研究报告全文：证券研究报告A股公司简评医疗美容医美业务重新起航化妆品华熙生物688363SH进入阶段性调整核心观点维持买入于佳琪公司Q2实现营业收入1770亿元535Q1为401归yujiaqibjcsccomcn母净利润224亿元-1805扣非净利润210亿元-891Q1SAC编号s1440521110003为-1744分业务来看原料医疗终端化妆品上半年收入增刘乐文长分别为2363-76三项业务毛利率分别-6704-425pct公司短期化妆品业务主动降速进入品牌梳理调整期预计将liulewencsccomcn对收入利润产生一定影响公司此前原料及医美业务均经历过改SAC编号S1440521080003革调整期若化妆品业务能复制此前经验预计后续仍将展现充SFC编号BPC301分的产品力和品牌力贺菊颖hejuyingcsccomcn事件010-86451162SAC编号S1440517050001公司公布2023年中报2023年上半年公司实现营业收入3076SFC编号ASZ591亿元477归母净利润425亿元-1027扣非净利润赖俊勇361亿元-1269laijunyongcsccomcn010-81158041简评SAC编号S1440523070007发布日期2023年08月30日营收增速环比小幅提升利润降幅有定收窄当前股价9375元公司单季度Q2实现营业收入1770亿元535Q1为401归母净利润224亿元-1805扣非净利润210亿元-891主要数据股票价格绝对相对市场表现Q1为-17442023年上半年公司销售费用率为4618同比-107pct其中广告宣传及市场开拓费用合计360亿元同1个月3个月12个月比增长184管理费用率为668同比增长072pct研发费-332095334572-3392-3082用率为607同比-004pct财务费用率为-073同比增长12月最高最低价元145438687分业务来看公司原料医疗终端化妆品业务毛利率分034pct总股本万股4816782别为656582307429分别同比-674037-425pct2023流通A股万股1981782年上半年公司整体毛利率为7380同比增长-363pct其中Q2总市值亿元45157毛利率为7381同比增长-385pct流通市值亿元18579近3月日均成交量万21064线上流量成本高企化妆品业务改革进行时主要股东华熙昕宇投资有限公司58862023年上半年公司功能性护肤品业务实现收入1966亿元同比下降756其中润百颜夸迪米蓓尔肌活上半年分别-2-10-168-296公司功能性护肤品四大品牌经过3-4年高速的增长收入已经初具规模但受到宏观消费环境以及线上流量成本高增的影响部分品类渠道出现降速公司当前次抛产品基本盘相对稳定客户留存较优水乳膏霜类产品仍有待突本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明华熙生物A股公司简评报告破渠道角度公司抖音达播占比相对较高今年高效增长受到一定阻力公司主动放慢发展速度对四大品牌进行全面梳理后续公司将聚焦品牌定位优化渠道结构强化大单品战略数字化运营等不断强化组织能力提升精细化运营管理能力原料海外市场持续开拓医疗终端高速增长2023年上半年原料业务实现收入567亿元2320其中医药级占比3890化妆品级占比3274食品级占比1037医药级原料增速明显得益于公司高效推进的国际化战略在欧洲亚洲美洲等地销量实现持续增长其中欧洲市场增速最快化妆品级原料公司从提供产品向提供服务转型实现稳步增长食品级原料基本持平竞争加剧下毛利率有所下降医疗终端业务上半年实现营收489亿元6311其中皮肤类医疗产品实现收入326亿元同比增长5676公司经历了近两年的组织业务调整今年医美改善显著更高端的润致系列产品占比从不到30提升至近60预计下半年将继续提升公司两款类医疗器械水光产品分别进入注册申报阶段和临床随访阶段有望在明年成为首批合规上市的水光适应症产品同时围绕重组胶原蛋白原料开发的终端产品即将进入临床阶段预计后续二类械敷料产品也将提前上市产品储备充足盈利预测与投资建议公司短期化妆品业务主动降速进入品牌梳理调整期预计将对收入利润产生一定影响公司此前原料及医美业务均经历过改革调整期若化妆品业务能复制此前经验预计后续仍将展现充分的产品力和品牌力我们预计23-25年净利润110114481816亿元对应PE413125倍维持买入评级重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元4947776359197047968570341031266YOY87932853108321602033净利润百万元7823397092110052144802181577YOY21132411133531582540毛利率78077699734474227466净利率15811527156116901761ROE13731464148617201874EPS摊薄元162202228301377PE倍57724651410331192487PB倍792681610536466资料来源iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明1华熙生物A股公司简评报告风险分析1新产品市场推广风险公司新产品研发成功后不论是原料产品医疗终端产品功能性护肤品还是功能性食品均需要结合其产品特征销售模式客户结构等因素有针对性地开展市场推广活动以获得市场的广泛认可促进产品销量的提升2境外经营风险公司在境外地区拥有多家子公司公司在境外设立机构并持续开展业务需要拥有一定的国际化管理能力以及遵守所在国家和地区的法律法规所以在境外经营过程中存在管理风险以及法律政策环境带来的一系列风险3医美业务安全风险若医美业务不当引起纠纷或法律风险可能影响公司的品牌声誉并对公司经营造成不利影响请务必阅读正文之后的免责条款和声明2华熙生物A股公司简评报告于佳琪分析师介绍上海财经大学统计学学士硕士现任中信建投社服商贸行业分析师拥有五年证券研究从业经验主要覆盖方向有免税酒店旅游化妆品等多个服务类板块刘乐文美国约翰霍普金斯大学金融硕士学位现任中信建投商贸社服行业首席分析师拥有六年证券研究从业经验主要研究领域社会服务商贸零售医美化妆品等多个服务类板块贺菊颖中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名赖俊勇北京大学理学经济学双学士北京大学药物化学硕士以第一作者发表多篇SCI论文2021年加入中信建投证券研究发展部主要负责合成生物学基因测序等板块研究请务必阅读正文之后的免责条款和声明3华熙生物A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk