事件：公司发布2023中期业绩：
　　23H1主营业务收入15.87亿元（+25.7%），净利润1.01亿元（+60.7%）。
　　■2023H1收入拆分：韩束抖音起量核心驱动
　　分品牌：
　　①韩束收入10.28亿（+70.3%），韩束超级产品驱动品牌新价值，抖音起量显著。韩束在抖音布局多个品牌自播号，凭爆品“红蛮腰礼盒”位列抖音美妆品牌总销量第二，国货第一；与抖音《了不起的中国成分III》、与李佳琦合作，“韩束蓝铜肽紧致修护双效精华”、“韩束蓝铜肽紧致精华霜”实现亿级曝光；韩束抖音官方旗舰店粉丝已突破至433万，荣膺护肤店铺回购榜TOP1。
　　②一叶子收入2.04亿（-23.1%），品牌旨在打造中国纯淨美妆领先品牌，凭藉独家专研超分子配方技术，解决了泛醇浓度越高，肤感越黏腻的行业痛点。上半年推出的新品光透修护水感精华以一叶子核心成分“油橄榄叶提取物”复配10%泛醇，兼具修护、抗氧的功效。
　　③红色小象收入1.89亿（-38.2%），2023H1品牌推出“舒安特护精华”，安心臻护系列产品矩阵进一步完善；此外还全面升级夏季品系列产品如“紫草舒缓膏”并推出“霞多丽葡萄精华霜”等新品。
　　④newpage一页收入0.59亿（+209.1倍），新品牌newpage打造医研共创的全新商业模式，成立一年全渠道全面突破，23H1销售额是2022全年2倍以上，多产品在淘宝、抖音多个排行榜位列第一。
　　分渠道，23H1线上渠道收入12.91亿（+38.66%），其中自营/零售商/分销商收入分别为9.84/1.40/1.68亿，同比分别+102.55%/-44.65%/-13.19%，DTC占比提升至83%，线上占比提升至81%；线下渠道收入2.69亿（-13.64%），其中零售商/分销商收入分别为1.92/0.76亿元，同比分别为+7.08%/-41.93%；其它（主要为ODM业务）收入0.27亿（+33.50%）。线上自营翻倍增长主因抖音渠道起量。
　　盈利拆分：
　　毛利率：公司23H1毛利率69.0%（+4.1pct），主因韩束毛利率提升带动。
　　费用率：公司23H1销售费用率53.6%（+5.5pct），主因加大品牌宣传力度及渠道建设投入。管理费用率7.05%(-1.07pct）；研发费用率3.43%（-0.69pct），公司23H1研发进展亮眼，推出全新环肽产品并已申请6项专利，将普通线性肽升级为立体空间环肽；新申请40项专利，其中发明专利申请24项；新获授权7项专利，其中发明专利2项；与上海交大共同成立‘护肤功能原料联合研发中心’将开拓生物分子设计、植物分子改造等全新领域。
　　归母净利率：公司23H1销售净利率6.1%（+1.29pct）。
　　投资建议：公司当前传统品牌焕新成长，进击抖音获得显著成效，韩束联手姜十七、贾乃亮等打造红蛮腰等爆品于抖音持续热销，并进一步加推蛮腰系列产品有望接力。一叶子转型升级聚焦纯净护肤，后续加大新品推广力度有望迎来放量；红色小象产品升级并新推“医研共创”母婴护理品牌Newpage一页表现亮眼，公司当前多品牌矩阵均升级焕新，有望合计助力公司持续成长。预计23-25年净利润为3/4/4.8亿元，对应PE为27/21/17X，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；新渠道拓展不及预期；新品牌孵化风险；新品销售不及预期，第三方数据存误差及滞后等风险。

研究报告全文：公司研究2023830上美股份02145公司点评报告韩束抖音起量驱动H1净利润yoy607多品牌美妆龙头焕新成长方正证券研究所证券研究报告分析师事件公司发布2023中期业绩刘章明登记编号S122052305000123H1主营业务收入1587亿元257净利润101亿元607联系人谷寒婷2023H1收入拆分韩束抖音起量核心驱动推荐首次分品牌公司信息韩束收入1028亿703韩束超级产品驱动品牌新价值抖音起量显行业著韩束在抖音布局多个品牌自播号凭爆品红蛮腰礼盒位列抖音美妆品最新收盘价港元222牌总销量第二国货第一与抖音了不起的中国成分III与李佳琦合作韩束蓝铜肽紧致修护双效精华韩束蓝铜肽紧致精华霜实现亿级总市值亿港元8835曝光韩束抖音官方旗舰店粉丝已突破至433万荣膺护肤店铺回购榜52周最高最低价港元34002160TOP1一叶子收入204亿-231品牌旨在打造中国纯淨美妆领先品牌凭历史表现藉独家专研超分子配方技术解决了泛醇浓度越高肤感越黏腻的行业痛点上半年推出的新品光透修护水感精华以一叶子核心成分油橄榄叶提取物复27配10泛醇兼具修护抗氧的功效17红色小象收入189亿-3822023H1品牌推出舒安特护精华安7心臻护系列产品矩阵进一步完善此外还全面升级夏季品系列产品如紫草舒-3缓膏并推出霞多丽葡萄精华霜等新品-13221222232232342723629newpage一页收入059亿2091倍新品牌newpage打造医研共创的上美股份恒生指数全新商业模式成立一年全渠道全面突破23H1销售额是2022全年2倍以数据来源wind方正证券研究所上多产品在淘宝抖音多个排行榜位列第一相关研究分渠道23H1线上渠道收入1291亿3866其中自营零售商分销商收入分别为984140168亿同比分别10255-4465-1319DTC占比提升至83线上占比提升至81线下渠道收入269亿-1364其中零售商分销商收入分别为192076亿元同比分别为708-4193其它主要为ODM业务收入027亿3350线上自营翻倍增长主因抖音渠道起量盈利拆分毛利率公司23H1毛利率69041pct主因韩束毛利率提升带动费用率公司23H1销售费用率53655pct主因加大品牌宣传力度及渠道建设投入管理费用率705-107pct研发费用率343-069pct公司23H1研发进展亮眼推出全新环肽产品并已申请6项专利将普通线性肽升级为立体空间环肽新申请40项专利其中发明专利申请24项新获授权7项专利其中发明专利2项与上海交大共同成立护肤功能原料联合研发中心将开拓生物分子设计植物分子改造等全新领域1敬请关注文后特别声明与免责条款上美股份02145公司点评报告归母净利率公司23H1销售净利率61129pct投资建议公司当前传统品牌焕