公司发布2023年中报：23H1实现营业收入30.8亿元（+4.8%），实现归母净利润4.2亿元（-10.3%）；单Q2营业收入和归母净利润分别同比增长5.4%和-18.1%。
　　原料业务：国际化战略推动医药级原料快速增长。23H1公司原料业务实现收入5.7亿元，同比增长23.2%，其中医药/化妆品级/食品级占比分别为38.9%/32.7%/10.4%，收入增长主要由医药级原料的高增所驱动，主要得益于公司高效推进国际化战略，海外市场增长提速，其中欧洲市场增速最快，23H1出口原料收入为2.75亿，占比48.5%。23H1原料业务实现毛利率65.7%，同比-6.7pct，其中医药级透明质酸原料毛利率保持在85.3%高水平。
　　医疗终端：医美增长超预期。23H1公司医疗终端业务实现收入4.9亿元，同比增长63.1%，毛利率为82.3%，同比增长0.4pct。分产品来看：1）皮肤类产品实现收入3.3亿元，同比增长56.8%。公司医美业务继续加大客户覆盖和产品合作，经过2年变革期变革优化效果逐步显现；产品方面，润致微交联娃娃针打造行业爆品，填充类产品润致单相Natural、润致双相2号、3号、5号推广家族式分层抗衰，打造填充领域的一站式面部年轻化解决方案专家。2）骨科注射液实现收入0.97亿元，同比增长40.0%，产品已在全国覆盖超过6,000家医院。
　　功能性护肤：主动放慢发展速度，对四大品牌进行全面梳理。23H1公司功能性护肤品实现收入19.7亿元，同比下降7.6%，毛利率为74.5%，同比下降4.25pct。分品牌看，润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活分别实现营业收入6.3/5.4/2.2/3.4亿元，同比下降2.0%/10.1%/16.8%/30.0%。公司深度审视业务健康，并进一步培育和提升关键能力。23H1有多款大单品销售收入过亿，大单品产品/系列占比继续提升，例如润百颜大单品系列屏障修护系列、光损伤修护系列和抗时光修护系列合计占比超过润百颜整体销售收入50%。护肤业务主动调整后的发展节奏需要进一步跟踪。
　　公司实际控制人、董事长兼总经理赵燕女士提议回购公司股份，本次回购股份的价格区间：不超过人民币130元/股，回购股份的资金总额不低于人民币2亿元（含），不超过人民币3亿元（含），彰显公司对长期发展的信心。
　　盈利预测与投资建议
　　据中报，我们调整盈利预测，预测2023-2025年每股收益分别为2.06、2.69和3.45元（原2.66/3.56/4.58元），DCF目标估值109.63元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、功能性护肤品业务后续恢复不及预期

研究报告全文：公司研究中报点评华熙生物688363SH维持原料医疗业务增长亮眼化妆品业务主动增持股价2023年09月04日9392元调整目标价格10963元52周最高价最低价147198442元总股本流通A股万股4816819818A股市值百万元45239国家地区中国核心观点行业纺织服装公司发布2023年中报23H1实现营业收入308亿元48实现归母净利润报告发布日期2023年09月05日42亿元-103单Q2营业收入和归母净利润分别同比增长54和-181原料业务国际化战略推动医药级原料快速增长23H1公司原料业务实现收入571周1月3月12月亿元同比增长232其中医药化妆品级食品级占比分别为绝对表现284-299344-3317389327104收入增长主要由医药级原料的高增所驱动主要得益于公司相对表现027128377-2883高效推进国际化战略海外市场增长提速其中欧洲市场增速最快23H1出口原料沪深300257-427-033-434收入为275亿占比48523H1原料业务实现毛利率657同比-67pct其中医药级透明质酸原料毛利率保持在853高水平医疗终端医美增长超预期23H1公司医疗终端业务实现收入49亿元同比增长631毛利率为823同比增长04pct分产品来看1皮肤类产品实现收入33亿元同比增长568公司医美业务继续加大客户覆盖和产品合作经过2年变革期变革优化效果逐步显现产品方面润致微交联娃娃针打造行业爆品填充类产品润致单相Natural润致双相2号3号5号推广家族式分层抗衰打造填充领域的一站式面部年轻化解决方案专家2骨科注射液实现收入097亿元同比增长400产品已在全国覆盖超过6000家医院功能性护肤主动放慢发展速度对四大品牌进行全面梳理23H1公司功能性护肤品实现收入197亿元同比下降76毛利率为745同比下降425pct分品施红梅021-633258886076牌看润百颜夸迪米蓓尔肌活分别实现营业收入63542234亿元同比下降shihongmeiorientseccomcn20101168300公司深度审视业务健康并进一步培育和提升关键能执业证书编号S0860511010001力23H1有多款大单品销售收入过亿大单品产品系列占比继续提升例如润百朱炎021-633258886107颜大单品系列屏障修护系列光损伤修护系列和抗时光修护系列合计占比超过润百zhuyan3orientseccomcn颜整体销售收入50护肤业务主动调整后的发展节奏需要进一步跟踪执业证书编号S0860521070006公司实际控制人董事长兼总经理赵燕女士提议回购公司股份本次回购股份的价香港证监会牌照BSW044格区间不超过人民币130元股回购股份的资金总额不低于人民币2亿元杨妍yangyan3orientseccomcnS0860523030001含不超过人民币3亿元含彰显公司对长期发展的信心执业证书编号盈利预测与投资建议根据中报我们调整盈利预测预测2023-2025年每股收益分别为206269和护肤品业务品牌矩阵已经成型看好未来2023-04-02345元原266356458元DCF目标估值10963元维持增持评级盈利能力稳步提升风险提示行业竞争加剧终端消费需求减弱功能性护肤品业务后续恢复不及预期政府补助减少影响Q3盈利化妆品业务双2022-10-31十一预售亮眼护肤品业务高增未来费用率有望优化2022-09-01公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元49486359695482969817同比增长87928594193183营业利润百万元9061136115715111935同比增长19625518306281归属母公司净利润百万元78297199312971661同比增长21124123306281每股收益元162202206269345毛利率781770737744756净利率158153143156169净资产收益率146157139157170市盈率578466456349272市净率7968595143资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明华熙生物中报点评原料医疗业务增长亮眼化妆品业务主动调整根据中报我们调整盈利预测考虑到化妆品业务公司战略性调整调整了预测其收入毛利率等预测2023-2025年每股收益分别为206269和345元原2023-2025为266356458元DCF目标估值10963元维持增持评级表1目标价敏感性分析永续增长率Gn100200300400500659124551444217538230253541970911337129231528519177267947591039311679135271640521505809958410643121181431417