公司发布2023年半年报：23H1公司实现营收2.21亿元/YoY+57.13%，归母净利润0.20亿元/YoY+36.40%，扣非后归母净利润0.18亿元/YoY+51.40%。拆分看，23Q2公司营收为1.25亿元/YoY+58.29%，归母净利润为0.16亿元/YoY+48.10%。
　　疫后门店经营回暖，收入修复带动毛利率回升，开店加快致费用上升影响归母净利率。（1）盈利能力：23H1公司毛利率/归母净利率为42.74%/9.10%，同比变化+7.25pct/-1.38pct；其中23Q2毛利率/归母净利率为50.16%/12.80%，同比变化+9.50pct/-0.88pct。（2）费用率：23Q2公司销售/管理/财务费用率为8.12%/16.34%/6.14%，同比变化+1.87pct/+4.07pct/-0.65pct。今年以来公司新增直营店较多，新项目在筹建期即确认租金，导致管理费用率上升。
　　直营店维持良好复苏，全年7家直营拓店目标完成过半。23Q2公司直营店Occ为73.28%/YoY+30.51pct；ADR为478.48元/YoY+11.64%；RevPAR为350.63元/YoY+91.28%，较19Q1上涨16.81%。23Q2受益于商旅及会展需求修复，直营店运营维持强劲修复。23Q2君亭（直营）/君澜/景澜新签约6/9/5家，23H1君亭系新开业4家直营店，目前公司争取北京华侨项目、杭州学院项目等年底前具备开业条件。
　　盈利预测与投资建议：疫情后公司凭借储备项目丰富加快开店节奏，虽然短期由于拓店带来成本和费用上升压制利润，但长期有望顺应行业复苏和旅游旺季加快门店布点和缩短新店爬坡期，突破规模瓶颈打开成长空间。预计2023-25年公司归母净利润0.91/1.57/2.42亿元，当前市值对应2023-25年PE为78X/45X/29X，给予2024年55倍PE估值，对应合理价值44.38元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；疫情超预期；行业竞争加剧；拓店不及预期

研究报告全文：TablePage中报点评酒店餐饮证券研究报告君亭酒店TableTitle301073SZ公司评级TableInvest买入当前价格3655元经营修复亮眼拓店及签约蹄疾步稳合理价值4438元前次评级买入TableSummary报告日期2023-09-04核心观点公司发布2023年半年报23H1公司实现营收221亿元YoY5713相对市场TablePicQuote表现归母净利润020亿元YoY3640扣非后归母净利润018亿元YoY5140拆分看23Q2公司营收为125亿元YoY582935归母净利润为016亿元YoY481024疫后门店经营回暖收入修复带动毛利率回升开店加快致费用上升14影响归母净利率1盈利能力23H1公司毛利率归母净利率为308221022122202230423062308234274910同比变化725pct-138pct其中23Q2毛利率归母-7净利率为50161280同比变化950pct-088pct2费用率-1823Q2公司销售管理财务费用率为8121634614同比变化君亭酒店沪深300今年以来公司新增直营店较多新项目在187pct407pct-065pct筹建期即确认租金导致管理费用率上升分析师TableAuthor嵇文欣直营店维持良好复苏全年7家直营拓店目标完成过半23Q2公司直SAC执证号S0260520050001营店Occ为7328YoY3051pctADR为47848元YoY1164021-38003653RevPAR为35063元YoY9128较19Q1上涨168123Q2受jiwenxingfcomcn益于商旅及会展需求修复直营店运营维持强劲修复23Q2君亭直分析师王永锋营君澜景澜新签约695家23H1君亭系新开业4家直营店目SAC执证号S0260515030002前公司争取北京华侨项目杭州学院项目等年底前具备开业条件SFCCENoBOC780盈利预测与投资建议疫情后公司凭借储备项目丰富加快开店节奏010-59136605虽然短期由于拓店带来成本和费用上升压制利润但长期有望顺应行wangyongfenggfcomcn业复苏和旅游旺季加快门店布点和缩短新店爬坡期突破规模瓶颈打请注意嵇文欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注开成长空间预计2023-25年公司归母净利润091157242亿元册持牌人不可在香港从事受监管活动当前市值对应2023-25年PE为78X45X29X给予2024年55倍PE估值对应合理价值4438元股维持买入评级相关研究TableDocReport风险提示宏观经济波动疫情超预期行业竞争加剧拓店不及预期君亭酒店301073SZ短2023-05-07期业绩压力仍存23Q1恢复盈利预测超疫前水平TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E君亭酒店301073SZ与2023-02-19营业收入百万元2783425738691115中旅酒店达成战略合作加增长率84232675517283速抢滩中高端市场EBITDA百万元153157222317420君亭酒店301073SZQ32022-10-26归母净利润百万元373091157242业绩良好复苏定增稳步推增长率53-1942046733538进助力长期发展EPS元股038025047081124市盈率x903228040784445262942ROE763185129165联系人TableContacts童嘉伟021-38003710EVEBITDAx21875527311621141514tongjiaweigfcomcn数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明18TablePageText君亭酒店中报点评一盈利预测和投资建议一盈利预测公司为国内酒店行业中高端赛道稀缺标的疫情后公司凭借储备项目丰富加快开店节奏虽然短期由于拓店带来成本和费用上升压制利润但长期有望顺应行业复苏和旅游旺季加快门店布点和缩短新店爬坡期突破规模瓶颈打开成长空间2023年3月公司发起设立上海君达城商业发展有限责任公司通过加强外部合作和结合Pre-REITs产业并购基金优势培育公司酒店产业的资产管理能力目前君达城已完成办公室入驻团队组建等相关工作后续公司将持续跟进包含北京深圳长沙重庆等核心城市的地标楼宇积极创新公司投融资模式助力旗下各品牌发展公司专注于中高端酒店经营且直营项目对收入和利润贡献较大业绩具有高弹性未来有望获得领先行业的