新成长进击抖音获得显著成效韩束联手姜十七贾乃亮等打造红蛮腰等爆品于抖音持续热销并进一步加推蛮腰系列产品有望接力一叶子转型升级聚焦纯净护肤后续加大新品推广力度有望迎来放量红色小象产品升级并新推医研共创母婴护理品牌Newpage一页表现亮眼公司当前多品牌矩阵均升级焕新有望合计助力公司持续成长预计23-25年净利润为3448亿元对应PE为272117X给予推荐评级风险提示行业竞争加剧新渠道拓展不及预期新品牌孵化风险新品销售不及预期第三方数据存误差及滞后等风险盈TableProFitForecast利预测人民币单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入2707353445175436--2537305727802035归母净利润147301397484--56591042932152193EPS元041076100122ROE863164417851787PE7676272120591689PB733447368302数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款上美股份02145公司点评报告图表1上美股份收入拆分亿元单位亿元2022年2023E2024E2025E韩束1267202727373421YOY-2230600035002500红色小象655622684753YOY-2480-50010001000一叶子53477525577YOY-3620-100010001000其他255408571685YOY-1084600040002000合计2707353445175436YOY-2537305727802035资料来源公司公告方正证券研究所图表2可比公司估值市值归母净利润百万元PE股票代码股票简称亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E603605SH珀莱雅426109313781705393125300957SZ贝泰妮427131516692091322620603983SH丸美股份108303379456362924600315SH上海家化1807128519812521182367HK巨子生物344131517062171262016平均值3225212145HK上美股份81301397484272117资料来源wind方正证券研究所注市值取2023年8月30日收盘数据珀莱雅贝泰妮丸美股份上海家化巨子生物盈利预测取Wind一致预期货币单位均为人民币3敬请关注文后特别声明与免责条款上美股份02145公司点评报告附录公司财务预测表TableHKForcast单位百万元人民币资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产2252267834154355营业总收入2707353445175436现金1148137817782398营业成本97699012201441应收账款374494631760销售费用1258178523262827存货518526648765管理费用223247316381其他212281359432财务费用20000非流动资产894783755730营业利润101371474571固定资产601628617610利润总额154360455546无形资产93725437所得税17667182其他199838483净利润137293384464资产总计3146346141705085少数股东损益-10-7-13-20流动负债1314157919032354归属母公司净利润147301397484短期借款5906718041052EBITDA268360455546应付账款424430530626EPS元041076100122其他299478569676主要财务比率2022A2023E2024E2025E非流动负债125606060成长能力同比增长率长期借款60606060营业收入-2537305727802035其他65000营业利润-71622658627802035负债合计1439163919642414归属母公司净利润-56591042932152193股本397398398398获利能力储备1316143818352319毛利率6353720073007350归属母公司股东权益1705182822252709净利率550850879891少数股东权益2-6-18-39ROE863164417851787股东权益合计1707182222072670ROIC656114912521227负债和股东权益3146346141705085偿债能力资产负债率4575473547094748净负债比率-2914-3553-4141-4817现金流量表2022A2023E2024E2025E流动比率171170179185经营活动现金流37293258373速动比率131135144151净利润147301397484营运能力折旧摊销94000总资产周转率099107118117少数股东权益-10-7-13-20应收账款周转率715814803781营运资金变动及其他-1950-127-91应付账款周转率197232254249投资活动现金流-673490每股指标元资本支出-60-52924每股收益041076100122其他投资-740-20-24每股经营现金009074065094筹资活动现金流1028-97133248每股净资产430459559681借款增加43480133248估值比率普通股增加808100PE7676272120591689其他-214-17900PB733447368302现金净增加额1003230400621EVEBITDA4475209415961262数据来源wind方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款上美股份02145公司点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom5敬请关注文后特别声明与免责条款