研究报告全文：证券研究报告2023年08月30日君亭酒店301073SZ增持二季度净利润相对承压期待新项目爬坡及新模式落地核心观点公司研究财报点评2023年上半年业绩符合预期营收超疫前但利润相对承压2023H1公司实社会服务酒店餐饮现收入22亿元571较2019H1增长184归母净利润2009万元证券分析师曾光证券分析师钟潇364扣非净利润1846万元514估算较2019H1下降40左右单0755-821508090755-82132098zengguangguosencomcnzhongxiaoguosencomcnQ2公司实现收入125亿元583较2019Q2增长20归母净利润1600S0980511040003S0980513100003万元481扣非净利润1540万元652估算较2019年下降40左右证券分析师张鲁联系人杨玉莹预计主要系筹建店租金费用于免租期即开始确认及新店爬坡拖累利润010-880053770755-81982942zhanglu5guosencomcnyangyuyingguosencomcn二季度君亭直营店经营恢复环比改善君澜系轻资产利润逐步释放上半年S0980521120002君亭直营店RevPAR恢复至2019年同期的11276其中单Q2直营店RevPAR基础数据为35063元9128恢复至2019Q2的11681OCCADR各恢复投资评级增持维持合理估值1070410913较Q1恢复约108环比明显提速其中成都pagoda店收盘价3477元Q2RevPAR超800元Q1Q2分别净利润约129386万元盈利渐进释放而总市值流通市值67612961百万元52周最高价最低价87253297元新开业的深圳宝安项目预计仍处爬坡期此外君澜品牌上半年成熟酒店营近3个月日均成交额13974百万元收同比增长157君澜和景澜上半年贡献权益业绩1239万元40市场走势君亭系直营店加速扩张短有扰动但中线可期君澜继续度假与商务布局君亭系以直营项目突破核心城市在原有成熟品牌基础上pagodaRevPAR优异表现彰显中高端精品酒店品牌塑造能力今年截止目前已开业4家直营店深圳2家杭州2家全年计划的7家稳步推进其中深圳君亭尚品开业后表现良好后续不排除以此作为样板间开放加盟扩张此前协议于重庆核心地标落子直营店西南市场进一步巩固由于新增直营店项目较多筹建项目在租赁日开始即确认租金导致2023H1管理费用上升至3435万元同比翻倍对业绩有所拖累但实际筹建期享有一定免租期租金平滑后成熟期业绩贡献有望更可观此外上海君达城已完成办公室入驻团队组建资料来源Wind国信证券经济研究所整理等工作有望以资产管理模式加速全国扩张君澜系巩固高端度假酒店龙头相关研究报告优势上半年君澜景澜新签189家净开92家季末在营10832家君亭酒店301073SZ-西南再下一城关注暑期及杭州亚运风险提示门店扩张不及预期爬坡期刚性成本拖累新模式不及预期等机遇2023-06-20君亭酒店301073SZ-核心门店改造影响一季报表现塑品投资建议考虑直营店开业及租金确认节奏下调公司23-25年归母业牌扩规模轻重结合扩张2023-04-27君亭酒店301073SZ-三季度保持良好增长再融资加速跨绩为084156255亿元此前为123196283亿元同比分别区域扩张2022-10-261838564对应PE804327x上半年公司经营恢复良好疫君亭酒店301073SZ-二季度维持盈利资本助力逆势扩张2022-08-28后新开直营大店逐步爬坡尽管全国扩张初期筹开期及培育期项目固君亭酒店301073SZ-再融资助力直营扩张逆势积极卡位加速成长2022-06-07定成本有所拖累但核心城市卡位运营有望彰显公司酒店管理实力后续有望以旗舰店带动轻资产模式加速成长期待公司未来君亭系中高端直营定增项目利润释放的逐步验证与潜在新模式扩张落地及君澜系高端度假与商务的国产替代潜力短期亚运会主题有望催化维持增持盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元2783425798761189-84232693512357净利润百万元373084156255-53-1941832850636每股收益元031025043080131EBITMargin199175227262312净资产收益率ROE763182137193市盈率PE11381412803434265EVEBITDA882832624366232市净率PB864432655592512资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2023年上半年业绩符合预期营收超疫前但利润相对承压2023H1公司实现收入22亿元571较2019H1增长184归母净利润2009万元364扣非净利润1846万元514估算较2019H1下降40左右单Q2公司实现收入125亿元583较2019Q2分别增长20归母净利润1600万元481扣非净利润1540万元652估算较2019年下降40左右主要系筹建店租金费用于免租期即开始确认及新店爬坡拖累利润图12017-2022年公司收入归母净利及扣非净利表现情况图22022年公司收入归母净利及扣非净利恢复程度情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理直营收入接近疫情前水平委托管理收入大幅增长2023年上半年酒店直营收入达168亿元5656恢复至2019年9413主要系一季度上海两家核心门店翻新改造影响业绩表现疫情前单店年净利润1000万左右系疫情前最高的两个门店4月重新投入市场占公司收入的比例为7593委托管理收入053亿元5895较2019年增长53258主要系并购君澜景澜贡献具体看酒店直营收入其中住宿服务收入142亿元6768餐饮服务017亿元4041其他配套服务009亿元-1575分别恢复至2019年10037102664318分地区来看浙江省收入101亿元5521占比4585上海市收入036亿元-1894占比1620图32023H1公司分业务收入变化趋势图42023H1直营分产品收入情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理二季度君亭直营店经营恢复环比改善君澜系轻资产利润逐步释放上半年君亭直营店RevPAR恢复至2019年同期的11276其中单Q2直营店RevPAR为35063元9128恢复至2019Q2的11681OCCADR各恢复1070410913较Q1恢复约108环比明显提速其中成都pagoda店Q2RevPAR超800元Q1Q2分别净利润约129386万元盈利渐进释放而新开业的深圳宝安项目预计仍处爬请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