成长空间预计公司2023-25年实现营业收入5738691115亿元同比增长674551742831预计归母净利润为091157242亿元同比增长20571725554092023-25年间CAGR为6306表1核心假设与盈利预测单位百万元2020A2021A2022A2023E2024E2025E总收入2560327751341945725886885111479YoY-32918392322674551742831君亭君亭营收2560327751274054886577345100849YoY-3291839-125783058283039其中直营酒店客房收入180802023819682395556533085551YoY-37661193-2751009765163095餐饮收入224324383322407953036894YoY-33188683630227830003000其他配套收入379620252781278133374004YoY-1206-4666373200020002000委托管理收入148430511620245033754400YoY-01410558-4689512137763037君澜景澜贡献君澜收入--5255628671868017YoY---196114321156景澜收入--1533210823542613YoY---374411701101数据来源公司财报广发证券发展研究中心注君澜君亭收入已按公司股权占比折算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明28TablePageText君亭酒店中报点评二估值分析与投资建议考虑到公司业绩在疫后复苏的高弹性以及未来的高成长性我们采用PEG估值法进行估值由于酒店行业成本相对刚性公司直营店收入及利润占比高疫情期间利润基数较低疫后快速拓店期成本摊销及开办费用侵蚀当期利润难以反映出公司真实经营水平因此选择2019-24年归母净利润CAGR衡量公司的成长能力相较于行业可比公司公司体量较小并且直营店扩张加速成长性更显著而疫情及拓店影响了酒店短期业绩给予公司2024年55倍PE对应2024年PEG为087归母净利润增速取2023-25年CAGR合理价值为4438元股维持买入评级表2可比公司估值截至2023年9月4日收盘价归母净利润增速PE股票代码公司名称2023E2024E2025E19-24CAGR19-25CAGR2023E2024E2025E600258SH首旅酒店2341740101789545783250617891517600754SH锦江酒店113189440826461653184529832070163701179HK华住集团-S308621179144824482241249522311949平均值558233199196120501623266120301701数据来源Wind广发证券发展研究中心注可比公司归母净利润增速采用Wind一致预期计算二风险提示一宏观经济波动风险经济增速放缓通货膨胀加剧居民可支配收入增长不及预期导致整体消费需求增长势头下滑的风险二疫情超预期风险局部地区疫情再次出现反复影响酒店入住率的风险三行业竞争加剧风险酒店行业短期市场需求总量难以出现较大增长存量竞争者为争夺市场份额加大商业拓展营销宣传投入甚至出现价格战的风险四拓店不及预期风险由于酒店业主投资意愿下降或其他行业头部竞争者加快开店抢占市场份额导致公司拓店进程不及此前预期的风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明38TablePageText君亭酒店中报点评图12017年-23H1公司营收及变化情况图220Q3-23Q2公司营收及变化情况营收亿元YoY营收亿元YoY4514014701253821206040123413421075035322100094096801008840302780832560790793060082522106506640064062202006201015004010-20-100205-40-2000-6000-3020172018201920202021202223H120Q321Q121Q322Q122Q323Q1数据来源公司财报招股说明书广发证券发展研究中心数据来源公司财报招股说明书广发证券发展研究中心图32017年-23H1公司归母净利润及变化情况图420Q3-23Q2公司归母净利润及变化情况归母净利润万元归母净利润万元YoY8000802500607225387000604059403660206920001911136000168542204015999450001500140224020350660369176-2040001080341119472974590100030007081775182-40200893-20200040898-605003206439247382321000-40-800-600-10020172018201920202021202223H120Q321Q121Q322Q122Q323Q1数据来源公司财报招股说明书广发证券发展研究中心数据来源公司财报招股说明书广发证券发展研究中心图52017年-23H1公司盈利能力及变化情况图620Q3-23Q2公司盈利能力及变化情况毛利率归母净利率毛利率归母净利率42744560501640349434863327504506353787360040663690403025143269304733062528853573189330275126831845176530192023151370133015201915910136812808701772114810461063810110942754894050020172018201920202021202223H120Q321Q121Q322Q122Q323Q1数据来源公司财报招股说明书广发证券发展研究中心数据来源公司财报招股说明书广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明48TablePageText君亭酒店中报点评图72017年-23H1公司期间费用率及变化情况图820Q3-23Q2公司期间费用率及变化情况销售费用率管理费用率财务费用率销售费用率管理费用率财务费用率182015561634161454151412271237116110801210759108347298127586796787768682635625601623561465766994686564915405725514527486193395012708220330-520172018