事件：公司发布2023年中报，公司实现营收/归母净利润分别为30.76/4.25亿元，分别同比+4.8%/-10.3%。2Q2023实现营收/归母净利润为17.7/2.24亿元，分别同比+5.3%/-18.0%。
　　点评：受出口业务拉动，原料业务营收实现两位数增长：1H2023，公司原料业务板块实现营收5.67亿元，同比+23.0%，占总营收比例为18.4%，同比+2.7pcts。公司原料业务主要由出口业务驱动，1H2023出口原料销售收入2.75亿元，占公司原料业务收入的48.5%。目前，公司依托生物发酵技术平台，开发出以透明质酸为核心的一系列生物活性物产品。其中，透明质酸包括医药级、化妆品级和食品级共200多个规格的产品。细分看，1H2023，医疗器械原料方面，公司完成国内2个医疗器械原材料主文档登记；化妆品级原料方面，公司新上市“HybloomTM”微真及“BioyouthTM-EGTPure”超纯麦角硫因；食品级原料方面，公司新上市“UltraHA-CWS透明质酸钠（冷水速溶）”及“GabarelaxTM-UP（升级）GABA”。
　　从产能角度看，公司透明质酸钠产能达到770吨，产能结构进一步升级，公司无菌级透明质酸钠生产线预计2023年下半年投入使用，投产后将进一步巩固公司在高端透明质酸钠领域的领先地位。
　　功能性护肤品推新节奏平稳：由于市场需求恢复较慢，消费者的消费意愿仍待提升，1H2023，公司功能性护肤品实现营收19.66亿元，同比-7.6%，占总营收比例为63.9%，同比-8.54pcts。细分品牌看，1H2023润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活实现营收6.32/5.43/2.17/3.41亿元，分别同比-2.0%/-10.1%/-16.8%/-29.6%。
　　1H2023，公司旗下品牌积极推新，润百颜推出全新修光棒次抛“焕亮鲜肌光透次抛精华液”和“润百颜玻尿酸屏障调理安肌面膜”；夸迪推出“夸迪臻金蕴活轻龄眼霜”和“夸迪净颜按摩深清霜”；米蓓尔推出新品“敏肌轻龄紧致抗初老的3A精华”和“蓝绷带涂抹面膜2.0系列”，以及针对油敏皮夏日舒缓褪红控油场景的“小蓝帽水乳系列”，BM肌活推出新品“糙米柔糯卸妆膏”和“净颜嫩肤调理面膜”。
　　医美业务收入同比高增，推动医疗终端业务营收恢复：1H2023，公司医疗终端业务板块实现营收4.89亿元，同比+63.0%，主要原因是公司医美业务改革已见成效，实现营收同比高增。细分看，1H2023医美/骨科玻璃酸钠注射液/其他（PRP+眼科粘弹剂）的营收分别为3.26/0.97/0.66亿元，分别同比+56.7%+40.0%/+188.7%。
　　在医美领域，公司于1H2023推出新品——润致5号，截至2023年8月，润致系列已打造出全面部的产品矩阵，包括单相、Natural以及润致2、3和5号等产品，可赋予下游医美机构更多服务品项，提高下游客户粘性。我们认为公司的医美业务改革已见成效，随着营销力度加强，下半年的医美业务有望表现更佳。
　　1H2023，受益于八省二区、安徽省、广东联盟带量采购的落地执行，公司的骨科玻璃酸钠注射液“海力达”营收同比+40%，在全国覆盖超过6,000家医院。我们认为随着公司覆盖医院家数的增长，下半年“海力达”的营收仍然可以保持稳定的高水平增长。
　　 1H2023盈利能力承压，期间费用管控严格：1H2023，公司毛利率为73.8%，同比-3.6pcts；公司归母净利率为13.8%，同比-2.3pcts。2Q2023，公司毛利率为73.8%，同比-3.8pcts；公司归母净利率为12.7%，同比-3.6pcts。
　　分业务板块看，1H2023，功能性护肤品/原料/医疗终端三大业务板块的毛利率分别为：74.5%/65.7%/82.3%，分别同比-4.3/-6.7/+0.4pcts。由于线上流量获客成本较高，公司功能性护肤品的毛利率有所下滑。细分看，原料业务中的医药级透明质酸原料毛利率为85.3%。
　　期间费用率方面，1H2023为58.2%，同比-0.1pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为：46.2%/6.7%/6.1%/-0.7%，分别同比-1.1/+0.7/持平/+0.3pcts。2Q2023，期间费用率为57.7%，同比-1.0pcts，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为：46.0%/6.8%/5.8%/-0.9%，分别同比-2.8/+1.0/持平/+0.8pcts。
　　1H2023，公司营销推广稳健，销售费用为14.2亿元，同比+2.4%，其中线上推广服务费/广告宣传费分别达到7.39/2.31亿元，分别同比+3.8%/+13.7%，我们认为公司2023年上半年营销推广的力度较为稳健，下半年有望加强营销推广力度，更好的把握“双十一”大促机遇。1H2023，公司管理费用率上升原因主要是疫情影响结束后，业务招待费与差旅费同比增幅较大，分别为+122%/+216%。
　　另外，公司研发投入金额同比提升4%至1.87亿元；1H2023末，研发人员813名，同比新增187名，研发人员占总人数比例同比提升1.98pcts至18.83%。
　　我们认为公司研发投入金额与研发人员数量的增长，从长期看，将为公司未来的成长奠定更扎实的研发项目与人才储备。1H2023，公司收获不少研发成果，新增申请专利82项至801项，新增获授权专利58项至395项。另外，在原料领域，公司研发的4种生物活性物新产品完成上市，分别是BioyouthTM-EGTPure超纯麦角硫因、HybloomTM微真、UltraHA-CWS透明质酸钠（冷水速溶）、GabarelaxTM-UP（