932WACC859888497661096312682153589098274901510000113731341695977368365918610300119001009725977988489940610684105968347298788586499687数据来源wind东方证券研究所表2估值参数假设假设科目结果假设科目结果所得税税率T25债务比率DDE5永续增长率Gn3权益比率EDE95无风险利率Rf257债务利率rd420无杠杆影响的系数084WACC859市场收益率Rm979股权投资成本Ke887数据来源wind东方证券研究所表3主要财务数据变动分析表主要财务信息调整前调整后2023E2024E2025E2023E2024E2025E营业收入百万元81871064813251695482969817变动幅度-151-221-259营业利润百万元149720072578115715111935变动幅度-227-247-249归属母公司净利润百万元12791715220399312971661变动幅度-224-244-246每股收益元266356458206269345变动幅度-225-244-247毛利率775771767737744756变动幅度-38-27-11净利率156161166143156169有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2华熙生物中报点评原料医疗业务增长亮眼化妆品业务主动调整变动幅度-13-0503数据来源东方证券研究所表4核心假设及盈利预测变动分析表主要财务信息调整前调整后2023E2024E2025E2023E2024E2025E原料产品销售收入百万元107811861304115612951451变动幅度7392112毛利率713713713680680680变动幅度-33-33-33医疗终端产品销售收入百万元720792911102913381739变动幅度429688909毛利率810810810815818823变动幅度050813功能性护肤品销售收入百万元6260847710785466555096427变动幅度-255-350-404毛利率790785780743753768变动幅度-47-32-12其他业务销售收入百万元129193251103155201变动幅度-199-199-200毛利率341339339341339339变动幅度000000合计81871064813251695482969817变动幅度-151-221-259综合毛利率775771767737744756变动幅度-38-27-11数据来源东方证券研究所风险提示行业竞争加剧终端消费需求减弱功能性护肤品业务后续恢复不及预期有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3华熙生物中报点评原料医疗业务增长亮眼化妆品业务主动调整附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金18071606211127304206营业收入49486359695482969817应收票据账款及款项融资402458490585692营业成本10851463182721212396预付账款88172188224265营业税金及附加587784101119存货7091162109616971917销售费用24363049316437084359其他978626631642654管理费用及研发费用5877818559961158流动资产合计39844023451658787734财务费用0494920长期股权投资1968686868资产信用减值损失3734242424固定资产16091899233825552602公允价值变动收益70000在建工程517830640470335投资净收益2112151515无形资产467475458441424其他133122140140140其他9071386130812931278营业利润9061136115715111935非流动资产合计35204659481248284708营业外收入26666资产总计7504868293281070612442营业外支出176666短期借款0139139139139利润总额8901136115715101935应付票据及应付账款691848496576651所得税115175174227290其他710657663677693净利润77696198312841645流动负债合计14011644129813921483少数股东损益710101316长期借款144108108108108归属于母公司净利润78297199312971661应付债券00000每股收益元162202206269345其他257247247247247非流动负债合计401355355355355主要财务比率负债合计180119991653174718382021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益349392710成长能力实收资本或股本480481481481481营业收入87928594193183资本公积35693753375337533753营业利润19625518306281留存收益16742409340246996360归属于母公司净利润21124123306281其他249000获利能力股东权益合计570266837675895910604毛利率781770737744756负债和股东权益总计7504868293281070612442净利率158153143156169ROE146157139157170现金流量表ROIC144142130147161单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润77696198312841645资产负债率240230177163148折旧摊销123171234284321净负债率0000000000财务费用0494920流动比率284245348422521投资损失2112151515速动比率231174263300392营运资金变动986416334648290营运能力其它587217100应收账款周转率129151148154154经营活动现金流12766359368961641存货周转率1715161513资本支出1035835450300200总资产周转率0708080808长期投资149000每股指标元其他4648151515每股收益162202206269345投资活动现金流990836435285185每股经营现金流266132194186341债权融资23032000每股净资产11831377158518542199股权融资118185000估值比率其他4193234920市盈率578466456349272筹资活动现金流711704920市净率7968595143汇率变动影响2030-0-0-0EVEBITDA421344312243194现金净增加额1953425056201475EVEBIT479398376289226资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据4发布华熙生物中报点评原料医疗业务增长亮眼化妆品业务主动调整分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素