201920202021202223H120Q321Q121Q322Q122Q323Q1数据来源公司财报招股说明书广发证券发展研究中心数据来源公司财报招股说明书广发证券发展研究中心图92019年-23H1公司直营店运营指标及变化情况图1021Q1-23Q2公司直营店运营指标及变化情况ADR元RevPAR元OccADR元RevPAR元Occ46075510727175727141872427153983340115685246301410704604187242715704240536714401153983368526722410424056722360664865664836714653083431725360580358033102783628714603083431725603102783628714540854082605555260498949892102311550502169521023115216951601831845160183184520172018201920202021202223H120172018201920202021202223H1注左轴对应ADR和RevPAR右轴对应Occ注左轴对应ADR和RevPAR右轴对应Occ数据来源公司财报招股说明书广发证券发展研究中心数据来源公司财报招股说明书广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明58TablePageText君亭酒店中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产39682491311321504经营活动现金流135120250342415货币资金2226787749721326净利润343391158237应收及预付3269647586折旧摊销9596838387存货11223营运资金变动-12-27386253其他流动资产14176748388其它1818383938非流动资产9771198123212531190投资活动现金流-118-27-112-99-17长期股权投资06131313资本支出-35-93-157-153-70固定资产68285799投资变动-10752142020在建工程2715253853其他2314323334无形资产262656974筹资活动现金流101363-42-44-44其他长期资产941110711021077952银行借款00000资产总计13732022214523862694股权融资218505000流动负债158239271354425其他-117-143-42-44-44短期借款00000现金净增加额11745696198354应付及预收2035485866期初现金余额106222678774972其他流动负债138204222296358期末现金余额2226787749721326非流动负债746823823823823长期借款00000应付债券00000其他非流动负债746823823823823负债合计9041062109411771248股本81130194194194资本公积187636571571571主要财务比率留存收益218208298455697至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益486973106412211463成长能力少数股东权益-18-13-13-12-17营业收入增长84232675517283负债和股东权益13732022214523862694营业利润增长57221721816509归母净利润增长53-1942046733538获利能力利润表单位百万元毛利率333360400425439至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率12396159182212营业收入2783425738691115ROE763185129165营业成本185219344500625ROIC35255583107营业税金及附加11223偿债能力销售费用1422334960资产负债率659525510493463管理费用2340568393净负债比率192911071041974864研发费用00000流动比率250345337320354财务费用1922303333速动比率238333325310345资产减值损失00000营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率020017027036041投资净收益23234应收账款周转率972531105513601561营业利润4142114207313存货周转率2990738226369473833740714营业外收支41333每股指标元利润总额4543117210316每股收益038025047081124所得税1110265379每股经营现金流21122净利润343391158237每股净资产604806547628752少数股东损益-3301-5估值比率归属母公司净利润373091157242PE903228040784445262942EBITDA153157222317420PB569870668582486EPS元038025047081124EVEBITDA21875527311621141514识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明68TablePageText君亭酒店中报点评广发批零与社会服务行业研究小组TableResearchTeam嵇文欣首席分析师南京大学经济学硕士曾任职于西南证券2020年加入广发证券发展研究中心李旭东资深分析师复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心包晗资深分析师英国伦敦玛丽女王大学财富管理硕士2020年加入广发证券发展研究中心王薇高级分析师武汉大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心童嘉伟高级研究员伦敦大学学院计算金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨起帆研究员香港大学金融硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明78TablePageText君亭酒店中报点评本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明88