研究报告全文：2023年9月1日公司研究医美业务改革已见成效看好公司中长期发展前景华熙生物688363SH2023年中报点评买入维持要点当前价9375元事件作者公司发布2023年中报公司实现营收归母净利润分别为3076425亿元分别同分析师姜浩执业证书编号S0930522010001比48-1032Q2023实现营收归母净利润为177224亿元分别同比021-5252368053-180jianghaoebscncom点评分析师聂博雅受出口业务拉动原料业务营收实现两位数增长1H2023公司原料业务板块实现执业证书编号S0930522030003021-52523808营收567亿元同比230占总营收比例为184同比27pcts公司原料nieboyaebscncom业务主要由出口业务驱动1H2023出口原料销售收入275亿元占公司原料业务收入的485目前公司依托生物发酵技术平台开发出以透明质酸为核心的一市场数据系列生物活性物产品其中透明质酸包括医药级化妆品级和食品级共200多个总股本亿股482规格的产品细分看1H2023医疗器械原料方面公司完成国内2个医疗器械原总市值亿元45158材料主文档登记化妆品级原料方面公司新上市HybloomTM微真及一年最低最高元844214718BioyouthTM-EGTPure超纯麦角硫因食品级原料方面公司新上市近3月换手率2778UltraHA-CWS透明质酸钠冷水速溶及GabarelaxTM-UP升级GABA股价相对走势从产能角度看公司透明质酸钠产能达到770吨产能结构进一步升级公司无菌级透明质酸钠生产线预计2023年下半年投入使用投产后将进一步巩固公司在高14端透明质酸钠领域的领先地位1功能性护肤品推新节奏平稳由于市场需求恢复较慢消费者的消费意愿仍待提升-121H2023公司功能性护肤品实现营收1966亿元同比-76占总营收比例为-26639同比-854pcts细分品牌看1H2023润百颜夸迪米蓓尔BM肌活实现营收632543217341亿元分别同比-20-101-168-296-3906220922122203231H2023公司旗下品牌积极推新润百颜推出全新修光棒次抛焕亮鲜肌光透次抛华熙生物沪深300精华液和润百颜玻尿酸屏障调理安肌面膜夸迪推出夸迪臻金蕴活轻龄眼收益表现霜和夸迪净颜按摩深清霜米蓓尔推出新品敏肌轻龄紧致抗初老的3A精1M3M1Y华和蓝绷带涂抹面膜20系列以及针对油敏皮夏日舒缓褪红控油场景的小相对183533-2853蓝帽水乳系列BM肌活推出新品糙米柔糯卸妆膏和净颜嫩肤调理面膜绝对-377479-3510资料来源Wind医美业务收入同比高增推动医疗终端业务营收恢复1H2023公司医疗终端业务板块实现营收489亿元同比630主要原因是公司医美业务改革已见成效相关研报实现营收同比高增细分看1H2023医美骨科玻璃酸钠注射液其他PRP眼科1Q护肤与医美业务积极发力期待公司全粘弹剂的营收分别为326097066亿元分别同比5674001887年降本增效提振业绩华熙生物688363SH2023年一季报点评在医美领域公司于1H2023推出新品润致5号截至2023年8月润致系2023-05-03列已打造出全面部的产品矩阵包括单相Natural以及润致23和5号等产品可赋予下游医美机构更多服务品项提高下游客户粘性我们认为公司的医美业务改革已见成效随着营销力度加强下半年的医美业务有望表现更佳1H2023受益于八省二区安徽省广东联盟带量采购的落地执行公司的骨科玻璃酸钠注射液海力达营收同比40在全国覆盖超过6000家医院我们认为随着公司覆盖医院家数的增长下半年海力达的营收仍然可以保持稳定的高水平增长敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告华熙生物688363SH1H2023盈利能力承压期间费用管控严格1H2023公司毛利率为738同比-36pcts公司归母净利率为138同比-23pcts2Q2023公司毛利率为738同比-38pcts公司归母净利率为127同比-36pcts分业务板块看1H2023功能性护肤品原料医疗终端三大业务板块的毛利率分别为745657823分别同比-43-6704pcts由于线上流量获客成本较高公司功能性护肤品的毛利率有所下滑细分看原料业务中的医药级透明质酸原料毛利率为853期间费用率方面1H2023为582同比-01pcts其中销售管理研发财务费用率分别为4626761-07分别同比-1107持平03pcts2Q2023期间费用率为577同比-10pcts其中销售管理研发和财务费用率分别为4606858-09分别同比-2810持平08pcts1H2023公司营销推广稳健销售费用为142亿元同比24其中线上推广服务费广告宣传费分别达到739231亿元分别同比38137我们认为公司2023年上半年营销推广的力度较为稳健下半年有望加强营销推广力度更好的把握双十一大促机遇1H2023公司管理费用率上升原因主要是疫情影响结束后业务招待费与差旅费同比增幅较大分别为122216另外公司研发投入金额同比提升4至187亿元1H2023末研发人员813名同比新增187名研发人员占总人数比例同比提升198pcts至1883我们认为公司研发投入金额与研发人员数量的增长从长期看将为公司未来的成长奠定更扎实的研发项目与人才储备1H2023公司收获不少研发成果新增申请专利82项至801项新增获授权专利58项至395项另外在原料领域公司研发的4种生物活性物新产品完成上市分别是BioyouthTM-EGTPure超纯麦角硫因HybloomTM微真UltraHA-CWS透明质酸钠冷水速溶GabarelaxTM-UP升级GABA在化妆品领域公司新取得2项国产特殊化妆品行政许可证分别是Bio-MESO肌活水盈保湿防晒乳和润百颜轻盈水感防晒乳SPF50PA看好公司中长期的发展远景维持买入评级由于公司功能性护肤品表现低于预期且考虑到消费复苏节奏我们将2023-2025年的营收增速与毛利率进行下调相应将公司2023-2025年归母净利润分别下调至110014401805亿元较原预测下调幅度为12610795当前股价对应2023-2025年PE分别为413125倍考虑到华熙生物在透明质酸原料领域的龙头地位且医美改革已见成效我们看好公司未来发展前景维持买入评级风险提示疫情反复影响线下消费行业竞争加