本报告导读：
　　23H1业绩略低于预期，筹备项目租金确认拖累管理费用，但公司直营店处于快速扩张期，后续有望贡献增量高业绩弹性。
　　投资要点：
　　业绩略低于预期，增持。直营店爬坡期，下调23/24/25年EPS至0.62/0.99/1.35（-0.27/-0.39/-0.46）元，考虑直营门店业绩有望在24-25年释放，给予2025年高于行业平均35xPE，下调目标价至47.25元。
　　业绩简述：公司23H1实现营收2.21亿/+57.3%，归母净利润2,008.9万/+36.4%，归母扣非净利1,845.97万/+51.40%。其中23Q2单季：营收125亿/+58.29%，归母净利润1,600万/+48.1%，归母扣非净利1,540万/+65.17%，业绩略低于预期。
　　筹备项目租金拖累管理费用。①23H1公司RevPAR恢复至19年112.76%，其中23Q2单季RevPAR恢复至116.81%，签约35家，上半年新开业4家；②筹备项目租金确认管理费用导致费用率提升至16.34%，拖累业绩表现；③营业利润率也因此并未恢复至20年以来最高水平，但行业高景气度驱动的量价齐升，以及高利润率加盟业务的结构性因素驱动毛利率水平大幅提高至20.38%。
　　直营店处于快速扩张期，更受益华东出行高景气。①君亭直营店受益江浙沪周边更高的消费能力和复苏趋势，RevPAR恢复至117%，接近亚朵，华住121%恢复度更高更多为结构性因素贡献，而君亭直营店则更多为新开直营门店的产品升级所驱动。②直营店处于高速扩张和爬坡期对利润率有所拖累；产品和运营能力支撑的高端全服务品牌为稀缺能力，通过资本+运营双轮驱动推动规模持续扩张。
　　风险提示：经济波动影响需求，组织架构整合，效率提升不及预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo社会服务业社会服务TableMainInfoTableTitleTableInvest君亭酒店301073评级增持上次评级增持行业景气快速恢复租金确认影响利润率目标价格4725上次预测5508公君亭酒店2023H1业绩点评当前价格3487司刘越男分析师于清泰分析师20230831021-38677706021-38022689更交易数据liuyuenangtjascomyuqingtaigtjascomTableMarket新证书编号S0880516030003S088051910000152周内股价区间元3341-8151报总市值百万元6781本报告导读总股本流通A股百万股19485告流通股股百万股23H1业绩略低于预期筹备项目租金确认拖累管理费用但公司直营店处于快速扩BH00流通股比例44张期后续有望贡献增量高业绩弹性日均成交量百万股372投资要点日均成交值百万元14135TableSummary业绩略低于预期增持直营店爬坡期下调232425年EPS至TableBalance资产负债表摘要062099135-027-039-046元考虑直营门店业绩有望在24-25股东权益百万元968年释放给予2025年高于行业平均35xPE下调目标价至4725元每股净资产498业绩简述公司23H1实现营收221亿573归母净利润20089市净率70净负债率-4584万364归母扣非净利184597万5140其中23Q2单季营收125亿5829归母净利润1600万481归母扣非净利1540TableEpsEPS元2022A2023E万6517业绩略低于预期Q1002003Q2006040筹备项目租金拖累管理费用23H1公司RevPAR恢复至19年证Q3006045券11276其中23Q2单季RevPAR恢复至11681签约35家上Q4002-026半年新开业4家筹备项目租金确认管理费用导致费用率提升至全年015062研1634拖累业绩表现营业利润率也因此并未恢复至20年以来究TablePicQuote报最高水平但行业高景气度驱动的量价齐升以及高利润率加盟业务52周内股价走势图的结构性因素驱动毛利率水平大幅提高至2038君亭酒店深证成指告直营店处于快速扩张期更受益华东出行高景气君亭直营店受益36江浙沪周边更高的消费能力和复苏趋势RevPAR恢复至117接25近亚朵华住121恢复度更高更多为结构性因素贡献而君亭直营144店则更多为新开直营门店的产品升级所驱动直营店处于高速扩张-7和爬坡期对利润率有所拖累产品和运营能力支撑的高端全服务品牌-18为稀缺能力通过资本运营双轮驱动推动规模持续扩张2022-082022-112023-022023-05风险提示经济波动影响需求组织架构整合效率提升不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入2783426238291049绝对升幅-9-3-13-823823327相对指数-3-0-2经营利润EBIT5861202289379-5152314331TableReport相关报告净利润归母3730121193262-5-193066036拟在重庆开设酒店深化西南地区布局每股净收益元01901506209913520230620每股股利元020020035035043短期因素影响业绩释放回暖势头明确20230502TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E牵手中旅酒店资产整合加速落地20230217经营利润率210179324349361疫情向好及并表推动业绩修复20221030净资产收益率7631116163189疫情下仍盈利中台建设赋能品牌矩阵投入资本回报率3525100131139EVEBITDA2187552724891688123720220831市盈率1809322455553734542547股息率0606101012请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage君亭酒店301073TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230831财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入2783426238291049社会服务营业成本185219339446557税金及附加11223社会服务业销售费用1422303747管理费用2340505463EBIT5861202289379公允价值变动收益00000TableStock投资收益23002君亭酒店301073财务费用1922211418营业利润4142180274365所得税1110386183少数股东损益-33100净利润3730121193262评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产299680313457858上次评级增持其他流动资产2017192123长期投资06666目标价格4725固定资产合计68888上次预测5508无形及其他资产3364646464资产合计13732022168618752324当前价格3487流动负债158239231276323非流动负债746823423423623股东权益469960103211751377投入资本IC12741857152916722074TableWebsite公司网址现金流量表wwwssawhotelscomNOPLAT4447153220288折旧与摊销9596000流动资金增量3108-44-5-6资本支出-35-93-20-20-20公司简介自由现金流10715890195261TableCompany经营现金流135120123225294公司主要从事于中高端精选服务连锁投资现金流-118-27-15-15-13酒店的运营及管理公司自成立以来以融资现金流101363-474-66120现金流净增加额117456-367144401长三角城市群为核心发展区域并逐步财务指标向全国范围重点城市有序拓展成长性收入增长率84232821332265EBIT增长率508482309432309净利润增长率53-1943055603356利润率毛利率333360456462469EBIT率210179324349361净利润率13387194233250收益率净资产收益率ROE7631116163189总资产收益率ROA251672103113投入资本回报率ROIC3525100131139运营能力存货周转天数1815151515应收账款周转天数376687300310320总资产周转周转天数1805521586988282518086净利润现金含量3640101211TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入126273332519偿债能力1m资产负债率6595253883734073m净负债率19291107634595687估值比率12mPE1809322455553734542547PB569870464408348-15-13-11-9-7-5-3-1EVEBITDA21875527248916881237PS9971302826620490股息率0606101012周内价格范围TableRange523341-8151市值百万元6781股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债8219435710631931631446798116612193053899140717389818113-6323673686-18-1083654602022-082022-122023-0421A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万君亭酒店价格涨幅收入增长率净资产收益率君亭酒店相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage君亭酒店301073本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3