报告全文：TablePage中报点评煤炭开采证券研究报告潞安环能TableTitle601699SH公司评级TableInvest买入当前价格1557元上半年业绩同比下降95喷吹煤龙头估值处于低位合理价值2179元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-08-20上半年业绩同比下降95公司发布2023年中报上半年公司实现相对市场TablePicQuote表现归母净利润530亿元同比-95其中Q2归母净利润192亿元同比-434环比-433Q2业绩下降的主要原因是煤价下跌以及期59间费用上升同时子公司业绩降幅普遍较大44煤炭业务上半年吨煤净利元喷吹煤销量同比根据202Q22229公司财报公司上半年原煤产量2954万吨同比04商品煤销量142713万吨同比38其中喷吹煤销量982万吨同比83占-1总销量比重提升至362上半年吨煤综合售价773元同比-2040822102212220223042306230823-16吨煤净利202元同比-135分季度来看Q2原煤产量1484万吨潞安环能沪深300同比-17环比10商品煤销量1442万吨同比92环比135其中喷吹煤销量522万吨同比223环比135Q2商分析师TableAuthor沈涛品煤综合售价688元吨同比-289环比-209吨煤净利143元SAC执证号S0260523030001焦化业务140万吨新型绿色焦化项目计划年内达产盈利能力有望增SFCCENoAUS961强根据公司财报公司原焦化产能216万吨年43米焦炉其中010-59136686五阳弘峰公司60万吨年于23年3月底关停而140万吨新型绿shentaogfcomcn色焦化项目625米焦炉计划于23年内达产随着公司老旧焦化产分析师安鹏能先后退出新型置换项目投产公司焦化业务盈利有望改善SAC执证号S0260512030008盈利预测与投资建议高弹性喷吹煤龙头估值提升空间较大公司是SFCCENoBNW176喷吹煤行业龙头在国内煤炭企业中连续获评高新技术企业公司煤矿021-38003693先进产能占比高受益于山西省国资国企改革和证券化率提升中长期anpenggfcomcn公司煤炭产能规模有望继续增长公司煤炭销售结构中市场煤占比较分析师宋炜高业绩弹性大22年分红比例大幅提升至602目前估值降至低SAC执证号S0260518050002位预计2023-25年EPS分别为311314和331元给予公司23SFCCENoBMV636年7倍PE对应合理价值2179元股维持买入评级021-38003691风险提示下游需求增速低预期煤价超预期下跌煤矿发生安全事故songweigfcomcn导致停产整顿等盈利预测TableDocReportTableFinance2021A2022A2023E2024E2025E相关研究营业收入百万元4532254297421004229344598潞安环能601699SHQ12023-05-08增长率740198-2250555业绩同比增长3722年度百万元EBITDA1703624888176031795718922分红率提升至60归母净利润百万元673114168931493959902潞安环能601699SH222023-01-18增长率24601105-3430954年业绩预告再超预期高弹EPS元股225474311314331市盈率PE503356500496470性喷吹煤龙头ROE194291186186194EVEBITDA225102135120093数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText潞安环能中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产4359446790441364889655525经营活动现金流804933769102311528017356货币资金1644031091280003275039150净利润686215644104991059111163应收及预付37044034317731913365折旧摊销30253769394142254429存货9331204107010741132营运资金变动-679312871-44581421349其他流动资产2251710461118901188011878其它49561484249322414非流动资产5129247999480134754846789投资活动现金流-2069-668-4091-3895-3787长期股权投资18941725182519252025资本支出-2146-745-3960-3850-3740固定资产3078630783307953045129816投资变动10-100-100-100在建工程44782093239326932993其他7677-315553无形资产1202711750113481092710503筹资活动现金流-5718-18997-9231-6635-7169其他长期资产21061647165215521452银行借款115695525121225042528资产总计94886947899214996444102314股权融资00000流动负债5104338249334893616540291其他-17287-24522-10443-9140-9697短期借款96601760299255168064现金净增加额26214103-309147506400应付及预收2003819511173371741018350期初现金余额1392814190310912800032750其他流动负债2134516978131601323813877期末现金余额1419028293280003275039150非流动负债103877329697969596939长期借款265698785838应付债券00000其他非流动负债77327231690169016901负债合计6143045578404684312447230股本29912991299129912991资本公积16971697169716971697主要财务比率留存收益2452736682374703791338416至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益3464048735500205046350966成长能力少数股东权益-1184476166228584118营业收入增长740198-2250555负债和股东权益94886947899214996444102314营业利润增长2943873-3440853归母净利润增长24601105-3430954获利能力利润表单位百万元毛利率486559494495495至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率151288249250250营业收入4532254297421004229344598ROE194291186186194营业成本2330723956212862137622530ROIC191301189177174营业税金及附加35134216326932843463偿债能力销售费用143182141142150资产负债率647481439447462管理费用29363235250825192657净负债比率1836926783809857研发费用14121590123312381306流动比率085122132135138财务费用1222727211185239速动比率083118128131134资产减值损失-3441-50-40-30营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率048057046044044投资净收益-1590-57-44-45-47应收账款周转率13321501150115011501营业利润1092120457134231353014247存货周转率48554510393639373939营业外收支-1665-546-60-50-40每股指标元利润总额925619911133631348014207每股收益225474311314331所得税23944267286428893045每股经营现金流2691129342511580净利润686215644104991059111163每股净资产11581629167216871704少数股东损益1311476118611961261估值比率归属母公司净利润673114168931493959902PE503356500496470EBITDA1703624888176031795718922PB098103093092091EPS元225474311314331EVEBITDA225102135120093识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText潞安环能中报点评广发煤炭开采行业研究小组沈涛首席分析师对外经济贸易大学金融学硕士安鹏首席分析师上海交通大学金融学硕士宋炜资深分析师上海交通大学金融学硕士张云瀚研究员美国哥伦比亚大学硕士广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableI声明mportantNotices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量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