事件：23H1，公司实现营收30.76亿元，yoy+4.77%；归母净利润4.25亿元，yoy-10.27%；扣非归母净利3.61亿元，yoy-12.69%。单Q2，公司实现营收17.70亿元，yoy+5.35%；归母净利润2.24亿元，yoy-18.05%；扣非归母净利2.10亿元，yoy-8.91%。
　　 23H1营收同比+4.77%，医疗终端业务增长提速。23H1公司实现收入30.76亿元，同比+4.77%，分业务来看：1）原料业务：23H1收入5.67亿元，同比+23.20%。原料业务中，医药级原料23H1实现收入2.21亿元，同比实现显著增长，主要系公司高效推进国际化战略，欧洲、亚洲、美洲等地销量持续增长；化妆品级原料23H1实现收入1.86亿元，同比实现稳步增长，主要系公司从提供产品向提供服务转型，并与多家客户在定制化开发、产品创新、品牌国际化及标杆客户深度运营等领域达成充分合作，推动销售增长；食品级原料23H1收入0.59亿元，同比基本持平。2）医疗终端业务：23H1收入4.89亿元，同比+63.11%，其中皮肤类医疗产品实现收入3.26亿元，同比+56.76%；3）功能性护肤品业务：23H1收入19.66亿元，同比-7.56%，其中，润百颜品牌收入6.32亿元，同比-2.04%；夸迪收入5.43亿元，同比10.10%；米蓓尔收入2.17亿元，同比-16.81%；BM肌活收入3.41亿元，同比-29.62%。4）功能性食品业务：23H1收入0.33亿元，同比-25.81%。
　　原料及功能性护肤品业务拖累毛利水平，23H1毛利率同比-3.63pct。1）毛利率方面，23H1公司毛利率为73.80%，同比-3.63pct。分业务看，23H1，原料业务毛利率65.65%，同比-6.74pct；医疗终端业务毛利率82.30%，同比+0.37pct；功能性护肤品业务毛利率74.49%，同比-4.25pct。2）费用率方面，23H1公司销售费用率为46.18%，同比-1.07pct；管理费用率为6.68%，同比+0.72pct；研发费用率为6.07%，同比-0.04pct。3）净利率方面，23H1公司实现归母净利4.25亿元，对应归母净利率13.81%，同比-2.32pct；实现扣非归母净利3.61亿元，对应扣非归母净利率11.72%，同比-2.34pct。
　　原料业务加速布局合成生物，医疗终端业务聚焦润致品牌，护肤品品牌持续推新，静待后续业务调整释放动能。1）原料方面，公司加速推进医疗器械级重组胶原蛋白和无菌HA项目落地，打造医药原料新成长曲线；2）医疗终端方面，持续聚焦“润致”品牌，主推润致微交联娃娃针、润致填充剂矩阵系列产品，提供消费者全面部年龄化解决方案；3）功能护肤业务方面，深耕大单品策略，推出多款新品完善品牌大单品系列布局，其中润百颜品牌自23年以来先后推出光损伤修护系列产品“修光棒”以及屏障修护系列面膜、精华喷雾、次抛等品类产品，推动屏障修护系列、光损伤修护系列和抗时光修护系列收入占润百颜整体的比例超过50%，大单品产品/系列销售占比持续提升。
　　投资建议：我们预计23-25年归母净利润为9.31/11.20/13.68亿元，同比增速-4.15%/+20.38%/+22.13%，当前股价对应23-25年PE分别为48x、40x、33x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；产品研发进度不及预期；费用管控不及预期。

研究报告全文：华熙生物688363SH2023年半年报点评医疗终端业务增长提速经营调整成效逐步显现2023年09月01日事件23H1公司实现营收3076亿元yoy477归母净利润425推荐维持评级亿元yoy-1027扣非归母净利361亿元yoy-1269单Q2公司实现营收1770亿元yoy535归母净利润224亿元yoy-1805扣非当前价格9287元归母净利210亿元yoy-89123H1营收同比477医疗终端业务增长提速23H1公司实现收入3076亿元同比477分业务来看1原料业务23H1收入567亿TableAuthor元同比2320原料业务中医药级原料23H1实现收入221亿元同比实现显著增长主要系公司高效推进国际化战略欧洲亚洲美洲等地销量持续增长化妆品级原料23H1实现收入186亿元同比实现稳步增长主要系公司从提供产品向提供服务转型并与多家客户在定制化开发产品创新品牌国际化及标杆客户深度运营等领域达成充分合作推动销售增长食品级原料23H1收入059亿元同比基本持平2医疗终端业务23H1收入489亿元同比6311其中皮肤类医疗产品实现收入326亿元同比分析师刘文正56763功能性护肤品业务23H1收入1966亿元同比-756其执业证书S0100521100009中润百颜品牌收入632亿元同比-204夸迪收入543亿元同比-电话131228319671010米蓓尔收入217亿元同比-1681BM肌活收入341亿元同邮箱liuwenzhengmszqcom比-29624功能性食品业务23H1收入033亿元同比-2581分析师解慧新执业证书S0100522100001原料及功能性护肤品业务拖累毛利水平23H1毛利率同比-363pct1邮箱xiehuixinmszqcom毛利率方面23H1公司毛利率为7380同比-363pct分业务看23H1研究助理杨颖原料业务毛利率6565同比-674pct医疗终端业务毛利率8230同比执业证书S0100123070030037pct功能性护肤品业务毛利率7449同比-425pct2费用率方邮箱yangyingmszqcom面23H1公司销售费用率为4618同比-107pct管理费用率为668同比072pct研发费用率为607同比-004pct3净利率方面23H1相关研究公司实现归母净利425亿元对应归母净利率1381同比-232pct实现1华熙生物688363SH2023年一季报点扣非归母净利361亿元对应扣非归母净利率1172同比-234pct评业绩短期承压