剧公司推出新品不及预期行业政策变化风险指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元494863596830887010958营业收入增长率8793285374129872354净利润百万元782971110014401805净利润增长率21132411132830902540EPS元163202228299375ROE归属母公司摊薄13731464147816831818PE5846413125资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-29敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告华熙生物688363SH财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入494863596830887010958总资产7504868296641135413502营业成本10851463176021682668货币资金18071606235721092309折旧和摊销120163167224288交易性金融资产847531200203206税金及附加58776889110应收账款397448357424524销售费用24363049306039474822应收票据50000管理费用303393423532647其他应收款合计2952344455研发费用284388417541657存货7091162117514571695财务费用0-49-50-36-29其他流动资产10353100365636投资收益2112202020流动资产合计39844023432847325559营业利润9061136129016922123其他权益工具030303030利润总额8901136128316852116长期股权投资1968686868所得税115175192253317固定资产16091899235429623501净利润776961109114331798在建工程517830679599539少数股东损益-7-10-9-7-7无形资产467475106017312489归属母公司净利润782971110014401805商誉67247247247247EPS元163202228299375其他非流动资产445559634634634非流动资产合计35204659533666217943现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债18011999218327683548经营活动现金流1276635204714412097短期借款0139000净利润782971110014401805应付账款644817105613011654折旧摊销120163167224288应付票据47327087107净营运资金增加-774597-517350136预收账款00000其他1147-10951297-573-133其他流动负债681758100投资活动产生现金流-990-836-842-1480-1580流动负债合计14011644186423673063净资本支出-784-695-1100-1500-1600长期借款144108108108108长期投资变化1968000应付债券00000其他资产变化-225-2092582020其他非流动负债183189208289373融资活动现金流-71-170-454-209-317非流动负债合计401355319401485股本变化01100股东权益57026683748085869954债务净变化206107-22900股本480481482482482无息负债变化89690414585780公积金38234007400640064006净现金流195-342751-248200未分配利润14202155296140745449归属母公司权益56996634744085539928少数股东权益349403326主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率781770742756757销售费用率49244795448044504400EBITDA率217205201211217管理费用率612618620600590EBIT率191177177185190财务费用率-001-077-073-041-027税前净利润率180179188190193研发费用率575610610610600归母净利润率158153161162165所得税率1315151515ROA103111113126133ROE摊薄137146148168182每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC219177183195207每股红利049061068089112每股经营现金流266132425299435偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产11871379154517762061资产负债率2423232426每股销售收入10311322141818422275流动比率284245232200181速动比率234174169138126估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务24751966689179219195PE5846413125有形资产有息债务29062235762985639842PB7968615345EVEBITDA404340315234184资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0507071012敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告