研究报告全文：华熙生物6883632Q23收入同增53战略调整不改中长期前景2023-09-011H23业绩基本符合预期华熙生物公布1H23业绩收入3076亿元同比48归母净利润425亿元同比-103扣非净利润361亿元同比-127非经常性收益主要为政府补助7327万元分季度看Q1Q2收入同比分别4053归母净利润同比分别04-180业绩整体基本符合我们预期其中化妆品因战略调整略有承压但在品牌定位理顺新品培育方面不乏亮点医疗终端及原料业务表现较优我们认为公司正处在由粗放增长向高质量发展的过渡期中长期继续看好公司作为生物科技领军企业的前景发展趋势1医美业务超预期修复原料平稳增长上半年分业务看功能性护肤品1H23收入1966亿元同比下降76其中润百颜夸迪米蓓尔BM肌活收入分别为63542234亿元同比-20-101-168-296外部线上红利放缓及内部主动战略调整带来短期承压医美及医疗终端1H23收入489亿元同增631其中医美产品收入326亿元同增568润致填充和微交联产品持续高增骨科注射液海力达医院渠道进一步理顺带量采购有效带动销量原料业务1H23收入567亿元同比增长233其中毛利率较高的医药级透明质酸原料业务和非透明质酸原料业务持续保持较高增长2毛利率短期波动精细化运营带动费率改善1H23毛利率同比-36ppt至738其中化妆品毛利率同比-43ppt至745主因产品结构短期变化带来毛利率波动医美及医疗终端业务毛利率同比04ppt至823原料业务毛利率同比-67ppt至657受食品级玻尿酸毛利率波动拖累但高毛利的医药级玻尿酸毛利率稳定期间费用率同比-01ppt至582销售费率同比-11ppt至462精细化运营效果持续呈现管理费率同比07ppt至67研发费率同比持平综合影响下1H23归母净利率-23ppt至1383短期承压不改公司作为生物科技领军企业的长期前景我们认为护肤品四大品牌继续推进产品渠道营销等方面升级后续伴随其定位的进一步明晰及明星单品孵化的推进有望逐步企稳观察后续拐点势头医美伴随低基数效应及医美业务变革显效有望保持较高增速目前两款类医疗器械水光产品分别进入注册申报阶段和临床随访阶段有望成为首批合规上市的水光适应症产品原料巩固原有竞争优势的同时不断推出新生物活性产品进一步打开成长空间盈利预测与估值考虑外部竞争环境加剧及公司主动战略调整下调20232024年每股盈利预测713至2228元当前股价对应20232024e4234xPE维持跑赢行业评级考虑盈利预测调整下调目标价5至130元对应20232024e5847xPE有39上行空间风险行业竞争持续加剧产品质量问题新品孵化进展不及预期