精细化运营下未来增长原料业务加速布局合成生物医疗终端业务聚焦润致品牌护肤品品牌持可期-20230501续推新静待后续业务调整释放动能1原料方面公司加速推进医疗器械级2华熙生物688363SH2022年年报点重组胶原蛋白和无菌HA项目落地打造医药原料新成长曲线2医疗终端方评22年业绩符合预期盈利能力稳步改善面持续聚焦润致品牌主推润致微交联娃娃针润致填充剂矩阵系列产-20230401品提供消费者全面部年龄化解决方案3功能护肤业务方面深耕大单品策3华熙生物688363SH深度报告管理略推出多款新品完善品牌大单品系列布局其中润百颜品牌自23年以来先后变革经营提效建议关注中长期盈利能力优化趋势-20230209推出光损伤修护系列产品修光棒以及屏障修护系列面膜精华喷雾次抛4华熙生物688363SH2022年三季报点等品类产品推动屏障修护系列光损伤修护系列和抗时光修护系列收入占润评控费效果初显功能性护肤业务盈利能百颜整体的比例超过50大单品产品系列销售占比持续提升力优化-20221030投资建议我们预计23-25年归母净利润为93111201368亿元同比5华熙生物688363SH1H22中报点增速-41520382213当前股价对应23-25年PE分别为48x评Q2毛利率环比上升期待盈利能力边际40x33x维持推荐评级改善-20220830风险提示行业竞争加剧产品研发进度不及预期费用管控不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元6359672377919208增长率28557159182归属母公司股东净利润百万元97193111201368增长率241-41204221每股收益元202193233284PE46484033PB67625650资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年9月1日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1华熙生物688363商业零售及社会服务公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入6359672377919208成长能力营业成本1463165118602139营业收入增长率285357215891819营业税金及附加77101117138EBIT增长率2274-05821982404销售费用3049309235844236净利润增长率2411-41520382213管理费用393453482546盈利能力研发费用388417499608毛利率7699754476127677EBIT1076107013051619净利润率1527138414381486财务费用-49-13-29-32总资产收益率ROA111898810721179资产减值损失-15-20-35-60净资产收益率ROE1464128013931520投资收益12302833偿债能力营业利润1136109313261624流动比率245245241256营业外收支-0-9-21-33速动比率161163163177利润总额1136108413051591现金比率098118114128所得税175163196239资产负债率2302224122782231净利润96192111101352经营效率归属于母公司净利润97193111201368应收账款周转天数2392297635003500EBITDA1305139517022070存货周转天数23012260002500024000总资产周转率079074078084资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金1606206923152857每股收益202193233284应收账款及票据448654830934每股净资产1377151016691868预付款项172167192224每股经营现金流132257303372存货1162122313601492每股股利061073085089其他流动资产635184193210估值分析流动资产合计4023429748915717PE46484033长期股权投资68686868PB67625650固定资产1899251230253412EVEBITDA3345313025652109无形资产475499521541股息收益率066078092096非流动资产合计4659512555605885资产合计868294231045211602短期借款139000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据84887110751162净利润96192111101352其他流动负债6578869511073折旧和摊销229325397451流动负债合计1644175720262234营运资金变动-505-38-101-91长期借款108108108108经营活动现金流635123714581790其他长期负债247247247247资本开支-695-821-888-869非流动负债合计355355355355投资-27846000负债合计1999211123812589投资活动现金流-836-330-860-836股本481482482482股权募资89100少数股东权益49402914债务募资101-13900股东权益合计6683731180719013筹资活动现金流-170-443-352-412负债和股东权益合计868294231045211602现金净流量-342463246542资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2华熙生物688363商业零售及社会服务分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3