公司于8月29日公布2023年半年报，2023H1收入30.76亿元，同增4.77%，归母净利润4.25亿元，同降10.27%。公司作为玻尿酸龙头持续拓展多业务板块，新老品牌迭代，未来稳健增长可期，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　原料及医疗终端业务高增长，护肤品业务波动，H1公司整体收入端平稳。公司2023H1营收同增4.77%至30.76亿元，归母净利润同降10.27%至4.25亿元。Q1收入/归母净利润同增4.01%/0.37%至13.05/2.00亿元；Q2收入/归母净利润同比+5.35%/-18.05%至17.70/2.24亿元。原料业务方面，公司依托提取技术优势和全产业链生产优势，医药级和化妆品级原料高增，收入同增23.20%至5.67亿元。医疗终端业务H1同增63.11%至4.89亿元，主要系皮肤类医美项目收入增长及注射类产品市场认可度提升。护肤品业务方面，公司旗下四大品牌润百颜/BM/夸迪/米蓓尔收入波动，H1同降2.04%/29.62%/10.10%/16.81%至6.31/3.41/5.43/2.17亿元。公司聚焦品牌定位，强化大单品战略。润百颜持续增强产品科技含量，H1推出焕亮次抛精华和安肌面膜。BM肌活糙米精华水大单品持续发力，并扩展卸妆、面膜品类。夸迪定位抗衰中高端赛道，H1推进霜类产品研发推广。米蓓尔聚焦年轻敏感肌客群，扩充面膜、精华等品类，推出夏日系列。
　　护肤品业务调整下盈利能力波动，销售费用率下降，整体经营稳定。2023H1公司护肤品业务零售端波动、产品均价下滑致公司整体毛利率同比下降3.63pct至73.80%。营销效率提升促进销售费用率下降1.07pct至46.18%，管理/研发费用率基本平稳。原料业务以及护肤品产品积极备货致2023H1末经营性现金流量净额同比下降22.16%至1.86亿元，但公司整体经营情况稳定，长期发展向好。
　　立足玻尿酸龙头优势，多业务板块不断拓展，未来营收增长可期。公司基于玻尿酸龙头研发优势，原料业务拓展，医美业务专注面部年轻化，皮肤类和注射类产品用户满意度高。护肤业务方面公司坚持差异化产品布局与大单品策略，润百颜专研玻尿酸护肤，7月上新白纱布精华喷雾并升级原有大单品次抛原液，H2有望拉动收入增长；BM肌活升级产品配方，强化油皮护肤定位；夸迪/米蓓尔分别定位抗衰赛道和敏感肌护肤，通过研发和营销组合打法拓展产品矩阵和应用场景，新老品牌迭代增长可期。
　　估值
　　考虑到公司化妆品业务调整有一定过程，下调盈利预测，预计2023至2025年EPS为1.97/2.41/2.83元；PE分别为47/39/33倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　新品研发上市风险；线上销售不及预期；竞争加剧风险。

研究报告全文：美容护理证券研究报告调整盈利预测2023年9月1日688363SH华熙生物买入护肤品业务调整原料高增H1收入平稳增长原评级买入市场价格人民币9287公司于8月29日公布2023年半年报2023H1收入3076亿元同增477归母净利润425亿元同降1027公司作为玻尿酸龙头持续拓展多业务板块评级强于大市板块新老品牌迭代未来稳健增长可期维持买入评级支撑评级的要点股价表现原料及医疗终端业务高增长护肤品业务波动H1公司整体收入端平稳6公司2023H1营收同增477至3076亿元归母净利润同降1027至4253亿元Q1收入归母净利润同增401037至1305200亿元Q2收入12归母净利润同比535-1805至1770224亿元原料业务方面公司21依托提取技术优势和全产业链生产优势医药级和化妆品级原料高增30收入同增2320至567亿元医疗终端业务H1同增6311至489亿元39主要系皮肤类医美项目收入增长及注射类产品市场认可度提升护肤品OctDecFebNovJanMarAprJunJulAugMayAug---23----23-23---22-2323222322222323业务方面公司旗下四大品牌润百颜夸迪米蓓尔收入波动同降BMH1华熙生物上证综指204296210101681至631341543217亿元公司聚焦品牌今年1312定位强化大单品战略润百颜持续增强产品科技含量H1推出焕亮次至今个月个月个月抛精华和安肌面膜BM肌活糙米精华水大单品持续发力并扩展卸妆绝对2915051353面膜品类夸迪定位抗衰中高端赛道H1推进霜类产品研发推广米蓓相对上证综指2920277327尔聚焦年轻敏感肌客群扩充面膜精华等品类推出夏日系列护肤品业务调整下盈利能力波动销售费用率下降整体经营稳定发行股数百万481682023H1公司护肤品业务零售端波动产品均价下滑致公司整体毛利率同流通股百万19818比下降363pct至7380营销效率提升促进销售费用率下降107pct至总市值人民币百万44584144618管理研发费用率基本平稳原料业务以及护肤品产品积极备货3个月日均交易额人民币百万19297致2023H1末经营性现金流量净额同比下降2216至186亿元但公司主要股东整体经营情况稳定长期发展向好华熙昕宇投资有限公司5886资料来源公司公告Wind中银证券立足玻尿酸龙头优势多业务板块不断拓展未来营收增长可期公司以2023年9月1日收市价为标准基于玻尿酸龙头研发优势原料业务拓展医美业务专注面部年轻化皮肤类和注射类产品用户满意度高护肤业务方面公司坚持差异化产品布局与大单品策略润百颜专研玻尿酸护肤7月上新白纱布精华喷雾并升级原有大单品次抛原液H2有望拉动收入增长BM肌活升级产品配方强化油皮护肤定位夸迪米蓓尔分别定位抗衰赛道和敏感肌护肤通过中银国际证券股份有限公司研发和营销组合打法拓展产品矩阵和应用场景新老品牌迭代增长可期具备证券投资咨询业务资格估值美容护理医疗美容考虑到公司化妆品业务调整有一定过程下调盈利预测预计至20232025证券分析师郝帅年EPS为197241283元PE分别为473933倍维持买入评级861066229231评级面临的主要风险shuaihaobocichinacom新品研发上市风险线上销售不及预期竞争加剧风险证券投资咨询业务证书编号S1300521030002投资摘要TableFinchinaSimple证券分析师丁凡年结日12月31日202120222023E2024E2025Efandingbocichinacom主营收入人民币百万49486359700384279708证券投资咨询业务证书编号S1300521090001增长率879285101203152人民币百万证券分析师杨雨钦EBITDA10381166100112731508归母净利润人民币百万78297195011591361yuqinyangbocichinacom增长率证券投资咨询业务证书编号S130052307000321124121220174最新股本摊薄每股收益人民币162202197241283原先预测摊薄每股收益人民币162202260321390调整幅度240249275市盈率倍570460471386329资料来源公司公告中银证券预测TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入49486359700384279708净利润77696195011591361营业收入49486359700384279708折旧摊销161229386768营业成本10851463164819782200营运资金变动1006455000营业税金及附加587785102118其他66699274177350销售费用24363049333741234820经营活动现金流127663511879151643管理费用303393551513567资本支出784696464546研发费用284388420506563投资变动118205898989财务费用049494949其他88344000其他收益133122122122122投资活动现金流990836135134135资产减值损失3015161616银行借款12010314113671315信用减值损失819191919股权融资348309000资产处置收益00000其他15635377439500公允价值变动收益70000筹资活动现金流7117051818061815投资收益2112131416净现金流2153715331026307汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润9061136111213561591营业外收入26666财务指标营业外支出176666年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额8901136111213561591成长能力所得税115175171209245营业收入增长率879285101203152净利润77696194111471346营业利润增长率19625521219173少数股东损益71091215归属于母公司净利润增长率21124121220174归母净利润78297195011591361息税前利润增长率10626526252194EBITDA10381166100112731508息税折旧前利润增长率162492142272184EPS最新股本摊薄元162202197241283EPS最新股本摊薄增长率21124121220174资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率195151138143148资产负债表人民币百万营业利润率183179183180180年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率781770765765773流动资产39844023347029582318归母净利润率158153136138140货币资金180716061757731423ROE137146130143150应收账款397448330436339ROIC13810911510890应收票据50001偿债能力存货7091162120015171318资产负债率240230203199173预付账款88172103161132净负债权益比0302020100合同资产00000流动比率2824211714其他流动资产97963580113104营运能力非流动资产35204659576372538746总资产周转率1315151617长期投资1968686868应收账款周转率127150180220250固定资产16091899198420422101应付账款周转率2419202326无形资产467475489504519费用率其他长期资产14242216322246396057销售费用率492480476489497资产合计7504868292341021111064管理费用率6162796158流动负债14011644162817831672研发费用率5761606058短期借款0139139139139财务费用率0008070605应付账款644817770886743每股指标元其他流动负债757688719758790每股收益最新摊薄1620202428非流动负债401355247247247每股经营现金流最新摊薄2613251934长期借款144108108108108每股净资产最新摊薄119138152169189其他长期负债257247139139139每股股息0404040404负债合计18011999187520301919估值比率股本480481482482482PE最新摊薄570460471386329少数股东权益349494949PB最新摊薄7867615549归属母公司股东权益56996634731081329095EVEBITDA338683364484271负债和股东权益合计7504868292341021111064价格现金流倍351704377489272资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年9月1日华熙生物2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月1日华熙生物3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有39限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中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