稳增长政策阶段性推升煤价预期，但库存压力仍在，重视火电板块投资价值。我们认为，上周一系列政策推动经济需求好转，煤价短期强势，但难言持续：深圳、上海等地推出认房不认贷政策，8月31日晚间，人民银行和国家金融监管总局联合发布两则通知，统一全国商品房个贷首付比例下限，首套房和二套房分别调至20%和30%，下调二套房房贷利率下限，并明确存量首套房贷利率可通过新发贷款置换和协商变更合同两种方式调整。自2023年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%。我们认为：一系列组合拳大概率会推动地产销售好转，或对煤价有一定的刺激，但也需要注意由地产销售能否顺利传导到开工，另前期陕西矿难导致产能收缩，8月底鄂尔多斯又进入煤管票紧张时间，9月煤炭产量或将开始好转，我们看好煤炭价格下行带来电力板块基本面地继续改善，Q3火电板块投资价值值得重视。
　　23H1中报：火电大幅改善，水电业绩筑底。1.火电板块（23家公司）上半年平均电量YOY+8%，平均电价YOY+2%，营收中位数139亿元（同比变化中位数8%，下同），归母净利中位数9亿元（75%）；其中23Q2归母净利中位数5亿元（23Q1/22Q2分别为3/1亿元），龙头公司平均度电净利0.0275元（Q1度电净利润0.0144元）。2.水电板块（7家公司）平均电量YOY-9%，营收中位数91亿元（-14%），归母净利中位数21亿元（-21%）；其中Q2归母净利中位数10亿元（-34%）。业绩大幅下滑主要是由于来水的基数效应（22Q2大幅偏丰，23Q2大幅偏枯）；随着来水改善（三峡8月入库/出库流量分别YOY51%/76%），我们认为，Q3起水电盈利有望进入持续改善通道。3.核电板块（2家公司）平均电量YOY+8%，营收中位数378亿元（6%），归母净利中位数65亿元（14%）；其中Q2归母净利中位数32亿元（16%），看好核电作为清洁基荷的装机提速及盈利成长。4.绿电板块（13家公司）平均电量YOY+7%，营收中位数64亿元（6%），归母净利中位数9亿元（14%）；其中Q2归母净利中位数4亿元（-9%）。8月以来全国碳市场量价齐升，8月23日CEA成交价达到历史高点75元/吨，期待碳市场扩容带来的绿电价格弹性。
　　9月多省电价环比下降，但伴随燃料成本下行，点火价差或仍改善。1、电网代理购电价格：在统计的31个地区中，11/2/18个省份地区9月代购电价月环比增长/持平/下降（8月为18/4/10）。浙江/江苏/广东/山东9月代购电价525.4/442.3/562.8/399.1元/兆瓦时（山东容量补偿电价99.1元/兆瓦时），环比+4.3%/-6.6%/-2.7%/+3.0%。2、广东9月月度交易综合价0.473元/千瓦时（环比-5.6%，YOY-12.7%）。3、江苏9月集中竞价成交价格0.465元/千瓦时，YOY-0.90%，环比基本持平。
　　电力龙头估值长期低位区间，Q3盈利有望上行。海外电力龙头PE普遍在20倍左右，国内火电投资机会明显。建议关注：火电弹性（浙能电力、皖能电力、华电国际、华能国际、大唐发电、宝新能源、粤电力）；火电转型（华润电力，中国电力）；水火并济（国电电力，湖北能源，国投电力），煤电一体化（内蒙华电）；新能源（三峡能源、龙源电力、中广核新能源、福能股份、中闽能源、大唐新能源）；水电（长江电力、华能水电、川投能源、桂冠电力，桂东电力，黔源电力）；核电（中国核电，中国广核）；电网（三峡水利、涪陵电力）。
　　风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。（2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定