告坡期此外君澜品牌上半年成熟酒店营收同比增长157君澜和景澜上半年贡献权益业绩1239万元40图5各季度公司经营综合指标表现情况图6君澜上半年营收净利润及同比增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理表1截至2023年6月30日酒店开业情况统计表开业酒店待开业酒店合计酒店数客房数酒店数客房数酒店数占比客房数君澜1082664312330988231619357631君亭56790828468584225212593景澜3238922629015815556793总计19638443177385743731000077017资料来源公司公告国信证券经济研究所整理毛利率与期间费用率同比提升2023年Q2公司毛利率为5016同比增加950pct主要系收入端恢复摊薄刚性成本影响Q2期间费用率3060同比增加529pct其中管理销售费用率各407187pct主要系新增直营店项目爬坡及租金确认影响图7公司毛利率及净利率变化情况图8公司期间费用率变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理君亭系直营店加速扩张短有扰动但中线可期君澜继续度假与商务布局君亭系以直营项目突破核心城市在原有成熟品牌基础上pagodaRevPAR优异表现彰显中高端精品酒店品牌塑造能力今年截止目前已开业4家直营店深圳2家杭州2家全年计划的7家稳步推进其中深圳君亭尚品开业后表现良好后请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告续不排除以此作为样板间开放加盟扩张此前协议于重庆核心地标落子直营店西南市场进一步巩固由于新增直营店项目较多筹建项目在租赁日开始即确认租金导致2023H1管理费用上升至3435万元同比翻倍对业绩有所拖累但实际筹建期享有一定免租期租金平滑后成熟期业绩贡献有望更可观此外上海君达城已完成办公室入驻团队组建等工作有望以资产管理模式加速全国扩张君澜系巩固高端度假酒店龙头优势上半年君澜景澜新签189家净开92家季末在营10832家投资建议考虑直营店开业及租金确认节奏下调公司23-25年归母业绩为084156255亿元此前为123196283亿元同比分别1838564对应PE804327x上半年公司经营恢复良好疫后新开直营大店逐步爬坡尽管全国扩张初期筹开期及培育期项目固定成本有所拖累但核心城市卡位运营有望彰显公司酒店管理实力后续有望以旗舰店带动轻资产模式加速成长期待公司未来君亭系中高端直营定增项目利润释放的逐步验证与潜在新模式扩张落地及君澜系高端度假与商务的国产替代潜力短期亚运会主题有望催化维持增持风险提示疫情等系统性风险门店扩张不及预期费用等增长过快表2可比公司估值表总市值EPSPEROEPEG投资代码公司简称股价评级亿元22E23E24E25E22E23E24E25E22A23E301073SZ君亭酒店347767610250430801311418043274111增持600754SH锦江酒店4020430160111231692263653324180709买入1179HK华住集团-S323098027-043123137160-252219-18517买入600258SH首旅酒店182520378-052072105123-251715-5408买入资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物222678138914461799营业收入2783425798761189应收款项5810010515830营业成本185219337489654存货净额1112155营业税金及附加11234其他流动资产232237557销售费用1422375661流动资产合计396824155516852015管理费用2340719999固定资产3423376283研发费用00000无形资产及其他262615958财务费用192213910投资性房地产9411107110711071107投资收益23122资产减值及公允价值变长期股权投资066146146动00000资产总计13732022276630593409其他收入31000短期借款及交易性金融负债77906850100营业利润4142119222363应付款项1428365248营业外净收支41111其他流动负债67121124179226利润总额4543120223364流动负债合计158239228281374所得税费用1110285184长期借款及应付债券00690810870少数股东损益3381626其他长期负债746823823823823归属于母公司净利润373084156255长期负债合计746823151316331693现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计9041062174119142067净利润373084156255少数股东权益18138321资产减值准备14131011股东权益486973103211411320折旧摊销335710负债和股东权益总计13732022276630593409公允价值变动损失00000财务费用192213910关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动25584878每股收益031025043080131其它45716每股红利000034013024039经营活动现金流122699183361每股净资产402806531587679资本开支05314141ROIC126143451其它投资现金流9269000ROE8381419投资活动现金流92673118141毛利率3336424445权益性融资0505000EBITMargin2017232631负债净变化0069012060EBITDAMargin2119242732支付股利利息141254776收入增长823695136其它融资现金流1988221850净利润增长率5-191838564融资活动现金流1974146435534资产负债率6552636361现金净变动11745671157353息率0010061118货币资金的期初余额10622267813891446PE11381412803434265货币资金的期末余额222678138914461799PB8643655951企业自由现金流0479151333EVEBITDA882832624366232权益自由现金流012737246435资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032